Стоимостная оценка акции

     Стоимостная оценка акций 

     Вопрос  оценки акций тесно связан с ее жизненным циклом, который охватывает выпуск, первичное размещение и обращение  акций.

     Поэтому первая оценка акций по российскому  законодательству в период ее выпуска  — номинальная. Номинал акции — это то, что указано на ее лицевой стороне, поэтому иногда ее называют лицевой, или нарицательной, стоимостью. Номинальная стоимость всех обыкновенных акций общества должна быть одинаковой и обеспечивать всем держателям акций этого общества равный объем прав.

     По  Федеральному закону РФ «Об акционерных  обществах» уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости  акций общества, приобретенных акционерами, иначе говоря, равен сумме номиналов  акций в обращении.

     Такой порядок стоимостной оценки акций принят не во всех странах.

     В некоторых странах, например в США, номинальная стоимость не указывается, а в акции оговаривается, что  капитал компании разбит на столько-то частей-акций.

     Предприятие, выпустившее акцию с указанием  ее номинальной, т.е. нарицательной, цены, еще не гарантирует ее реальную ценность. Такую ценность определяет рынок. Однако номинальная стоимость выступает как некоторый ориентир ценности акции особенно на неразвитом, малоликвидном фондовом рынке. В этом случае номинальная стоимость длительное время является базой для определения последующих стоимостных оценок акции.

     Затем стоимостная оценка акций происходит при их первичном размещении, когда  необходимо установить эмиссионную  цену. Это цена акции, по которой  ее приобретает первый держатель. По существующему законодательству эмиссионная цена акции — едина для всех первых покупателей, она превышает номинальную стоимость или равна ей. Оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями по их номинальной стоимости. При всех последующих выпусках реализация акций осуществляется по рыночной цене. Это обусловливается тем, что собственный капитал акционерного общества выше уставного, так как в процессе существования акционерного общества происходит увеличение стоимости его активов из-за инфляционных процессов, присоединения нераспределенной прибыли (реинвестирования прибыли) и т. д.

     Превышение  эмиссионной цены над номинальной  стоимостью называется эмиссионной  выручкой, или эмиссионным доходом. Он не может быть использован на цели потребления и должен быть присоединен к собственному капиталу акционерного общества. Эмиссионная цена может быть ниже рыночной. Это возможно, во-первых, в том случае, если акционер использует имеющееся у него преимущественное право приобретения акций со скидкой в 10% от рыночной цены. Таким образом, эмиссионная цена составляет 90% рыночной.

     Во-вторых, в случае размещения дополнительных акций при участии посредника по цене, которая не может быть ниже их рыночной стоимости более чем  на размер вознаграждения посредника, установленный в процентном отношении к цене размещения таких акций. Таким образом, эмиссионная цена равна рыночной цене минус вознаграждение посредника. Следовательно, уже на стадии эмиссии акций, определяя перспективы продажи новых обыкновенных акций и время их выпуска, возникает потребность в рыночной оценке. Потребность в оценке акции особенно необходима при:

     • поглощении и слиянии общества;

     • покупке голосующего пакета акций;

     • выдаче кредита под обеспечение  акций;

     • преобразовании открытого акционерного общества в закрытое;

     • определении целесообразности покупки  ранее реализованных собственных  акций;

     • разделении и выделении общества;

     • ликвидации общества.  

     «Рыночной стоимостью имущества, включая стоимость  акций или иных ценных бумаг общества, является цена, по которой продавец, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его приобрести, согласен был бы приобрести» — трактует Федеральный закон «Об акционерных обществах».

     Таким образом, на ликвидном эффективном  рынке ценных бумаг рыночная цена акции — это стоимость в  текущих ценах по сделкам, заключенным  в каждый момент времени, не более  и не менее.

     Рыночная (курсовая) цена — это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке.

     Рыночная  цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки, определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (офферту) (рис. 2.3) устанавливает продавец, цену спроса (бид) — покупатель.

     Котировка предполагает наличие двух цен.

     1. Цена приобретения, по которой  покупатель выражает желание приобрести акцию, или цена спроса (bid price} — цена бид.

     2. Цена предложения, по которой  владелец или эмитент акции  желает ее

     продать, — цена предложения (offer price) — офферта.

     

     Как правило, между ними находится цена исполнения сделки, т. е. цен реальной продажи акций, называемая курсовой (рыночной) ценой. Курсовая цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложения, а при избыточном количестве ценных бумаг — цене спроса. Таким образом, реальная курсовая стоимость складывается под влиянием ожиданий продавца и покупателя ценных бумаг. Широко известная формула расчета этой стоимости :

     

     Формула расчета курсовой стоимости может  быть изменена при прогнозируемом росте  дивиденда и риске вложений в  данные акции:

       

     Дивиденд (руб.) + Прогнозируемый прирост дивиденда (руб.) р Ссудный процент + Плата за риск (%) 

     Так как представления инвестора  о доходности акции меняются, то меняются и цены. Как правило, учитывается  и рыночная конъюнктура, поэтому  в течение рабочего дня биржи  цена продажи определенной акции может меняться. Цена, по которой совершается первая сделка, называется ценой открытия, последняя — закрытия. В течение дня устанавливается высшая и низшая цены на акцию (рис. 2.4).

       

     Рис. 2.4. Диаграмма цен на акцию в  течение рабочего дня биржи

     Высшая  и низшая цены на акцию определяются не только за день, но и за более продолжительные  периоды — за неделю, месяц, квартал, год. Это позволяет установить тенденцию  рыночной цены на ту или иную акцию. Цена открытия текущего дня может существенно отличаться от цены закрытия предыдущего рабочего дня биржи. Изменение цены является одним из показателей биржевой активности.

     Рыночная  цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала, называется курсом.

                             ,

     где КА – курс;

            КР – рыночная цена;

            НН – номинальная цена.

     Ситуация. Определим курс акции, продаваемой  по цене 15000 руб., при номинале 10000руб.

     

     Курс  акции равен 150 процентным пунктам, или просто 150. Рыночная цена акций определяется соотношением спроса и предложения. В каждый данный момент определенная акция имеет свой курс, и задача оценщика-инвестора — спрогнозировать тенденцию, направленность его изменения. При огромном количестве акций, обращающихся на рынке, практически невозможно отследить закономерность колебания цен по каждой из них. В то же время многолетняя деятельность зарубежных фондовых бирж показала, что изменение цен на акции некоторого ограниченного круга фирм точно соответствует колебанию курсов по всем другим акциям. Возникла идея отслеживать изменение цен не по каждой бумаге, а по определенному их набору.

     Показатель, отражающий среднюю цену акций и  других ценных бумаг по определенной совокупности компаний, называется биржевым индексом. Индекс позволяет инвесторам, вкладывающим деньги в ценные бумаги, оценивать состояние как фондового рынка в целом, так и надежность собственных активов.

     При стоимостной оценке акций важную роль играет книжная, или балансовая, стоимость. Ее определяют эксперты (в том числе аудиторы) на основе оценки собственных активов компании как частное от ее деления на количество выпущенных акций, находящихся в обращении. Такая оценка доступна очень узкому кругу инвесторов. Если курсовая цена превышает балансовую, то это является биржевым ростом.

     Балансовую  стоимость определяют при аудиторских  проверках в том случае, если эмитент  намерен пройти листинг для включения  своих акций в биржевой список ценных бумаг, допущенных к биржевым торгам, а также при ликвидации акционерного общества, чтобы определить долю собственности, приходящуюся на одну акцию.

     Кроме того, выделяют ликвидационную стоимость. Она определяется только для  привилегированных  акций и устанавливается при  эмиссии.

     Особое  значение в настоящее время придается  реальной стоимости

     акций, определяемой на основе дисконтирования  потоков платежей, которые

     может обеспечить акция.

     Стоимостная оценка акций тесно связана с  показателями, характеризующими

     качество  акций; к таким показателям относят  следующие:

     1. РIЕ = текущая рыночная цена акции/чистая прибыль на 1 акцию

     где Р — определяется рынком и постоянно меняется;

     Е (EPS) — прибыль на акцию можно считать показателем «историческим», так как он

     определяется  на основе полученной чистой прибыли  за прошедший период,

     хотя  можно брать и оценку текущего года или лаже следующих лет, если

     Е= Чистая прибыль/Количество размещенных акций

     Соотношение PIE показывает, какую цену должен заплатить инвестор за единицу прибыли. Поэтому оно может быть использовано для сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и определения ориентира (рамок) для конкретных отраслей. Высокое соотношение PIE может указывать на то, что инвесторы, покупающие данные акции, ожидают роста дивидендных выплат в связи с предполагаемым ростом прибыли компании, но вместе с тем оно же свидетельствует и о том, что в текущий момент данные акции переоценены, потенциал росга курсовой стоимости исчерпан, и поэтому возможно скорое падение цены.

     2. D/P=Дивиденд по обыкновенным акциям/Текущая рыночная цена на обыкновенную акцию

     Этот показатель характеризует текущую рыночную доходность акций.

     3.D/E=Дивиденд на одну акцию/Чистая прибыль на одну акцию

     Этот  показатель называют дивидендным выходом. Он не может быть больше единицы. Низкий показатель DIE может свидетельствовать о высокой рентабельности компании и достаточной перспективе ее роста. Однако он может толкнуть держателя к продаже акций и приобретению других акций, у которых этот показатель имеет тенденцию к росту.

     4. H/N=Текущая рыночная цепа акции/Стоимость чистых активов в расчете на одну акцию

     5. N(NA V)=Чистые активы/Количество размещенных обыкновенных акций

     Чистые  активы — это стоимость активов  компании за вычетом нематериальных активов, суммы всех долгов и номинальной  стоимости привилегированных акций. Показатель P/N показывает цену, которую рынок заплатит за единицу собственного капитала. Превыщение Р над N говорит о том, что инвестор уверен в дальнейшем росте компании.

     Однако  по этому показателю трудно проводить  сравнение' компаний, принадлежащих  к разным отраслям промышленности. Поэтому он используется значительно реже других и преимущественно для специализированных типов компаний. Чаще всего это банки и инвестиционные фонды. У этих типов компаний активы легко измеримы, а учет построен

     так, что балансовая стоимость никогда не должна значительно отличаться от справедливой рыночной цены.

     5. Бета-коэффициент. Данный коэффициент  определяет влияние общей ситуации  на рынке в целом на судьбу  конкретной ценной бумаги. Если  бета-коэффициент положителен, то  эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При отрицательном бета- коэффициенте эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка. Бета-коэффициент также принято считать мерой риска инвестиций в данные ценные бумаги. При бета больше единицы риск инвестиций выше, чем в среднем по рынку, а при бета меньше единицы — наоборот.