Инвестиционные качества Российских ценных бумаг

Рейтинг ценных бумаг - система условных показателей оценки ценных бумаг по степени их надежности, разработанные специализированными рейтинговыми агентствами. Рейтинги используется инвесторами и аналитиками. Российской Федерации кредитный рейтинг был присвоен в 1996 году. Несмотря на невысокий рейтинг, само его присвоение позволило снизить цену заимствования на мировых финансовых рынках и расширить доступ к ним для долговых бумаг федерального правительства и ряда российских регионов.

Разработаны и применяются на фондовом рынке различные системы оценки, шкалы и рейтинги, удостоверяющие надежность ценной бумаги и помогающие инвесторам определить уровень риска. Агентство  Standard&Poor's присваивает отдельные рейтинги облигациям и привилегированным акциям и отдельные обыкновенным акциям, агентство Moody's имеет единую рейтинговую шкалу для всех ценных бумаг.

Общепринятые обозначения кредитных рейтингов и их толкование приведены  таблице 1.

Таблица 1 – Шкала кредитных рейтингов.

Дополнительно агентство Moody's использует знаки "1", "2" и "3" для установления рейтинга внутри категории: категория Aaa1 является наивысшей.

Главная задача рейтинговых служб - предупредить инвестора о потенциальном риске, с которым связана тех или иных ценных бумаг. Присвоенный рейтинг имеет значение не только для потенциального инвестора, но и для эмитента, поскольку определяет ставку, по которой он будет выплачивать вознаграждение за заимствованные ресурсы. Например, если рассматривать облигации с одним и тем же сроком погашения, можно заметить, что по обязательствам с более высоким рейтингом выплачиваются более низкие проценты, и их держатель получает более низкую доходность. Соответственно, эмитент, облигациям которого присвоен низкий рейтинг, для привлечения инвесторов должен предложить им более высокий процент доходности в качестве компенсации за принимаемый на себя повышенный риск.

Присвоенный рейтинг не есть неизменная данность, и одна из опасностей, с которой могут столкнуться держатели бумаг - снижение рейтинговой компанией оценки надежности долговых обязательств.

Снижение рейтинга происходит обычно по причине ухудшения финансового состояния эмитента или принятия им решения, которое рейтинговые агентства посчитали ошибочным. Понижение оценки надежности сразу же побуждает инвестора просить большую доходность за имеющиеся у него бумаги. Цены на них на вторичном рынке падают, приводя их доходность в соответствие с существующими на данный момент рыночными ставками. Это также означает, что в случае, если эмитент с ухудшенным рейтингом решит осуществить новый выпуск долговых обязательств, ему для привлечения инвесторов придется предлагать по ним более высокую купонную ставку.

Временной фактор также играет роль при определении купонной ставки облигаций. Так, если облигации имеют одинаковый рейтинг, но разные сроки погашения, больший процент уплачивается по облигациям с более продолжительным "сроком жизни" в качестве компенсации за более высокий инфляционный риск и риск неопределенности.

2.2. Ликвидность ценных бумаг.

Ликвидность означает возможность для инвестора быстро и без существенных финансовых потерь продать ценные бумаги, т.е. получить за них деньги.

Ликвидность не свидетельствует ни о надежности бумаги, ни о ее доходности. Тем ни менее, это весьма важное свойство для оценки инвестиционной привлекательности вложений в данный вид бумаг.

Ликвидность бумаги зависит от объема выпуска, доли бумаг, постоянно обращающихся на рынке, количества профессиональных участников, осуществляющих операции с ними, организации торгов по данным бумагам, шириной спрэда между котировками на покупку и продажу и инфраструктуры рынка. Трудно дать точное количественное выражение ликвидности бумаги, но в качестве определенных признаков, характеризующих степень ликвидности можно рассматривать количество сделок с данным видом фондовых ценностей на биржевом и внебиржевом рынке, объем оборота за период, отнесенный к суммарной рыночной стоимости выпуска, разницу между ценами продажи и покупки. Чем больше объем сделок и размер оборота, тем менее чувствителен рынок к отдельной продаже. Продажа даже крупного пакета бумаг на ликвидном рынке не угрожает "продавить" его, то есть привести к резкому снижению курса данной бумаги. Чем меньше в процентном отношении зазор между ценой покупки, тем меньше будут потери при продаже данной бумаги.

