Финансы коммерческой деятельности

где Опсфр – общая потребность  в источниках финансирования в прогнозном периоде;

СФРвнут – объем собственных  финансовых ресурсов, дополнительно  привлекаемых за счет внутренних источников.

Рационализация соотношения  внутренних и внешних источников собственных финансовых ресурсов обеспечивается такими условиями, как:

1.  минимизация стоимости  (цены) формирования СФР. Если  стоимость СФР, привлеченных за  счет внешних источников, значительно  превышает прогнозную величину  использования заемных средств  (облигационных займов и банковских  кредитов и др.), то, естественно,  от подобного источника формирования  собственного капитала следует  отказаться;

2.  сохранение управления  организацией за первоначальными  эффективными собственниками (учредителями). Увеличение дополнительного паевого  или акционерного капитала за  счет сторонних инвесторов может  привести к потере такой управляемости.

Необходимый уровень прибыли  – основа устойчивого развития организации  в долгосрочном плане. Количественно  это может быть оценено с помощью показателя темпа устойчивого (Тур) роста собственного (акционерного) капитала, определяемого по формулам:

Тур = (Пч – Дд) : СК

или

Тур = Пч (1 – Kпд) : СК,

где Дд – прибыль, направляемая на выплату дивидендов;

Кпд – коэффициент выплаты  дивидендов, определяемый отношением прибыли, направляемой на их выплату, к  величине чистой прибыли организации;

ч – чистая прибыль;

(Пч-Дд) = Пч (1- Кпд,) – часть  чистой прибыли, реинвестированная  в развитие организации;

СК – собственный капитал.

Показатель Тур характеризует, какими темпами в среднем увеличивается  собственный капитал организации  только за счет реинвестирования прибыли, т.е. без привлечения заемных средств. Этот показатель может служить ориентировочной  характеристикой роста (собственного капитала организации за счет внутреннего  финансирования в будущем, если предположить, что в развитии фирмы не произойдет резких изменений в структуре  источников финансирования, дивидендной  политики, рентабельности и т.д., что  отражается следующими моделями темпов устойчивого роста капитала:

Тур = Rск *(1 – Кпд)

или

Тур= Пч*(1- Кпд)/ П * П/В * В/А * А/СК

или

Тур = Rа * Кф * (1- Н)* (1- Кпд),

где Rск - рентабельность собственного капитала;

П – прибыль до уплаты налогов;

В – выручка от реализации;

А – сумма активов баланса;

Rа – рентабельность  активов;

Н – ставка налога на прибыль, относительные единицы;

Кф – коэффициент, характеризующий  отношение валюты баланса к собственному капиталу

Кф = В/ СК

Используя предложенные модели, организация может оценить эффективность  разных подходов в наращивании темпов устойчивого роста путем моделирования  различных ситуаций. Одна из них  заключается в ориентации на сложившиеся  пропорции в капитале, достигнутый  уровень рентабельности и производительности активов. Однако консервация уровня названных пропорций и показателей  может явиться достаточно жестким  ограничением (если это противоречит целям фирмы), направленным на рост объема производства, продаж и капитала.

В свою очередь, расширение рынков сбыта и рост объема продаж при правильно выбранной ценовой  политике ведет к увеличению прибыли, производительности активов и темпов устойчивого роста собственного (акционерного) капитала.

Другие подходы могут  обеспечить более быстрые темпы  роста производства и собственного капитала фирмы, для чего необходимо использовать различные экономические  рычаги: повышение эффективности  производства; изменение дивидендной  политики; изменение структуры капитала и привлечение дополнительных займов; рационализацию налоговой политики.

Изменение всех показателей, определяющих темпы устойчивого  роста, имеет свои рациональные экономически оправданные границы, что необходимо учитывать при управлении прибылью.

Изучение проблемы темпов устойчивого роста свидетельствует  о том, что на эту характеристику оказывают также влияние параметры, характеризующие текущее финансовое состояние фирмы, и прежде всего, ликвидность и оборачиваемость текущих активов. Исследование этого аспекта особенно актуально в современных условиях функционирования отечественных организаций.

Как известно, величина текущих  активов, их оборачиваемость, а также  показатели ликвидности и платежеспособности весьма мобильны и менее стабильны, чем рассмотренные выше факторы. Таким образом, стабильность развития прямо зависит от стабильности текущей  хозяйственной деятельности. Данный вывод может быть подтвержден  моделями темпов устойчивого роста, в которые включены показатели ликвидности, оборачиваемости текущих активов  и другие, характеризующие текущую  хозяйственно-финансовую деятельность.

Так, можно получить следующую  математическую зависимость:

Тур = Rn * Ктл * dто * k * Кф * (1-Н) * (1-Кпд),

где Кпд – коэффициент  выплаты дивидендов, определяется как  отношение суммы выплаченных  дивидендов к общей величине чистой прибыли;

Тур – темп устойчивого  роста собственного капитала;

Пч (1- Кпд) – часть чистой прибыли, реинвестированный в развитие организации;

Rn – рентабельность продаж;

Ктл – коэффициент текущей  ликвидности;

dто – доля текущих  активов в общей сумме активов  баланса; 

k – коэффициент, характеризующий  отношение прибыли до налогообложения  к прибыли от реализации.

Эта модель отражает зависимость  показателя темпов устойчивого роста  собственного (акционерного) капитала от основных параметров, характеризующих  действия оперативных, тактических  и стратегических финансовых решений.

