Оценка стоимости предприятия для целей его реструктуризации

Финансовый смысл реструктуризации кредиторской задолженности посредством отсрочки или рассрочки долга с позиции кредитора заключается в том, что для него текущая стоимость более ненадежных поступлений по нереструктурированному долгу должна быть равна текущей стоимости более надежных поступлений по реструктурированному долгу, если высвобождаемые в результате реструктуризации для заемщика средства будут использованы рационально и позволят заемщику заработать реальные деньги, которые можно будет направить на погашение отсроченного (рассроченного) долга.

Таким образом, по отношению к дебиторской задолженности  методами реструктуризации являются: продажа, переуступка права требования, погашение с дисконтом, отсрочка или рассрочка, списание, взаимозачет. По отношению к кредиторской задолженности методы реструктуризации — списание, отсрочка или рассрочка долга с последующим списанием, признание задолженности недействительной и т.п.

 

 

Глава III Оценка долгосрочных финансовых вложений как объектов реструктуризации

 

Долгосрочные финансовые вложения — доли владения компании в иных юридических лицах, различных организационно-правовых форм.

Критерии выбора объектов долгосрочных финансовых вложений, подлежащих реструктуризации: потенциальный  интерес для компании, «потенциальная» доходность объекта (как правило, в силу недооцененного качества менеджмента фактическая доходность может быть низкой или представлять собой отрицательную величину), «контролируемость» объекта компанией.

Исходя из степени  контролируемости, долгосрочные финансовые вложения подразделяются на следующие основные группы: ликвидные долгосрочные финансовые вложения (контролируемые (более 51%), частично контролируемые (более 20%), неконтролируемые (менее 10% акций)); неликвидные долгосрочные финансовые вложения (вложения в предприятия-банкроты, объекты, финансовых вложений, на которые отсутствует документально подтвержденное право собственности).

Как правило, значительную часть финансовых вложений, контролируемых компанией, занимают финансовые вложения, образовавшиеся как вклады в уставный капитал бывших структурных подразделений компании, выделившихся в процессе приватизации. В данном случае значимость приобретает оценка прав собственности с точки зрения детального рассмотрения вопроса контроля.

Вариантами  реструктуризации объектов долгосрочных финансовых вложений являются:

1) реализация;

2) инвестиции в объект долгосрочных финансовых вложений (если компания контролирует объект) с целью увеличения стоимости и последующая реализация;

3) фиксация на балансе, установление четкой и прозрачной схемы формирования финансовых потоков, последующее выделение в иное юридическое лицо (например, создание мини-холдинга с законченным производственным циклом);

4) выход из общества, возвращение на баланс вложенного имущества с последующей реализацией;

5) прочее. Рассмотрим практический пример подхода к оценке при проведении работ в рамках реструктуризации.

Пример. АО «Предприятие»  владеет 100% долей в ООО «Сельское  хозяйство». Требуется определить стоимость  данного объекта в зависимости от варианта использования — немедленная реализация, проведение мероприятий по увеличению стоимости с последующей реализацией через год, установление полного контроля над финансовыми потоками и выделение в отдельное полностью контролируемое холдинговое предприятие, совмещающее функции по производству и переработке сельскохозяйственной продукции.

Соответственно, в результате оценки данного объекта (100% доли в ООО «Сельское хозяйство») при различных вариантах использования  можно получить разные варианты стоимости:

1) при условии реализации в существующем состоянии рыночная стоимость объекта составляет 5 000 000 руб.;

2) при условии реализации через год и проведении ряда мероприятий организационного характера, направленных на увеличение стоимости объекта (без планирования инвестиций), например, смена руководителя ООО «Сельское хозяйство», оптимизация сбыта и производства, стоимость данного объекта составляет 7 000 000 руб.;

3) при условии фиксации на балансе компании и установлении четкой и прозрачной системы контроля над формированием финансовых потоков со стороны АО «Предприятие», и последующего выделения в отдельный полностью контролируемый бизнес ООО «СХП» (включающий в себя 100% долю в ООО «Сельское хозяйство» и 100% долю в ООО «Переработка»), стоимость данного объекта составляет 10 000 000 руб.