Низко ликвидная бумага несет в себе дополнительный риск для владельца – если ее потребуется срочно продать, то можно понести существенные потери за счет скидки к цене, либо потери времени. Большая разница между ценой покупки и продажи приводит к тому, что даже в условиях роста курсовой цены потребуется значительный промежуток времени, чтобы цена продажи превысила цену, по которой она приобреталась. Кроме того, может складываться ситуация, когда бумагу просто невозможно реализовать на рынке.

До 17 августа 1998 года в Российской Федерации наибольшей ликвидностью обладал ранок долговых обязательств ГКО и ОФЗ-ПК. Огромный масштаб рынка, более полутора сотен официальных дилеров, электронная система торгов, учета прав на бумаги - все это позволяло любому инвестору продать или купить бумаги в любой момент без риска оказать воздействие на рынок. В настоящее время ликвидность этого рынка далека от предкризисного уровня и уступает рынку акций крупных и широко известных компаний – прежде всего энергетических.  В настоящее время ликвидность у Российских ценных бумаг приблизительно одинаковая — низкая или очень низкая.

Ликвидность ценных бумаг, находящихся в руках инвесторов, зависит от множества причин, среди которых не последнее место занимают издержки системы обращения ценных бумаг, цена регулирования, способ организации рынка и другие причины, находящиеся вне влияния или выбора инвестора.

Все ценные бумаги можно условно разделить на три основные группы по степени их ликвидности. Существует понятие высоко ликвидных, условно ликвидных и неликвидных ценных бумаг.

К высоко ликвидным ценным бумагам относятся, прежде всего, те, по которым проводятся торги на фондовой бирже и в торговых системах.

К условно ликвидным ценным бумагам относятся ценные бумаги, обращающиеся на так называемом внебиржевом рынке, то есть те ценные бумаги, которые не включены в котировальные листы бирж и торговых систем по тем или иным причинам, но, тем не менее, представляющие определенный интерес для профессиональных участников фондового рынка.

Такие ценные бумаги относятся к категории условно ликвидных потому, что по данным информационных систем, с помощью которых они обращаются, можно лишь приблизительно судить о наличии реального спроса на них, так как информационные системы не дают информации о количестве реально заключенных сделок на внебиржевом рынке и реальных ценах этих сделок.

В качестве информационных систем используются различные информационные агентства, такие как АКМ и Росбизнесконсалтинг, которые собирают заявки и распространяют их в своих информационных бюллетенях через Интернет или в печатном виде.

На внебиржевом рынке обращается значительно больше разновидностей ценных бумаг, чем на биржевом. При этом все они обладают различной ликвидностью, то есть на них существует разный спрос. На некоторые виды ценных бумаг, такие как векселя Сбербанка или Газпрома, спрос существует практически всегда и их реальная ликвидность ничуть не ниже, а иногда даже выше, чем у бумаг, обращающихся на биржевом рынке.

Понятие неликвидных ценных бумаг весьма условно. Когда говорят о неликвидных ценных бумагах, имеется ввиду то, что на них отсутствуют заявки в информационных системах. Как правило, это означает, что они не могут заинтересовать достаточно широкий круг покупателей либо из-за того, что недостаточно обеспечены реальными активами, либо из-за того, что недостаточно известны широкому кругу покупателей.

