Денежный рынок Украины

Многообразие  дериватов практически неисчислимо, но чаще всего выделяют следующие: 

- форвардные  контракты; 

- опционы; 

- комбинации  форвардов и опционов. 

Существенным  является то обстоятельство, что стоимость финансового инструмента (деривата) зависит от стоимости уже существующего объекта, например акций или облигаций. Базис, с которым соотносится дериват, называется андерлаингом, или базисной стоимостью. Дериваты могут существовать в форме стандартизованных или индивидуально оформленных контрактов. В России с помощью финансового инжиринга созданы процентные “свопы” на основе финансированной и плавающей процентных ставок на рынке государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа. А контракты, которыми оперирует Германская биржа срочных сделок, являются опционами и фьючерсами. Дериваты как производственные продукты финансовых трансакций представляют собой весьма гибкие инструменты управления и формирования портфелей, причем действуют они быстрее и дешевле, чем операции по покупке и продаже ценных бумаг или валют. 

Сегодня, когда  особо актуальна проблема формирования оптимального портфеля ценных бумаг  банков, фондов и компаний, именно производные  ценные бумаги могут стать привлекательным объектом инвестирования. 

Для Украины  очень важно, чтобы произошло  становление эффективного и открытого  вторичного рынка производных финансовых институтов, а также опционов на государственные облигации. Поскольку  государственных облигаций в  Украине становится все больше (вследствие увеличения объема эмиссий) и появляются новые их типы (например, облигации сберегательного займа), фондовый рынок должен адекватно реагировать, предлагая новые разновидности операций. 

  

Понятие денежной системы и её становление в Украине 

  

Под денежной системой принято понимать форму организации  денежного обращения, закрепленную в законодательном порядке и  предусматривающую приведение различных  элементов денежного обращения  страны к определенному единству. Иными словами, денежная система – это регулируемая общегосударственными законами организация денежного обращения страны. 

Каждое государство  формирует свою денежную систему, определяя  ее элементы соответствующими нормами [1]: 

·  дает наименование денежной единицы; 

·  определяет виды государственных денежных знаков, имеющих законную платежную силу и порядок их выпуска в обращение; 

·  устанавливает  курсовое отношение валюты страны к  иностранным валютам; 

·  регулирует условия денежного оборота в  стране, т.е. устанавливает, какие платежи должны совершаться в порядке безналичных расчетов, а какие – с помощью наличных денег; 

·  устанавливает  порядок и методы планирования денежного  обращения и государственного контроля за денежным оборотом. 

Исторически формирование денежной системы как таковой началось в докапиталистических формациях, хотя отдельные ее элементы появились значительно раньше. Окончательно структура денежной системы сложилась в ХVI-ХVII веках с возникновением и утверждением капиталистического способа производства.  

В зависимости  от того, в какой форме обращаются деньги как товар (в форме всеобщего  эквивалента или как знаки  стоимости) различают следующие  типы денежных систем: 

·  биметаллизм; 

·  монометаллизм; 

·  обращение  кредитных и бумажных денег. 

При биметаллизме роль всеобщего эквивалента законодательно закреплялась за двумя металлами: золотом и серебром. Параллельное существование двух систем пропорцией для определения стоимости товаров противоречило природе денег и обусловило на определенном этапе переход к монометаллизму, который представляет собой денежную систему, при которой один металл служит всеобщим эквивалентом. При этом имел место как золотой, так и серебряный монометаллизм. Наибольший расцвет золотого монометаллизма приходится на конец ХІХ – начало ХХ века. С тридцатых годов прошлого столетия господствующей становится система неразменных на золото кредитных денег, так называемая бумажно-денежная система – система обращения номинальных знаков стоимости. 

Действующая в  настоящее время в Украине денежная система начала складываться в 1992 г. Провозгласив свою независимость, Украина была вынуждена отказаться от хождения на своей территории советских денежных знаков – рублей и копеек. Это объяснялось зависимостью, в которую попадала страна, ведь рубли печатали два двора в России – Москве и Ленинграде. 