Выбор решения  по ООО «Сельское хозяйство» осуществляется руководителем АО «Предприятие»  на основании информации, полученной в результате проведения оценки, при  этом приоритеты фиксируются исходя из стратегического направления деятельности компании.

Соответственно, если цель заключается в избавлении от непрофильных активов и немедленном  инвестировании полученных средств  либо в профильные направления деятельности, либо на пополнение оборотного капитала, то, вероятнее всего, будет принято решение о реализации данного объекта за 5 000 000 руб.

Необходимо  также обратить внимание на взаимосвязь  между стоимостью бизнеса АО «Предприятие»  и выбранным вариантом решения  по ООО «Сельское хозяйство». При  реализации любого из предложенных вариантов у АО «Предприятие» появляется дополнительный резерв увеличения стоимости, например, после получения денежных средств от реализации непрофильного актива, руководитель АО «Предприятие» направляет полученные ресурсы на инвестиции в основное производство, что приведет к увеличению стоимости АО «Предприятие».

Специфика оценки непрофильного бизнеса в процессе реструктуризации компании

Под непрофильным бизнесом в структуре компании понимается непрофильная деятельность компании, при этом данная деятельность может быть убыточной или прибыльной.

Вариантами  реструктуризации непрофильного бизнеса  являются:

1) консервация;

2) выделение в отдельное юридическое лицо с последующей фиксацией на балансе как объекта долгосрочных финансовых вложений;

3) выделение в отдельное юридическое лицо и последующая реализация;

4) выделение в отдельное юридическое лицо и последующая сдача в аренду;

5) реализация непрофильного бизнеса через распродажу активов по рыночной стоимости;

6) ликвидация;

7) прочее.

Приведем пример проведения оценки для расчета стоимости непрофильного бизнеса, находящегося в структуре компании.

Непрофильным  бизнесом для компании АО «СДС» является производство кирпича. Обозначим данный непрофильный бизнес как Завод силикатного кирпича (ЗСК). Краткое описание объекта: текущий объем производства 27 000 тыс. шт., максимальный объем производства 40 000 тыс. шт., фактическая загруженность 67,5%. Финансовое состояние объекта: в настоящее время — убыточен. Убыточность связана с плохой работой маркетинговой службы.

Поставленные  цели в рамках реструктуризации непрофильного  бизнеса ОАО «СДС»: фиксация всех возможных вариантов реструктуризации ЗСК, выбор приемлемых вариантов  реструктуризации ЗСК, стоимостная  оценка выбранного варианта, определение  ограничивающих факторов, формирующих рыночную стоимость компании, фиксация достоинств и недостатков для принятия решения о том или ином варианте реструктуризации данного актива.

В рамках поставленных целей были рассмотрены следующие  задачи:

• обозначить все достоинства и недостатки выбранных вариантов реструктуризации;

• провести предварительный расчет стоимости ЗСК в зависимости от выбранного варианта реструктуризации;

Были обозначены следующие варианты реструктуризации:

1) поиск покупателя, создание дочернего общества и продажа;

2) оставить структурным подразделением ОАО «СДС»,

3) консервация;

4) перепрофилирование на выпуск другого продукта (производство плитки) (экономически не обосновано, требует затрат на приобретение нового оборудования, из имеющегося может быть использовано только 7% от остаточной стоимости);

5) ликвидация, распродажа активов по ликвидационной стоимости.

 

 

Список литературы

 

1. Ронова Г.Н. Теория и практика оценочной деятельности. Учебно-практическое пособие. М.: МЭСИ, 2005г.
2. Чапкина Е.Г. Оценка и реструктуризация финансовых институтов. М.: МЭСИ, 2005г.
3. Коупленд Т., Коллер Т., Мурри Д. "Стоимость компании: оценка и управление" М: Олимп-бизнес, 2008.
4. Оценка бизнеса. Учебник /под ред. А.Г.Грязновой, М.А. Федотовой. М. Финансы и статистика. 2004.
5. Щербакова В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Омега-Л, 2006.
6. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/Н.Е. Симионова, Р.Ю. Симионов. - Ростов н/Д:МарТ, 2004.

Размещено на Allbest.ru