Методологические основы оценки стоимости предприятия

       В случае если объектом оценки является контрольное участие, оценщик должен осуществить корректировку в  размере премии за контрольное участие.

 

       Метод сделок

 

       Метод сделок, как правило, применяется  в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является контрольным.

       Источником  информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются:

       данные  о ценах сделок с акциями и  другими ценными бумагами, долями (вкладами) в уставных (складочных) капиталах, в случае если объект такой сделки предоставляет его владельцу  все или некоторые полномочия контроля;

       данные  о ценах сделок в форме слияний, присоединений (поглощений) или продажи  предприятия (бизнеса) в целом.

       В случае если объектом оценки является неконтрольное участие оценщик должен осуществить корректировку в размере скидки за неконтрольное участие.

 

         Метод отраслевых коэффициентов

 

       Источником  информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа  не менее чем половины предприятий  данной отрасли, сопоставимых по размеру  с оцениваемым.

       Оценщик осуществляет и отражает в отчете действия, направленные на установление соответствия результатов таких  исследований, применяемым методам  оценки, принципам оценки, характеристикам  объекта оценки, предмету и условиям предполагаемой сделки с объектом оценки.

       Оценщик должен проверить и отразить в  отчете соответствие результатов, полученных при применении данного метода, результатам, полученным с использованием других подходов и методов оценки.

       Как правило, результаты, полученные при  применении данного метода, являются индикативными и не применяются  при выведении итоговой величины стоимости или им придается наименьший удельный вес.

       3. Доходный подход.

       Применяется доходный подход в тех случаях, когда  есть возможность составить представление  о дальнейшем развитии компании (построить  финансовую модель). В рамках доходного  подхода используют метод капитализации  и метод дисконтирования.

       Оценка  доходным подходом предполагает построение прогноза доходов. В зависимости  от равномерности поступления доходов  выбирается либо метод капитализации, либо метод дисконтирования.

       Если  будущие доходы будут примерно равны  текущим или темпы их роста  постоянны, то применяют метод капитализации. Метод капитализации предполагает также неопределенно долгий срок функционирования бизнеса.

       Метод дисконтирования применяется при  непостоянных финансовых показателях, а также в тех случаях, когда  функционирование бизнеса прекращается (независимо от причин) в обозримой  перспективе, или предполагается выход  из бизнеса. Оценка данным методом  включает составление прогноза денежных потоков на каждый год прогнозного  периода.

       Далее определяется величина стоимости компании в постпрогнозный период. Определяется предварительная величина стоимости бизнеса как сумма текущей стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода и текущего значения стоимости в постпрогнозный период. При необходимости вносятся поправки (в частности, учитывается скидка за неконтрольный характер и скидка за недостаточную ликвидность) и определяется окончательная величина рыночной стоимости компании.

       Метод дисконтированных денежных потоков.

       Стоимость Компании по данному методу равна  сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих  свободных денежных  потоков Компании, то есть рассчитывается по следующей  формуле:

       PV = S(CF_i/(1+r)ⁱ)

 
 
 

       Таким образом, метод дисконтированных денежных потоков предусматривает:

• определение горизонта прогноза;
• построение прогнозных денежных потоков;
• расчет стоимости компании в постпрогнозный период;
• выбор ставки дисконтирования;
• расчет предварительной стоимости компании;
• внесение поправок и расчет итоговой стоимости.

       Определение горизонта прогноза.

       Горизонт  прогноза – это период, в течение  которого  компания выходит на стабильные показатели развития, либо период, доступный  для прогнозирования.

       Горизонт  прогнозирования будущих свободных  денежных потоков зависит от возможной  точности прогнозов и периода  планирования в Компании.

       Построение  денежных потоков.

       Денежные  потоки рассчитываются по следующей  формуле:

       CF=Inflow-Outflow

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

       Структура потока денежных средств

 
 
 
 
 
 
 

       Расчет  стоимости компании в пост прогнозном периоде.

 

       Для расчета стоимости предприятия (бизнеса) в пост прогнозном периоде могут применяться несколько методов:

• метод расчета по ликвидационной стоимости (если в остаточном периоде ожидается распродажа, по тем или иным причинам, активов компании);
• метод расчета по стоимости чистых активов (применим для стабильной компании со значительными материальными активами);
• метод предполагаемой продажи (на основе ретроспективных данных по продажам аналогичных компаний);
• «модель Гордона».

       Модель  Гордона основана на предположении, что компания за пределами прогнозного  периода будет неопределенно  долго функционировать со стабильными  темпами изменения денежных потоков. Стоимость компании в постпрогнозном периоде по модели Гордона рассчитывается по следующей формуле:

       CF_µ = CF_n*(1+g)/(r-g)

 

       Выбор ставки дисконта.

 

       Одним из ключевых моментов использования  метода дисконтирования является обоснование  ставки дисконта.

       Ставка  дисконта – это ставка дохода, используемая для преобразования будущих денежных потоков в текущую стоимость.

       Одним из методов расчета ставки дисконта является ее установление на уровне  средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital) Компании, следующим образом.

 
 
 
 

       WACC = r = CSE*w1 + CD*w2

 

       CSE =  r₀ + r_m + r_c

       CD =  (r₀ + r_l )*(1-T)

 

       Метод капитализации.

       Как и метод дисконтирования,  метод  капитализации исходит из предпосылки, что стоимость бизнеса определяется текущей стоимостью его будущих  доходов. Этот метод чаще всего применяется  тогда, когда есть основания предполагать, что доходы компании будут стабильны и она будет функционировать неопределенно долго. Применение метода предусматривает реализацию следующих процедур:

• анализ и подготовка финансовой отчетности;
• оценка капитализируемой прибыли;
• расчет ставки капитализации;
• расчет предварительной стоимости компании;
• поправка на наличие нефункционирующих активов;
• поправка на размер доли акционерного капитала;
• поправка на ликвидность.

       При анализе финансовой отчетности выявляются разовые и нерегулярные доходы и  расходы, рассчитывается свободный  денежный поток и выполняются все другие необходимые расчетные процедуры.

       При оценке капитализируемой прибыли решается, что будет принято за основу: прибыль  или денежный проток, проводится усреднение и иные корректировки выбранного показателя.

       Ставка  капитализации определяется аналогично ставке дисконтирования (см. предыдущий пункт).

       Предварительная стоимость предприятия (бизнеса) рассчитывается по формуле: