Европейский валютный союз. Евро и его мировые денежные функции

БИЛЕТ 139

Европейский валютный союз. Евро и  его мировые денежные функции

Решение о переходе к единой валюте вошло составной  частью в Договор о Европейском  союзе, подписанный странами-участницами  в Маастрихте в феврале 1992 г. Договор определил также необходимые условия - критерии конвергенции - для членства в Европейском валютном союзе. Ими являются:

• дефицит госбюджета должен составлять не более 3% ВВП, а  государственный долг - менее 60% ВВП или, по крайней мере, снижаться удовлетворительными темпами, приближаясь к этому уровню;

• годовая инфляция не может быть выше, чем плюс 1,5% к  усредненному уровню инфляции в трех странах ЕС с наибольшей стабильностью  цен;

• колебания обменных курсов национальных валют не должны выходить за пределы, установленные  механизмом стабилизации обменных валютных курсов Европейской валютной системы;

• средняя номинальная  величина долгосрочной процентной ставки должна быть не выше плюс 2% к среднему уровню в трех странах ЕС с наиболее низкими процентными ставками.

Сроки введения единой валюты были одобрены главами государств или правительств 15 стран ЕС на заседании Европейского совета в Мадриде в декабре 1995 г. Тогда же было принято решение о ее названии ("евро"). Основные вехи при переходе на "евро":

n не раньше, чем в 1998 г., но и не позднее начала мая главы государств и правительств 15 стран-участниц, отталкиваясь от экономических показателей за 1997 г., примут решение о том, какие из них удовлетворяют критериям конвергенции для вступления в Валютный союз.

n С 1 января 1999 г. начнется процесс введения единой валюты в странах, отвечающих критериям конвергенции:

• будут устанавливаться  не подлежащие пересмотру курсы валют  стран-участниц (взаимные и по отношению  к "евро");

• "евро" станет полноправной валютной и существующая в настоящее время официальная "корзина" валют, по которой исчисляется  ЭКЮ, прекратит свое действие;

• будет выработана и начнет применяться единая денежная политика со стороны Европейской  системы центральных банков (ЕСЦБ), в которую входят центральные  банки стран-участниц и Европейский  центральный банк (его учреждение намечено на 1998 г.). ЕСЦБ будет проводить свою кредитно-денежную политику и операции с иностранной валютой в "евро";

• страны-участницы  станут исчислять размер своего нового государственного долга в "евро";

• финансовые рынки  будут также переведены на "евро", которое займет свое место в международной  финансовой системе.

n Не позднее, чем с января 2002 г., ЕСЦБ постепенно начнет вводить в обращение банкноты "евро" и изымать банкноты национальной валюты. Параллельно страны-участницы будут переходить к использованию в обращении "евро"-монет и изъятию монет национальных валют. Этот процесс должен завершиться к 1 июля 2002 г., хотя и после этой даты в центральных банках можно будет свободно обменивать национальные банкноты и монеты. Таким образом, исключается риск того, что у кого-то могут оказаться банкноты и монеты, от которых нельзя избавиться по той причине, что они перестанут быть законным платежным средством. Хочу подчеркнуть этот последний пункт. Переход европейских стран к единой валюте не будет носить разрушительного характера, а явится скорее основополагающим шагом в формировании нового "евро-пространства".

Экономическая и торговая значимость "евро-пространства" как  части 
мирового хозяйства

 

До принятия решения  о том, какие государства войдут в "первый эшелон" перехода к "евро", трудно дать четкий ответ на вопрос, что же по сути будет представлять собой "евро-пространство". Надеюсь, что значительная часть стран ЕС, может быть даже большинство из них, с самого начала войдут в зону "евро". Поэтому остановлюсь на некоторых основных характеристиках "евро-пространства" как части мирового хозяйства, исходя из предположения, что в него войдут все 15 стран ЕС. Я буду опираться на проведенное недавно Европейской Комиссией исследование, касающееся внешних аспектов, связанных с созданием Валютного союза.

