Облигации

приватиза­ция происходила в период разви­той рыночной экономики, когда

емкость рынка позволяла погло­тить любое количество акций приватизируемых предприятий. У нас же ситуация иная.

В условиях неразвитого казах­станского рынка ценных бумаг приватизация,

напрямую связан­ная с акционированием, является начальным импульсом для

форми­рования рынка ценных бумаг, поскольку позволяет участвовать в нем

большинству предприятий и населения. С воссозданием рын­ка ценных бумаг

ценные бумага превращаются в финансовые инструменты, доступные широким слоям населения.

В целом, развитие рынка ценных бумаг позволит стимулировать рост сбережений населения и расширить выбор объектов инвестирования, создать механизм активного воздействия на работу предприятий путем установления курсов ценных бумаг, отражающих их финансовое состояние, а также повысить эффективность работы различных финансовых институтов путем оперативного управления фондовым портфелем.

В рыночной экономике важная цель отводится ценным бумагам как инструменту аккумулирования финансовых ресурсов и направления их в сферы наиболее прибыльного использования капитала, инвестирования производства  в отраслях, испытывающих хронический недостаток капиталовложений, привлечения в хозяйственный оборот временно свободных средств юридических и физических лиц.

Вкладчиков, прежде всего, интересуют доходность и надежность ценной бумаги.

Инфляционное обеспечение денег постоянно вносит свои коррективы. Любой инвестор стремится получить не только существенный прирост своего капитала в номинальном виде, но и сделать это как можно быстрее. Никто не желает в условиях постоянного роста цен оставлять свои средства в Неликвидных ценных бумагах на длительный срок. Таким образом, общее состояние экономики, рост цен, банкротство финансовых институтов накладывают опреде­ленные ограничения на становле­ние и нынешнее состояние рын­ка ценных бумаг в Казахстане. С формированием экономи­ческой системы, а также приня­тием Национальной программы

разгосударствления и приватиза­ции ускорился процесс формиро­вания основных элементов рын­ка ценных бумаг. Преобразование государственных предприятий в АО позволило использовать им один из наиболее эффективных Механизмов привлечения инвес­тиций - выпуск акций

Дополнительный импульс раз­витию рынка ценных бумаг дает политика

секьюритизации страны, т.е. процесса расширения ис­пользования ценных бумаг в ка­честве инструмента, опосредству­ющего движение ссудного капи­тала, а также придания другим Инструментам форм, традицион­но присущих ценным бумагам. Этот опыт накоплен многими странами, и в настоящее время государство для покрытия дефицита бюджета все чаще прибегает не к эмиссиям денежных знаков, а к выпуску государственных цен­ных бумаг. На этот же путь ста­новятся и муниципалитеты.

Рынок ценных бумаг облегча­ет и расширяет доступ всем субъектам экономики к получе­нию необходимых им денежных ресурсов. Выпуск акций позволя­ет получать финансовые ресурсы бесплатно и бессрочно, до конца существования предприятий;

вы­пуск облигаций позволяет полу­чать кредит на более выгодных условиях посравнению с услови­ями банков-монополистов, что способствует дальнейшему разви­тию рынка ценных бумаг.

Как и многие страны, вставшие на путь рыночной экономики, Ка­захстан

сталкивается со значитель­ными трудностями в развитии рын­ка ценных бумаг.

Отсутствие в про­шлом этого вида деятельности, по­мимо соответствующих

государ­ственных законодательных актов, требует целенаправленного

стиму­лирования его развития, поддержа­ния обратной связи между участниками рынка ценных бумаг и ре­гулирующими органами, выработ­ки у широких слоев населения культуры обращения с ценными бу­магами, привития интереса к ин­вестированию, устранения негатив­ного представления о "нетрудовом" характере доходов, получаемых от вложения в ценные бумаги. Еще к началу прошедшего 1999 г. государству удалось решить боль­шинство из задач, касающихся проблемы развития рынка ценных бумаг, поставленных в Программе развития от 1996 г., в реализации которой удалось создать и развить инфраструктуру фондового рынка. Но ее успешная реализация тем не менее не дала реальной активиза­ции фондового рынка страны и вовлечения в инвестиционный процесс широкого спектра потен­циальных участников.

