Теоретические основы создания коммерческой организации

     Сдача в эксплуатацию связывает  инвестиционную фазу с последующей  за ней эксплуатационной (производственной) фазой. Этот период характеризуется  началом производства продукции (оказания услуг) и соответствующими поступлениями и текущими издержками. Хорошее планирование проекта и эффективное управление им должно гарантировать, что все действия необходимые для создания и функционирования предприятия будут выполнены во время, предшествующее запланированной дате пуска предприятия. Любая задержка, или разрыв в планировании одной из перечисленных стадий будет оказывать негативное воздействие на процесс реализации проекта, особенно на этап пуска. Следовательно, необходима эффективная, сбалансированная организация всех видов деятельности с помощью тщательного календарного расписания. В этих целях разработано множество различных методов (ПЕРТ, СРМ и т.д.)   

     Проблемы этой фазы необходимо  рассматривать с позиции краткосрочного и долгосрочного аспектов.

     Краткосрочный аспект связан  только с начальным периодом  после пуска производства, когда  ряд проблем может возникать  в связи с такими вопросами,  как применяемая технология, эксплуатация  оборудования или недостаточная  производительность, а также нехватка квалифицированного персонала и рабочих и т.д. Но этот момент должен предусматриваться, главным образом, в инвестиционной фазе (реализации проекта).

     Долгосрочный же аспект связан  с издержками производства и  доходами от продаж, и эти проблемы находятся в прямой зависимости от прогнозов, сделанных в предынвестиционной фазе. Если такие прогнозы оказываются ошибочными, ТЭО производственной деятельности неизбежно будет под угрозой и, если такие изъяны обнаружатся только в эксплуатационной фазе, то меры по их корректировке будут не только затруднены, но окажутся весьма дорогостоящими.

     Чистые инвестиции - второй элемент  инвестиционного проекта. Состав  чистых инвестиций включает в  себя две части:

1. Общий объем первоначальных затрат за вычетом;
2. Стоимость любых высвобождаемых активов, высвобождение которых вытекает из принятия решения об инвестициях. В подобном высвобождении следует делать поправку на любое изменение в сумме уплачиваемых налогов, которое возникает по причине отражения в отчетности прибыли или убытка от продажи имеющихся активов.

     Чистый денежный поток от проекта  – третий элемент инвестиционного  проекта. Данное понятие можно  интерпретировать как зависимость  от времени денежных поступлений  и платежей для реализации порождающего проекта, определяемая для всего расчетного периода.

     На каждом шаге значение денежного  потока характеризуется:

1. притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
2. оттоком, равным платежам на этом шаге;
3. сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

     Ликвидационная стоимость – четвертый  элемент инвестиционного проекта.  Как правило, крупные проекты  изначально требуют капитальных  затрат, а уже потом обеспечивают возврат по крайней мере части этих средств. Необходимость учета ликвидационной стоимости проекта обусловлена тем, что она представляет собой капитал, аккумулируемый в основном в неденежной форме и потенциально способный приносить доход. При определении ликвидационной стоимости учитываются средства, которые можно получить от реализации оставшегося оборудования, а также от высвобождения оборотного капитала, имеющего отношение к проекту. [9, с. 24-26]

     Из соотношения этих четырех  элементов правильный и корректный анализ должен выявить целесообразность рассмотрения данного проекта. 

1.3 Методики  оценки эффективности инвестиционных  проектов. 

     Эффективность проекта в целом  оценивается в целях определения  потенциальной привлекательности  проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. Рассматривается общественная и коммерческая эффективность проекта. Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом. Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника.

     Эффективность инвестиционных проектов  оценивается в течение расчетного  периода от начала проекта  до его прекращения. Расчетный период разбивается на шаги – отрезки, в пределах которых проводится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шагам расчета присваиваются номера (0,1, …). Время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t равного нолю, принимаемого за базовый.

     Инвестиционный проект порождает  денежные потоки (потоки реальных  денег). Значение денежного потока  обозначается через Ф(t), если оно относится к моменту времени t, или через Ф(m), если оно относится к m–му шагу.  

     На каждом шаге значение денежного  потока характеризуется:

1. притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;
2. оттоком, равным платежам на этом шаге;
3. сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

     Денежный поток Ф(t) обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности:

1. от инвестиционной деятельности Ф_и(t);
2. от операционной деятельности Ф_о(t);
3. от финансовой деятельности Ф_ф(t).