Экономическая и торговая значимость "евро-пространства" будет сопоставима с позициями США и выше, чем позиции Японии. В 1996 г. доля ЕС в совокупном ВВП стран ОЭСР достигла 38,3%, в то время как доля США - 32,5%, Японии - 20,5%. Если исключить торговый оборот внутри ЕС, то удельный вес Европейского союза в мировой торговле составит 20,9% по сравнению с 19,6% для США и 10,5% для Японии.

Степень открытости ЕС (доля экспорта в ВВП) выражается 10,2% (при исключении торговли между странами-участницами), что несколько выше, чем аналогичный показатель для Японии (9%) и США (8,2%).

В последние 10 лет  во многом в связи с конвергенцией  целей экономической политики экономические циклы в разных странах ЕС становятся более синхронизированными. Эта тенденция с созданием Европейского валютного союза будет укрепляться благодаря проведению единой денежно-кредитной и курсовой политики, росту взаимозависимости стран и усилению координации экономической политики. Усиление синхронизации циклов, учитывая размеры Европейского валютного союза, повысит международную значимость развития в данном пространстве.

Это развитие станет менее чувствительным к колебаниям обменного курса в результате исчезновения напряженности между европейскими валютами, которая возникает вследствие колебаний валют третьих стран или шоков за пределами ЕС. К примеру, слабость доллара в начале 1995 г., повлекшая укрепление роли немецкой марки, вызвала напряженность в Европейской валютной системе. С введением "евро" исчезнет вариантность обменного курса в пределах единого рынка, снижавшая доверие потребителей и инвесторов.

Международная роль "евро" и последствия его введения для  третьих стран

 

Международная роль "евро" прежде всего должна проявиться в государствах, поддерживающих тесные экономические, торговые и финансовые отношения с ЕС (страны Центральной и Восточной Европы, Россия, некоторые средиземноморские и африканские страны). Так, государства Центральной и Восточной Европы, которые привязывают свои национальные валюты к немецкой марке, в действительности окажутся привязанными к "евро", и можно ожидать, что частный сектор будет использовать его в своих торговых и финансовых отношениях с ЕС. На международном уровне подобные тенденции могут проявляться более постепенно в силу инерционного эффекта, который продлил роль доллара после окончания действия Бреттон-Вудской системы. Широкое использование "евро" сокращает соответствующие трансакционные и информационные издержки.

Международная роль "евро" проявляется  в четырех основных аспектах.

nПервый касается коммерческих сделок. Использование "евро" в самом Европейском союзе, как уже отмечалось, сократит информационные и трансакционные издержки. Компании, ведущие торговлю главным образом со странами ЕС, будут заинтересованы в том, чтобы выставлять счета и оплачивать их в "евро". При широком использовании "евро" в международных торговых операциях европейские экспортеры не будут более нести курсовые риски или сами страховаться от них.

"Евро" можно  было бы также применять в  качестве валюты в коммерческих  сделках, в которых не участвуют  страны - члены Европейского валютного союза. Например, если бы новая валюта была задействована так же, как сегодня немецкая марка, то 30% мирового экспорта фактурировалась бы в "евро". Применительно к России, около 40% внешней торговли которой приходится на страны ЕС, это означает, что более половины ее импорта и экспорта исчислялось и оплачивалось бы в "евро".

nВторой аспект затрагивает международный рынок государственных облигаций. Европейский валютный союз сформирует один из самых широких в мире рынков государственных облигаций и можно ожидать его дальнейшее быстрое развитие. С созданием Валютного союза любая эмиссия государственных облигаций стран-участниц будет осуществляться в "евро".

Вместе с тем  европейские финансовые рынки, а  значит и рынки государственных  облигаций, сохранят, видимо, некоторые  специфические черты, связанные  со страновыми различиями в налоговых системах, а также отсутствием единственного заемщика (каковым, например, в США является Министерство финансов). Разница в доходности будет, таким образом, отражать, как рынок оценивает риск невыполнения обязательств, хотя требования, связанные с критериями конвергенции, должны свести до минимума подобные различия.

