Анализ и оценка риска инвестиционных проектов

ТЕМА :Анализ и оценка риска инвестиционных проектов 

1.Общие  понятия неопределенности  и риска

Инвестиционный  проект разрабатывается, базируясь  на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих  затрат, объемов реализации произведенной  продукции, цен на товары, временных  рамок проекта. Вне зависимости  от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией  проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской  деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает  в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

Под неопределенностью будем понимать состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Неопределенность — это объективное явление, которое с одной стороны является средой любой предпринимательской деятельности, с другой стороны — это причина постоянной "головной боли" любого предпринимателя. Полное исключение неопределенности, т. е. создание однозначных условий протекания бизнеса является сколь желаемым для каждого предпринимателя, столь же и невозможным.

В дальнейшем речь пойдет о возможных подходах к  принятию инвестиционных решений, а  также способах управления реализации инвестиционных проектов, не предполагающих базироваться на интуиции предпринимателей. Необходимым условием любого подхода  является описание неопределенности в  количественных категориях, т. е. ее оценка с помощью каких-либо, обычно очень  простых, математических понятий. С  целью не отпугнуть читателя словом "математика" приведен пример такого описания.

В общем случае под риском понимается возможность  того, что произойдет некое нежелательное  событие. В предпринимательской  деятельности риск принято отождествлять  с возможностью потери предприятием части своих ресурсов, снижение планируемых  доходов или появление дополнительных расходов в результате осуществления  определенной производственной и финансовой деятельности.

Риск — вероятностное свойство рыночной среды. Основными видами риска являются

• производственный риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих обязательств по отношению к заказчику,
• финансовый риск, связанный с возможностью невыполнения фирмой своих финансовых обязательств перед инвесторами как следствие использования для финансирования деятельности фирмы заемных средств,
• инвестиционный риск, связанный с возможным обесцениванием инвестиционно — финансового портфеля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг,
• рыночный риск, связанный с возможным колебанием рыночных процентных ставок на фондовом рынке и курсов валют.

Конечной целью  данной темы является оценка риска инвестиционного проекта, который по определению не совпадает с инвестиционным риском. Риск капитальных вложений — это риск конкретного вида предпринимательской деятельности и связан с возможностью не получить желаемой отдачи от вложения средств. Этот риск включает в себя все вышеперечисленные виды риска.

В целом же, все  участники инвестиционного проекта  заинтересованы в том, чтобы исключить  возможность полного провала  проекта или хотя бы избежать убытка для себя. В условиях нестабильной и быстро меняющейся ситуации субъекты инвестиционной деятельности вынуждены  учитывать все факторы, которые  могут привести к убыткам. Таким  образом, назначение анализа риска — дать потенциальным инвесторам необходимые данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

В ряде случаев  можно ограничиться более простыми подходами, не предполагающими использования  вероятностных категорий. Эти методы достаточно эффективны как для совершенствования  менеджмента предприятия в ходе реализации инвестиционного проекта, так и для обоснования целесообразности инвестиционного проекта в целом. Эти подходы связаны с использованием — 

• анализа чувствительности,
• анализа сценариев инвестиционных проектов.

Подводя итог всей приведенной выше информации, будем  различать две группы подходов к  анализу неопределенности:

• анализ неопределенности путем анализа чувствительности и сценариев,
• анализ неопределенности с помощью оценки рисков, который может быть проведен с использованием разнообразных вероятностно-статистических методов.

Как правило, в  инвестиционном проектировании используются последовательно оба подхода  — сначала первый, затем второй. Причем первый является обязательным, а второй — весьма желательным, в  особенности, если рассматривается  крупный инвестиционный проект с  общим объемом финансирования свыше  одного миллиона долларов.

  2. Анализ чувствительности 

Цель анализа  чувствительности состоит в сравнительном  анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности.

Приведем наиболее рациональную последовательность проведение анализа чувствительности.

1. Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).
2. Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:
• капитальные затраты и вложения в оборотные средства,
• рыночные факторы — цена товара и объем продажи,
• компоненты себестоимости продукции,
• время строительства и ввода в действие основных средств.
3. Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например 5% и 10% от номинального значения (всего четыре в данном случае)
4. Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.
5. Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название "Spider Graph". Ниже приводится пример такого графика для трех факторов.

Данный график позволяет сделать вывод о  наиболее критических факторах инвестиционного  проекта, с тем чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы  особое внимание с целью сократить  риск реализации инвестиционного проекта. Так, например, если цена продукции  оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга и (или) повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья.

  Чувствительность проекта к изменению неопределенных факторов

  3. Анализ сценариев

Анализ  сценариев — это прием анализа риска, который на ряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые по мнению разработчиков проекта могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария, финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели при "плохом" стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т. д.) и при "хорошем". После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются о ожидаемым NPV.

Возвратимся к  примеру оценки эффективности трубного завода, инвестиционный проект которого был "спасен" за счет финансовых средств. В конечном итоге, внутренняя норма  доходности составила 28.11%. Проанализируем сценарии инвестиционного проекта, сделав предположения относительно некоторых критических показателей  проекта. Сначала приведем номинальные  показатели, которые обеспечили указанное  значение внутренней нормы доходности.

Таблица 1  
Номинальные показатели инвестиционного проекта

Наибольший интерес  обычно представляют пессимистичные сценарии. Сделаем предположение о том, цена продаж по первой и второй трубам уменьшилась на 5%. Проведя все  расчеты эффективности, получим  значение внутренней нормы доходности на уровне 12.94%.

Может быть также  интересен сценарий, когда на 5% уменьшается  объем реализации первой и второй труб. В этом случае IRR = 22.20%. Более комплексный сценарий может быть представлен, например, в виде одновременного увеличения цены готовой продукции и стоимости сырья на единицу продукции на 5 процентов. Данный сценарий может быть квалифицирован, как оптимистичный. В самом деле, расчет внутренней нормы доходности приводит к значению 38.45%.