Очевидно, что успешная реализация разработанной политики (формирования собственных финансовых ресурсов обеспечивает организации:

1.  максимизацию массы  прибыли с учетом допустимого  уровня финансового риска;

2.  формирование рациональной  структуры использования чистой  прибыли на выплату дивидендов  и на развитие производства;

3.  разработку эффективной  амортизационной политики;

4.  формирование рациональной  эмиссионной политики (дополнительной  эмиссии акций) или привлечение  дополнительного паевого капитала.

1.3 Управление уровнем  капитала и его ростом. Основные  финансовые пропорции в управлении  капиталом

Основной целью управления уровнем капитала является не только приобретение необходимых активов, но и оптимизация структуры капитала с целью обеспечения минимальной  цены источников финансирования и максимизации стоимости фирмы.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных  и заемных финансовых средств, используемых в процессе хозяйственной деятельности. Она оказывает активное влияние  на уровень экономической и финансовой рентабельности организации, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и, в конечном счете, формирует  соотношение доходности и риска  в процессе развития фирмы.

Отметим, что источники  финансирования активов предприятия  в российской практике отличаются от зарубежных. В России все источники  финансирования активов предприятия  делятся на четыре группы:

1) собственные средства  предприятий и организаций (рис. 1.1);

2) заемные средства;

3) привлеченные средства;

4) средства государственного бюджета

Рис.1.1. Структура собственного капитала предприятия

К собственным средствам  предприятия в этом случае относятся:

- уставный капитал (средства  от продажи акций и паевые  взносы участников или учредителей);

- выручка от реализации;

- амортизационные отчисления;

- чистая прибыль предприятия;

- резервы, накопленные  предприятием;

- прочие взносы юридических  и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные  взносы).

К привлеченным средствам  относятся:

- ссуды банков;

- заемные средства, полученные  от выпуска облигаций;

- средства, полученные от  выпуска акций и других ценных  бумаг;

- кредиторская задолженность.

В экономической литературе предлагается деления источников финансирования на:

1) внутренние источники  — это расходы, которые предприятие  финансирует за счет чистой  прибыли;

2) краткосрочные финансовые  средства — это средства, используемые  для выплаты заработной платы,  оплаты сырья и материалов, различных  текущих расходов. Формы реализации  источников финансирования в  этом случае могут быть следующими:

- переводный вексель (тратта) — денежный документ, согласно  которому покупатель обязуется  уплатить продавцу определенную  сумму в установленный сторонами  срок.

- акцептный кредит применяется,  когда банк принимает к оплате  вексель, выписанный на имя  его клиентов (перепродажа права  на взыскание долгов — факторинг). В этом случае банк выплачивает  кредитору стоимость векселя за вычетом дисконта, а по истечении срока его погашения взыскивает эту сумму с должника;

- коммерческий кредит  — приобретение товаров или  услуг с отсрочкой платежа  на один — два месяца, а иногда  и больше.

3) среднесрочные финансовые  средства (от 2 до 5 лет) используются  для оплаты машин, оборудования  и научно-исследовательских работ.

4) долгосрочные финансовые  средства (сроком свыше 5 лет) используются  для приобретения земли, недвижимости  и долгосрочных инвестиций. Выделение  средств этим путем осуществляется, как:

- долгосрочные (ипотечные)  ссуды — предоставление страховыми  компаниями или пенсионными фондами  денежных средств под залог  земельных участков, зданий сроком  на 25 лет;

- облигации — долговые  обязательства с установленным  процентом и сроком погашения.  Значительная часть облигаций  имеет нарицательную стоимость;

- выпуск акций — получение  денежных средств путем продажи  различных видов акций в форме  закрытой или открытой подписки.

Появление такой классификации  источников связано с особенностями  внутрифирменного планирования за рубежом, которое включает долгосрочное, среднесрочное  и краткосрочное планирование.

Только после детальной  проработки всех пунктов делается выбор  наиболее приемлемого источника  денежных средств.

Выбор схемы финансирования активов предприятия неразрывно связан с учетом особенностей использования  как собственного, так и заемного капитала.

Собственный капитал характеризуется  следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения,  так как решения, связанные  с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних  источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2. Более высокой способностью  генерирования прибыли во всех  сферах деятельности, т.к. при  его использовании не требуется  уплата ссудного процента во  всех его формах.

3. Обеспечение финансовой  устойчивости развития предприятия,  его платежеспособности в долгосрочном  периоде, а соответственно и  снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи  следующие недостатки:

1. Ограниченность объема  привлечения, а следовательно  и возможностей существенного  расширения операционной и инвестиционной  деятельности предприятия в периоды  благоприятной конъюнктуры рынка  на отдельных этапах жизненного  цикла.

2. Высокая стоимость в  сравнении с альтернативными

  заемными источниками  формирования капитала.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал  для формирования своих активов, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен  единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной  конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли  на вложенный капитал.

Заемный капитал характеризуется  следующими положительными особенностями:

1. Достаточно широкими  возможностями привлечения, особенно  при высоком кредитном рейтинге  предприятия, наличии залога или  гарантии получателя.

 

2. Обеспечением роста  финансового потенциала предприятия  при необходимости существенного  расширения его активов и возрастания  темпов роста объема его хозяйственной  деятельности.

3. Способностью генерировать  прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного  капитала).

Заемный капитал имеет  следующие недостатки:

Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так  как предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих  субъектов (кредиторов), требует в  ряде случаев соответствующих сторонних  гарантий.

Таким образом, предприятие  использующее заемный капитал для  формирования своих активов, имеет  более высокий финансовый потенциал  своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и  возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного веса заемных средств  в общей сумме используемого  капитала).