 К неликвидным ценным бумагам  можно отнести и облигации  ряда субъектов Российской Федерации, которые отказались от их погашения  или выплаты купонного дохода  по ним. К неликвидным ценным бумагам относится также огромная масса разнообразных векселей, выпущенных неизвестными юридическими лицами или попавшими в черный список, вследствие отказа выпустившей их организации оплатить их.

К числу основных факторов, способствующих повышению ликвидности акций российских компаний, относятся:

1. общее улучшение финансово-экономического состояния компании, достигаемое, в том числе, путем проведения финансового оздоровления предприятия и ведущее к улучшению показателей эффективности его деятельности, таких, например, как прибыльность продаж, доходность капитала, доходность активов, прибыль на обыкновенную акцию и др.;
2. повышение информационной открытости компании, предполагающее активную политику эмитента по обеспечению участников рынка регулярной информацией о своей производственной и финансовой деятельности, в том числе регулярное проведение финансового и производственного аудита, подготовка ежеквартальных отчетов о деятельности предприятия, ведение бухгалтерского учета по международным стандартам;
3. проведение эмитентом благоприятной для инвесторов и профессиональных участников рынка политики, в том числе:

1. наличие независимого реестродержателя, упрощенная процедура перерегистрации прав собственности на ценные бумаги, наличие разветвленной сети трансфер-агентов у реестродержателя либо системы удаленных терминалов, разумные тарифы за учет изменении прав собственности на ценные бумаги в реестре акционеров и т.д.;

2. отсутствие в уставе акционерного общества разного рода ограничений на потенциальных инвесторов либо на доли их вложений в уставный капитал: активная политика эмитента по отношению к потенциальным инвесторам - как отечественным, так и зарубежным, включая мероприятия по повышению инвестиционной привлекательности ценных бумаг (приближение финансовой отчетности предприятия к западным стандартам, обеспечение определенного уровня информационной открытости компании) и расширению возможностей доступа различных групп инвесторов, в том числе иностранных, к рынку бумаг данного предприятия.

3. Инвестиционные качества Российских ценных бумаг.

3.1 Особенности инвестиционной  привлекательности ценных бумаг  России.

Рынок ценных бумаг начал формироваться в России около 10-12 лет назад. Несмотря на его молодость, он пережил взлеты и падения сравнимые по размаху с зарубежными рынками.

Возникновение РЦБ РФ было во многом обусловлено внеэкономическими причинами, что определило западную модель его формирования. Но, являясь составной частью мирового РЦБ, фондовый рынок РФ в то же время имеет свои особенности.

Во-первых, рынок ценных бумаг в России долгое время являлся механизмом обслуживания преимущественно спекулятивных операций и сейчас существенной составляющей роста объемов торговли остается чисто спекулятивный фактор.

Также следует отметить крайне низкую ликвидность российских ценных бумаг, т.е. их вторичный рынок зачастую просто отсутствует. Такое соотношение определяется, прежде всего, продолжающимися приватизационными продажами, в том числе остающихся у государства пакетов акций. Тем не менее, доля вторичного рынка акций в общем объеме торговли постоянно возрастает.  Относительно ликвидным ценными бумагами в России и по сей день, остаются акции предприятий сырьевой промышленности, ориентированной на экспорт. Несмотря на то, что, на организованном рынке обращается более 200 акций российских компаний, сделки устойчиво концентрируются вокруг нескольких эмитентов.

 Все акции  на российском рынке можно  разделить на 2 группы - ликвидные  акции (их еще называют "голубыми  фишками", акциями первого эшелона) и все остальные акции. "Голубые фишки" можно пересчитать по пальцам - это РАО ЕЭС, "Газпром", "Сургутнефтегаз", Сбербанк, "Ростелеком" и некоторые другие. Остальных - тысячи, из них несколько сот обращаются на биржах, и сделки с многими из них совершаются довольно редко. Ликвидность акций показывает, насколько активно они торгуются. Первые строчки в рейтинге ликвидности акций занимают как раз "голубые фишки" (приложение А).