Возрастает значимость европейских валют в международных  портфелях ценных бумаг - их доля в 1981-1995 гг. почти удвоилась, достигнув 37%. Растущий спрос на "евро"-активы будет, вероятно, сопровождаться увеличением их предложения.

Одна из причин, по которой эмитенты международных  ценных бумаг предпочитают доллар при  крупных эмиссиях, заключается в  том, что долларовая стоимость покрытия валютообменного и процентного рисков ниже. Однако большая ликвидность и емкость "евро" может, видимо, сократить эти издержки до уровня, сопоставимого с уровнем долларового рынка, и вызвать наращивание объема эмиссии долговых обязательств в "евро". Это тем более вероятно с учетом того, что в валютной структуре долга находящихся в процессе развития стран Азии, Латинской Америки и Восточной Европы относительно низка доля европейских валют.

Поскольку Россия в ближайшие годы закрепит свое возвращение  на международные финансовые рынки, ее руководящие финансовые институты  должны будут обратиться к проблеме баланса между "евро", долларом и другими валютами в новых  эмиссиях долговых обязательств.

n Третий аспект связан со структурой активов инвесторов. Простой пересчет в "евро" активов, выраженных в европейских валютах, приведет к тому, что более трети мирового портфеля данных активов будет деноминирована в "евро" (доля, сопоставимая с удельным весом подобных активов в долларах).

В последние 15 лет уже имела место значительная диверсификация международных портфелей активов в сторону ухода от доллара. Если в 1981 г. удельный вес активов в долларах в мировом портфеле активов, принадлежащих частным инвесторам, был равен 67%, а активов в европейских валютах - 13%, то в 1995 г. данные показатели составляли соответственно 40 и 37%.

Дальнейший рост привлекательности "евро" в качестве инвестиционного актива будет зависеть от емкости и ликвидности нового рынка "евро" в сочетании с  проведением Европейским центральным  банком денежно-кредитной и фискальной политики, ориентированной на поддержание  стабильности.

Задачей для развивающейся  системы коммерческих банков России станет принятие решений, связанных  с относительной привлекательностью "евро" как инвестиционной валюты, а для населения - решений, связанных с выбором предпочтительной валюты, в которой оно держит "в чулке" свои наличные сбережения.

n Наконец, "евро" должно получить развитие и в качестве резервной валюты. Диверсификация резервов в иностранных валютах и переход на "евро" будут связаны с растущим использованием его как инструмента интервенции на рынках иностранных валют и расчетной валюты в мировой торговле. В основном это будет зависеть от присущих "евро" характеристик и его использования в международных финансовых операциях. Перевод валютных резервов в "евро", во-видимому, продолжит уже очевидную тенденцию. В период с 1973 по 1995 г. доля иены в официальных валютных резервах выросла с 0,1 до 7,4%, а немецкой марки - с 7 до 14,2%, в то время как доля доллара снизилась с 76 до 61,5%. Центральный банк РФ должен будет оценить структуру своих валютных резервов в свете появления единой европейской валюты.

Я попытался осветить некоторые из основных аспектов Европейского валютного союза, показать его значимость для внешнего мира и влияние на третьи страны, включая Россию. Разумеется, мои рассуждения относительно последствий  для российской экономики вступления в силу Валютного союза не были исчерпывающими. Это связано с  двумя причинами:

во-первых, пока еще  не существует полного перечня вопросов, на которые должны будут отреагировать  экономические агенты в процессе их подготовки к введению в ЕС единой валюты;

во-вторых, имеется  множество технических вопросов, требующих своего решения, в отношении  которых я не могу сейчас дать точных разъяснений (например, вопрос о том, будет ли иметь переход к "евро" какие-то последствия для внешнего долга России).

В целом же рассмотрение мною проблем, связанных с влиянием Европейского валютного союза и "евро" на экономику России, носило в основном постановочный характер.