Первая попытка  строительства самостоятельной  денежной системы была предпринята  в январе 1992 г., когда в обращение  были введены купоны многоразового  использования. А в ноябре того же года в безналичное обращение введен украинский карбованец. При расчетах 1 наличный купон приравнивался 1 карбованцу в безналичных расчетах. Таким образом, Украина вышла из рублевой зоны. Следует отметить, что использование купоно-карбованцев характеризовало лишь временную меру, переходный этап к созданию национальной денежной системы. Работа по созданию национальной денежной системы. Работа по созданию полноценной украинской денежной системы. Работа по созданию полноценной украинской денежной единицы началось еще в 1992 г., когда украинское правительство приняло решение о выпуске собственной денежной единицы – гривни. Первые гривни для Украины отпечатала в 1992 г. известная канадская компания «Canadian Bank Note Company», один из лидеров в этой области. Данная фирма выполнила 2 заказа Нацбанка Украины, первый из которых включал изготовление 1,5 млрд. купюр мелкого достоинства. Далее Украина отказывается от услуг канадцев и с мая 1993 г. начинает длительное сотрудничество с не менее известной в мире английской фирмой «Тhomas de la Rue». Однако, выпуск денег за рубежом – дело очень дорогостоящее. Поэтому в стране ведется строительство производственных мощностей для изготовления денег. В марте 1994 г. вступила в действие своя украинская Банкнотная фабрика, 68-е предприятие в мире по производству бумажных денег, оснащенное самым современным и высокотехнологичным оборудованием, произведенным в западной Европе. С октября 1994 г. на базе этой фабрики создан Банкнотно-Монетный двор НБУ, который обеспечивает изготовление всех видов денежных знаков: банкнот и монет. Данное предприятие способно изготавливать не только национальную валюту, но и денежные знаки для других стран [15]. 

Однако введена  в оборот гривна была лишь в 1996 г. (со 2 по 16 сентября) на основании Указа  Президента Украины «О денежной реформе в Украине». Законодательно было принято наименование национальной валюты – гривня, установлены виды денежных знаков в разных купюрах, обязательных к приему во все платежи внутри страны. Таким образом, в результате денежной реформы 1996 г. в стране начала функционировать полноценная национальная денежная система. 

  

ОБЗОР ДЕНЕЖНОГО  РЫНКА УКРАИНЫ И ТЕНДЕНЦИИ  ЕГО РАЗВИТИЯ 

Стремление Украины  стать полноправным членом Европейского Союза (ЕС) в настоящее время сталкивается с рядом "критериев конвергенции", установленных ЕС для своих членов и которым должна соответствовать и каждая страна-кандидат, желающая стать полноправным членом ЕС. Из того, что основной стратегической целью монетарной политики ЕС является поддержание стабильности цен в странах, вошедших в ЕС, следует, что очень важной частью его монетарной политики является стратегия поведения стран-кандидатов в члены. 

Соответственно  ЕС, в лице созданного в его рамках Европейского Центрального Банка (ЕЦБ), опирается на анализ динамики денежной массы, ее покупательной способности, динамики ВВП и широкого круга других экономических, социальных и финансовых показателей, на основе которых Совет ЕЦБ принимает решения, направленные на поддержание стабильности денег и цен в рамках зоны евро. При этом ЕЦБ осуществляет постоянный мониторинг процесса присоединения стран к ЕС (при достижении ими соответствия "критериям конвергенции" или основных показателей экономического развития страны). Среди таких показателей на первом месте стоит достижение высокого уровня стабильности цен в стране, определяемое таким уровнем инфляции в ней (за последний год), который не должен превышать 1,5 пункта среднего уровня инфляции не менее чем в трех странах ЕС, в которых отмечается наибольшая стабильность цен. Другим, не менее важным критерием, по которому определяется возможность присоединения страны к ЕС, является величина дефицита государственного бюджета, которая не должна превышать 3 % ВВП (при соотношении государственного долга к ВВП не более чем 60 %). Наконец, одним из критериев, учитываемых при присоединении страны к ЕС, является механизм установления валютных курсов, соответствующий механизму ЕС. В частности предполагается, что в течении как минимум двух лет валютный курс национальной денег страны остается стабильным и, соответственно, страна не имеет права по своей инициативе девальвировать национальную валюту по отношению к валюте любой страны члену ЕС. 

Следует отметить, что пока в Украине абсолютные значения реального объема ВВП не публикуются. Это означает, что дать оценку уровня дефицита государственного бюджета и государственного долга в процентах к реальному ВВП не представляется возможным. Что же касается объема номинального ВВП, то он растет вместе с ростом цен в стране, а не с ростом реального объема производства. Соответственно, он не может быть базой для определения такого оценочного показателя, принимаемого во внимание ЕЦБ при рассмотрении вопроса о вступлении страны в члены ЕС, как относительный уровень дефицита государственного бюджета (не более 3% к ВВП при уровне госдолга, не превышающего 60% ВВП). 