     Учет фактора времени ориентирован  на то, что настоящая ценность  денег больше, чем будущая. Поэтому  для соизмерения разновременных  величин применяется дисконтирование  (приведение их к ценности настоящего  момента времени). Для приведения  к начальному моменту времени используется коэффициент дисконтирования α_m, определяемый как величина, обратная начислению процента: 

            ,                                     (1)

где E – норма дисконта, выраженная в долях единицы в год;

     t_m – момент окончания m–го шага;

      t₀ – момент приведения, который может не совпадать с базовым моментом.

     Норма дисконта Е представляет  собой скорректированную с учетом  инфляции минимальную приемлемую  для инвестора доходность вложенного капитала при альтернативных и доступных на рынке безрисковых направлениях вложений.

     Основными показателями, используемыми  для расчетов эффективности инвестиционных  проектов, являются:

1. чистый доход;
2. чистый дисконтированный доход;
3. внутренняя норма доходности;
4. потребность в дополнительном финансировании;
5. индексы доходности затрат и инвестиций;
6. срок окупаемости;
7. группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия – участника проекта.

     Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются на основании денежного потока Ф_m.

Чистым  доходом (ЧД) называется накопленный  эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период:

                                                   ЧД =

                                                   (2)

(суммирование  распространяется на все шаги  расчетного периода).

     Чистый дисконтированный доход  (ЧДД) – накопленный дисконтированный  эффект за расчетный период  – один из важнейших показателей,  на основании которого принимается решение об эффективности (неэффективности) проекта. ЧДД рассчитывается по формуле

                                   ЧДД =                                             (3)

     ЧД и ЧДД характеризуют превышение  суммарными денежными поступлениями  суммарных затрат для данного  проекта соответственно без учета  и с учетом фактора времени.

     Разность (ЧД минус ЧДД) нередко называют дисконтом проекта. Положительное значение ЧДД показывает, что данный вариант проекта при выбранной норме дисконта доходен, т.е. инвестор получит норму прибыли выше, чем расчетная норма дисконта. Если сравниваются альтернативные проекты, предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД.

     Показатель ЧДД имеет как плюсы,  так и минусы. К плюсам относится  простота расчета показателя  и то, что он отражает реальное  изменение активов инвестора  при реализации проекта. Вместе  с тем значение ЧДД сильно  зависит от субъективно выбранного значения нормы дисконта. Еще одна отрицательная черта – слабый учет разных по размерам требуемых инвестиций в процессе выбора различных проектов.

     Внутренняя норма доходности (ВНД)  – в некоторых случаях ее  определение предваряет инвестиционные расчеты. Это связано с тем, что она выявляет границу, отделяющую все доходные инвестиционные проекты от убыточных. Чаще всего для инвестиционных проектов, начинающихся с инвестиционных затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число Е_в, если:

1. при норме дисконта Е равной Е_в, ЧДД проекта обращается в ноль;
2. это число единственное.

     Для оценки эффективности инвестиционных  проектов значение ВНД необходимо  сопоставлять с нормой дисконта  Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД больше Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД меньше Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

     Для оценки эффективности инвестиционного  проекта за первые k шагов расчетного периода используются следующие показатели:

1. текущий чистый доход (накопленное сальдо):

ЧД(k)=

                                            (4)

2. текущий чистый дисконтированный доход (накопленное дисконтированное сальдо):

ЧДД(k)=

                              (5)

3. текущая внутренняя норма доходности.

     Сроком окупаемости называется  продолжительность периода от  начального момента до момента  окупаемости. За начальный момент  обычно принимают начало нулевого  шага или начало операционной  деятельности. Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент времени в расчетном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(k) становится положительным.

     Сроком окупаемости с учетом  дисконтирования называется продолжительность  периода от начального момента до момента окупаемости с учетом дисконтирования – того наиболее раннего момента в расчетном периоде, после которого ЧДД(k) становится положительным.

     Показатель «срок окупаемости» особенно важен и интересен для инвесторов – кредитных организаций. В этом случае он должен быть менее периода пользования кредитом предприятием-заемщиком.

     Основными недостатками показателя  являются:

1. учет только той части результатов, которая получается до наступления срока окупаемости;
2. отсутствие учета прибыльности;
3. невозможность использования показателя для суммарной оценки эффективности нескольких инвестиционных проектов для предприятия.

     Потребность в дополнительном  финансировании (ПФ) – максимальное  значение абсолютной величины  отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. ПФ показывает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называют еще капиталом риска.