Анализ цены и структура капитала предприятия

Основные характеристики собственного и заемного капитала представлены в таблице 1.1

Таблица 1.1.    

Характеристика собственного  и заемного капитала

1.2 Цена основных источников капитала. Взвешенная и предельная цена капитала.

Для своего развития предприятие привлекает капитал для покрытия самых разнообразных инвестиционных потребностей. Привлечение источников финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, кредиторам – проценты за предоставленные ссуды и займы и др. Общая сумма средств, которую необходимо заплатить за использование (привлечение) определенного объема финансовых ресурсов называют ценой капитала.

Цена каждого из источников средств различна, поэтому цена капитала предприятия находится по формуле средней арифметической взвешенной. Основная сложность – в исчислении стоимости единицы капитала, полученной из конкретного источника средств.

Цена банковского кредита:

                                         =р*(1 – н) ,                                       (1.1)

где р – банковский процент; Н – ставка налога на прибыль

Цена облигации, продающейся с дисконтом:

                        ,                              (1.2)

где Сном – нарицательная стоимость облигационного займа; Среализ – реализационная цена облигации; Т – срок займа, количество лет; Н – ставка налога на прибыль, в долях единицы; р – проценты по облигациям.

Цена обыкновенной акции:

                                           ,                                   (1.3)

где Дпрогноз – прогнозное значение дивиденда на ближайший период; PV – рыночная цена обыкновенной акции; g – прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Цена привилегированной акции:

                               ,                           (1.4)

где Д – размер фиксированного дивиденда; PVпривилегированной акции – чистая сумма средств, полученная от продажи привилегированной акции.

Цена нераспределенной прибыли будет равна рентабельности, которую смогли бы получить собственники предприятия при вложении ими дивиденда в альтернативный проект со сравнимыми характеристиками.

                                 Цнп = Rск *(1 – ПД)*(1 – У),                                    (1.5)

где ПД – подоходный налог, У – услуги андеррайтеров.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание своего экономического потенциала, составляет цену авансированного капитала. Цена авансированного в предприятие капитала (WACC) определяется по формуле:

                                               WACC= ,                                           (1.6)

где - цена i- го источника средств в %, - удельный вес i –го источника средств в общей их сумме, в долях единицы.

На практике существенное влияние на показатель WACC могут оказывать кредиторская и дебиторская  задолженность. Стоит сразу отметить, что  кредиторскую задолженность нельзя рассматривать в отрыве от дебиторской. WACC предприятия скорректированная с учетом кредиторской  и дебиторской задолженности :

                                   WACC= - Цkd * W kd ,                                                (1.7)

Где W kd – доля капитала, представляющая собой разницу между произведением величины кредиторской задолженности на период ее оборота и величины дебиторской задолженности на период ее оборота в общем объеме капитала. Цkd – цена кредиторской задолженности, если W kd > 0 или цена дебиторской задолженности, если W kd < 0. Цена кредиторской задолженности предприятия  при отсутствии штрафных санкций может быть принята за ноль. Цена дебиторской задолженности должна рассматриваться с позиции альтернативного использования капитала, при этом возможно использование текущего уровня рентабельности продаж.

Показатель взвешенной цены капитала может использоваться для оценки цены предприятия в целом. Цена предприятия:

                                        ,                                            (1.8)

где ДР – доход к распределению – характеризует общую сумму средств в год, затраченную на обслуживание собственного и заемного капитала.

Цена существующей структуры капитала – это оценка по данным истекших периодов. Цена отдельных источников, структура капитала, а следовательно взвешенная цена капитала постоянно меняются под влиянием многих факторов (расширение объема новых инвестиций). Для определения перспективной структуры капитала вводится понятие “предельной цены капитала”, которая рассчитывается на основе прогнозных значений расходов. Эти расходы компания вынуждена будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях фондового рынка.

Создание и функционирование предприятия упрощенно представляет собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью получения прибыли. Процесс управления активами и обязательствами, направленный на извлечение прибыли, характеризуется в экономическом анализе категорией левериджа. 

1.3 Леверидж и его роль в экономическом анализе

Взаимосвязь между прибылью и соотношением собственного и заемного капитала характеризуется категорией финансового левериджа. Финансовый леверидж – это потенциальная возможность влиять на прибыль и рентабельность предприятия путем изменения объема и структуры собственного и заемного капитала. Его уровень измеряется соотношением темпа прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли:

                                              Kфин.лев. = ,                                      (1.9)

Финансовый леверидж показывает во сколько раз темпы прироста чистой прибыли больше темпов прироста валовой прибыли. Нижняя граница К=1. В условиях высокого уровня финансового левериджа даже незначительное изменение валовой прибыли может привести к значительному изменению чистой прибыли.

Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового рычага (ЭФР), одной из составляющих которого является его «плечо» - это соотношение заемного и собственного капитала.

Эффект финансового рычага показывает приращенную величину рентабельности собственного капитала полученную благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего:

                                         ЭФР=(RA – i)*(1 – H)*,                                (1.10)

где RA  - рентабельность актива; i – ставка ссудного %;  н – ставка налога на прибыль, в долях единицы.

                                          RСК  = RA + ЭФР,                                           (1.11)

где RСК  - рентабельность собственного капитала.

RA   рассчитывается на основе прибыли до налогообложения и выплаты процентов.

RСК рассчитывается на основе прибыли до налогообложения, но после выплаты процентов.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если рентабельность активов выше ссудного процента  (RA – i)*(1 – H) > 0. При таких условиях выгодно увеличивать «плечо» финансового рычага, то есть долю заемных средств. При этом рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение . Однако по мере роста заемного капитала прибыль начинает сокращаться, так как все большая часть прибыли направляется на выплату процентов. В результате рентабельность вложений в предприятие падает, становясь меньше цены заемных средств, то есть (RA – i)*(1 – H) < 0 .

С финансовым левериджем связано понятие финансового риска. Финансовый риск – это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам.

1.4 Концепции управления капиталом, оптимизация

его структуры

Теория структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и степени влияния раз­личных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку (рис.1.1).

Теории структуры капитала

Рис. 1.1 Основные теории структуры капитала

Наибольшую известность и применение в мировой практике по­лучили статические теории структуры капитала, обосновывающие су­ществование оптимальной структуры, которая минимизирует оценку капитала. Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе ис­точников финансирования (собственные или заемные средства) стро­ить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства и в этой пропорции следу­ет увеличивать капитал.

              В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного ка­питала на стоимость используемого капитала и соответственно на те­кущую рыночную оценку активов корпорации: 1) традиционная теория, 2) теория Миллера-Модильяни.

В настоящее время наибольшее признание получила компромисс­ная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемно­го капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для кон­кретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при приня­тии решений.

Динамические модели учитывают постоянный поток информа­ции, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. Управление источ­никами финансирования не сводится к установлению целевой структу­ры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долго­срочными источниками и управление собственными источниками (при­нятие решений по структуре собственного капитала).

Традиционный подход. До работ Миллера-Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 года) существовал подход, основанный на анализе финансо­вых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собствен­ного капитала из-за меньшего риска: kd < ks (kd- риск использования заёмного капитала; ks- риск  использования собственного капитала). При небольшом увеличе­нии доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка корпорации привлекает инве­сторов и больший заем обходится дешевле), а начиная с некоторого уровня стоимость заемного капитала растет.