Динамика реального  и номинального ВВП, денежной массы  и уровня индекса потребительских  цен (ИПЦ) в Украине представлен  в табл. 1. [12] 

Таблица 1 – Динамика реального и номинального ВВП, денежной массы и уровня ИПЦ в Украине в 1991-2007 гг. (по состоянию на конец года в % к 1991г.)Годы Реальный ВВП, % Номинальный ВВП, тыс. % М0, тыс. % М3, тыс. % ИПЦ, тыс. %

1992 90,1 1,7 1,7 1,0 2,1

1993 77,31 49,3 43,3 20,1 215,4

1994 59,53 401,3 264,3 134,0 1079,0

1995 52,5 1817,3 874,3 288,7 3039,6

1996 47,25 2717,3 1347,0 390,2 4246,4

1997 45,8 3112,2 2044,0 522,5 4713,5

1998 44,9 3419,8 2386,0 654,4 5656,2

1999 44,8 4348,1 3194,3 919,6 6742,1

2000 47,44 5669,0 4266,3 1343,8 8481,6

2001 51,8 6806,3 6488,3 1906,5 8999,0

2002 54,5 7527,0 8811,3 2702,9 8460,1

2003 59,7 8911,5 11034,7 3960,1 9153,8

2004 67,0 11503,0 14115,0 5232,5 10280,0

2005 68,7 14715,1 20077,0 8086,3 11338,5

2006 73,6 17862,0 25000,0 10879,2 12653,8

2007 79,0 19600,0 37000,0 13200,0 14800,0 
 

Как видно из данных табл. 1, наличная денежная масса Украины за все годы ее существования безудержно растет с 0,0017 млн. % в 1992 году до 37 млн., % к началу 2008 года (в процентах к 1991 году) при одновременном снижении реального объема производства. Понятно, что при таком соотношении динамики денежной массы и реального объема производства, резко возросла инфляция и, соответственно, произошло резкое обесценение национальных денег Украины, достигшее к началу 2008 года, в сравнении с 1991 годом, 14,8 млн. %. 

Что же касается уровня ИПЦ относительно предыдущего  года, то в 2007 году он достиг 116,6 % и в 2008 году имеет тенденции к росту, что никоим образом не соответствует  требованиям монетарной политики ЕС. 

Уместно отметить, что безудержное наращивание  наличной денежной массы (без учета динамики реального ВВП) при наличии дефицита государственного бюджета и внешнего долга, величина которого к 1.07.2008 года приблизилась к 100 млрд. долларов США, позволяет сделать вывод о наличии неприкрытой заинтересованности эмитента (НБУ) в наращивании объемов эмиссии наличных гривен. Последнее обусловлено тем, что эмиссия наличных денежных билетов позволяет эмитенту получать ежегодно немалый эмиссионный доход, который может быть направлен и на частичное покрытие дефицита государственного бюджета, и на частичное покрытие внешнего государственного долга. 

Практически вся  номинальная стоимость выпущенных в обращение денежных билетов  представляет собой эмиссионный  доход НБУ который, в соответствии со ст 5 Закона Украины "Про НБУ", все свои свободные доходы направляет на покрытие дефицита государственного бюджета, возросшего за 2007 год с 3,6 млрд. грн. до 8,2 млрд. грн. Соответственно, заинтересованность НБУ в наращивании объемов эмиссии наличных денег становится совершенно очевидной. Однако наращивание объёма наличной денежной массы, приведшее к безудержному росту цен – инфляции, соответственно привело к снижению покупательной способности гривны (табл. 2). 

Таблица 2 – Динамика покупательной способности гривны за период 1996-2007 гг. [5]Показатели 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Розничный товарооборот (млрд.грн.) 17,3 18,9 19,3 22,2 28,8 34,4 39,7 50,0 67,6 94,3 130,0 175,1 

Наличнодене-жная масса 

(млрд.грн.) 4,0 6,1 7,2 9,6 12,8 29,5 26,4 33,1 42,3 60,2 75,0 111,1

Покупательная способность гривны 4,32 3,1 2,7 2,3 2,25 1,17 1,5 1,51 1,6 1,57 1,73 1,57 
 

Как видно из данных табл. 3, покупательная способность  гривны с момента ее ввода в  обращение снизилась почти втрое, в чем проявляется безудержное  наращивание наличной денежной массы (без учета динамики объема реального производства) и, соответственно, безудержный рост цен (рост инфляции). Вместе с тем, как отмечает первый заместитель Председателя НБУ А, Шаповалов, каждый дополнительный процент инфляции в совокупности «съедает» больше миллиарда гривен в реальных доходах населения. При таких условиях становится очевидным, что безудержный рост инфляции в Украине существенно снижает не только покупательную способность ее национальной валюты – гривны, но и покупательский спрос ее населения, который сегодня итак недопустимо низкий (табл. 3).