Становление и развитие рынка корпоративных ценных бумаг на начальном этапе характеризовалось следующими чертами:

а) значительным притоком иностранных инвестиций, как портфельных, так и стратегических;

б) достаточно стабильной макроэкономической ситуацией, выражающейся в относительных темпах инфляции и невысоких реальных процентных ставках;

в) сильным влиянием стран Европейского союза, и прежде всего Германии, на становление фондового рынка

В современных условиях для развития рынка корпоративных ценных бумаг необходимы устойчиво развивающиеся прибыльные предприятия, компании, которые стали бы объектами инвестирования. В стратегии развития республики делается большой упор на развитие реального сектора, производящего продукты для внутреннего и внешнего потребления, которое невозможно без привлечения инвестиций.

Как показывает практика, для большинства отечественных компаний инвестиции могут быть привлечены исключительно на внутреннем рынке и развитие здесь фондового рынка может сыграть неоценимую роль. Прошли времена, когда единственным механизмом привлечения денежных ресурсов в реальный сектор экономики было получение кредита в банке. Рынок корпоративных ценных бумаг, как составная часть общего фондового рынка, оказывает значительное влияние на общее экономическое развитие, являясь одним из основных инфраструктурных элементов инвестирования экономики.

На рынке негосударственных ценных бумаг можно выделить два принципиально различающихся инструмента – это акции, выражающие собственный капитал, и облигации – особая инвестиционная стоимость, выражающая заёмные, долговые отношения между инвестором и эмитентом. В отличие от держателей акций владельцы облигаций не имеют права собственности или доли в капитале компании, выпустивших облигацию. Это обусловлено тем, что облигации являются кредитными обязательствами, то есть держатели облигаций лишь дают в долг свои деньги эмитенту.

По акциям, выпущенными предприятиями, доход начисляется в конце периода, когда наступает срок либо доходной продажи акций, либо выплаты купонов или дивидендов. Облигации в основном выпускаются с гарантированной ставкой дохода.

Казахстанский рынок корпоративных ценных бумаг при становлении отличался от мирового тем, что он сформировался как долевой, а не долговой. В исследуемом нами периоде наблюдается тенденция к развитию рынка смешанного типа, где представлены долговые и долевые ценные бумаги.

В составе рынка акций  выделяются три основных сегмента – рынок акций коммерческих банков, рынок акций приватизированных предприятий и рынок вновь созданных акционерных обществ. В настоящее время на рынке негосударственных ценных бумаг котируются акции уже существующих организаций.

Наиболее наглядно о степени развития биржевого дела в секторе негосударственных ценных бумаг можно судить по показателю капитализации рынка. Рыночной капитализацией фондового рынка называется суммарная стоимость всех ценных бумаг обращающихся на рынке. Её величина зависит от количества выпущенных и вовлечённых в сделки ценных бумаг и их курса.

Рынок корпоративных цен­ных бумаг в Казахстане развива­ется не столь

активно, хотя имен­но данный элемент финансовой системы во многом

предопреде­ляет эффективность функциони­рования рыночной экономики.

Программа развития рынка ценных бумаг на 1999 -2000 гг. исходит из того, что ак­тивизация фондового рынка и уве­личение его объемов не являются самоцелью.

Необходимо избежать ошибок, совершенных многими развивающимися странами, со­здавшими спекулятивные рынки, неизбежные крахи которых при­водят к общему кризису экономи­ки. Сложившаяся ситуация влечет за собой пересмотр роли ино­странных портфельных инвести­ций в формировании внутренне­го рынка ценных бумаг. Целью новой программы и является за­действование рынка ценных бумаг как эффективного механизма мо­билизации и перераспределения внутренних сбережений и средств потенциальных иностранных ин­весторов с созданием необходи­мых условий

для привлечения портфельных инвестиций в реальную экономику.

2.2 Корпоративные облигации как инструмент активизации финансово-инвестиционных процессов в экономике Казахстана.

Роль корпоративных облигаций на современном этапе развития экономики страны достаточно многообразна. Прежде всего необходимо отметить значимость данных инструментов для активизации процесса развития фондового рынка. В условиях ощутимой нехватки других активов фондового типа корпоративные облигации на протяжении последних двух лет являются едва ли не единственным «локомотивом» его развития, поддерживая в рабочем состоянии всю сферу рынка и в первую очередь его инфраструктуру. Однако помимо развития собственно фондового рынка появление в практике казахстанского корпоративного финансирования данных инструментов имеет существенные положительные последствия для экономики страны в целом и для ее финансово-инвестиционного сектора в частности. Исходя из двустороннего характера экономических отношений, складывающихся в процессе выпуска облигации (заемщик - инвестор), рассмотрим подробнее последствия и преимущества появления в Казахстане рынка корпоративных облигаций.

Преимущества для эмитента

Начавшийся с 1999 г. экономический рост и, в особенности, успешное развитие экономики страны в 2000 г. (рост ВВП за год - 9,6%, положительный торговый баланс - $4,1 млрд., снижение уровня инфляции до 9,8%) актуализировали проблему оживления инвестиционной деятельности в ключевых отраслях экономики. В то же время состояние денежного рынка в данный период по-прежнему не благоприятствовало масштабному притоку инвестиционных ресурсов (то есть, долгосрочных и дешевых финансовых средств) в реальный сектор хозяйственного комплекса.

В этих условиях эмиссия корпоративных облигаций стала весьма эффективным средством привлечения инвестиционных ресурсов крупными компаниями, составив реальную и, возможно, единственную альтернативу банковским кредитам.

В результате проведенных эмиссий крупные компании Казахстана (в первую очередь - национальные компании и крупнейшие банки) смогли привлечь весьма значительные объемы финансовых ресурсов. Как правило, объемы выпуска облигаций крупными эмитентами колебались в интервале $15 млн. - $30 млн., что вполне сопоставимо с масштабами средних инвестиционных проектов и является признаком успешности финансовой политики данных компаний, особенно учитывая тот факт, что для многих из них это были дебютные эмиссии. Инвестиционная направленность этих операций подкрепляется тем, что сроки обращения облигаций достаточно длительны (5-8 лет), а стоимость обслуживания займов невелика, в том числе и по мировым стандартам для аналогичных активов. Особенно показателен в этом плане пример эмиссии еврооблигаций ЗАО «Казтрансойл» на сумму $150 млн. с доходностью 8.67% и сроком обращения до 2006 г., завершение размещения которой произошло в июле 2001 г. Данная эмиссия подтвердила высокую репутацию казахстанских заемщиков на мировых рынках капитала и продемонстрировала перспективность развития сектора корпоративных облигаций.

Корпоративные еврооблигации казахстанских эмитентов заслуживают отдельного рассмотрения, поскольку, во-первых, распространение данных инструментов свидетельствует о происходящей интеграции финансовых рынков страны в систему мировых рынков и, во-вторых, данные бумаги наиболее привлекательны для эмитентов по всем ключевым параметрам - срокам обращения, доходности и объемам привлекаемых средств. Такая привлекательность во многом определяется устойчивой финансовой ситуацией в стране и хорошей кредитной историей по суверенным еврооблигациям. Следует отметить, что низкие ставки доходности корпоративных евробондов в значительной мере являются следствием того, что рейтинги крупнейших эмитентов соответствуют суверенному рейтингу Казахстана, который достаточно высок .

Рейтинг Казахстана вполне конкурентоспособен на фоне других стран, относящихся к развивающимся рынкам, и эта ситуация благоприятствует дальнейшей эмиссии корпоративных еврооблигаций. Исходя из текущей макроэкономической ситуации в Казахстане, можно предположить, что рейтинговые оценки отечественных финансовых инструментов в перспективе будут повышаться, что вызовет соответствующие положительные изменения параметров заимствования, и в первую очередь - стоимости обслуживания облигаций. Вероятность такого развития событий повышается также в связи с высокой ликвидностью корпоративных облигаций на внутреннем рынке, поскольку все значимые эмиссии данных инструментов (в том числе и еврооблигаций) входят в листинг KASE и регулярно торгуются на бирже. Этим фактором, наряду с растущим спросом на надежные активы со стороны институциональных инвесторов, можно объяснить постоянное снижение доходности по корпоративным облигациям, которая не намного превышает доходность еврооблигаций Казахстана .

Снижение доходности, являясь положительным фактором финансовой политики эмитентов, способствует росту притока инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики страны. В то же время, относительно низкая доходность корпоративных облигаций является недостатком с точки зрения инвесторов, в связи с чем целесообразно рассмотреть инвестиционные преимущества данных активов, способные компенсировать такую их особенность, как низкая доходность.

Преимущества для инвестора

Инвестиционная привлекательность любого финансового актива определяется тремя основными его качествами - доходностью, ликвидностью и надежностью. Рассмотрим подробнее каждый из этих параметров казахстанских корпоративных облигаций.

Ликвидность. Высокая ликвидность является важной особенностью корпоративных облигаций, выделяющих эти бумаги из других негосударственных активов, обращающихся на казахстанском рынке. Можно выделить два основных фактора, определяющих данную характеристику - наличие на казахстанском фондовом рынке института маркет-мейкеров и высокий спрос на надежные активы со стороны внутренних институциональных инвесторов.