Рынок ценных бумаг: проблемы и перспективы развития

Индекс РТС отражает текущую  суммарную рыночную капитализацию  акций некоторого списка эмитентов  в относительных единицах. Индекс рассчитывается в течение основной торговой сессии каждые 15 секунд. Первое значение индекса является значением открытия, последнее значение индекса – значением закрытия.

Порядок расчета индекса

   Индекс рассчитывается в двух значениях – валютном и рублевом. Рублевые значения являются вспомогательными и рассчитываются на основе валютных значений.   Индекс (I_n) рассчитывается как отношение суммарной рыночной капитализации ценных бумаг (MC_n), включенных в список для расчета индекса (далее – Список ценных бумаг), к суммарной рыночной капитализации ценных бумаг на начальную дату (MC₁), умноженное на значение индекса на начальную дату (I₁) и на поправочный коэффициент (Z_n):

MC_n - сумма рыночных капитализаций акций на текущее время в долларах США:

где W_i – поправочный коэффициент, учитывающий количество i-ых акций в свободном обращении (коэффициент free-float), 
С_i – коэффициент, ограничивающий долю капитализации i-ой акции (весовой коэффициент); 
Q_i - общее количество i-ых акций , 
P_i - цена i-той акции в долларах США на расчетное время t, 
N - число акций в Списке ценных бумаг.

Рублевое значение индекса РТС (I_rn) определяется как произведение валютного значения индекса на коэффициент, рассчитанный как отношение текущего значения курса рубля к доллару США (K_n) к начальному значению (K₁):

Начальные значения:                                                                                                                         I₁ = 100 на 1 сентября 1995 года,                                                                                                         MC₁ = $12 666 080 264                                                                                                                               Z₁ = 1                                                                                                                                                           K₁ = 4.447

Контроль и порядок  внесения изменений в методику расчета

Общий контроль и внесение предложений  по изменению методики расчета индекса  осуществляется Информационным комитетом ОАО «РТС». Методика расчета индекса подлежит утверждению Советом директоров ОАО «РТС». Изменения в методику расчета индекса могут вноситься не чаще одного раза в квартал.

 

 

 

МЕТОДИКА РАССЧЕТА ИНДЕКСА ММВБ⁵

Расчет индекса ММВБ осуществляется с точностью до второго знака  после запятой.

 

 

Обозначения:

- эффективная (рыночная) капитализация i-ой акции, входящей в базу расчета индекса, в дату его расчета.

- текущая средневзвешенная цена i-ой акции, рассчитанная по  последним 10 сделкам с i-ой акцией.

- цена и количество ценных  бумаг в j-ой сделке, совершенной  с i-oй акцией.

- эффективный объем эмиссий i-ой акции (в штуках).

- общее количество акций,  входящих в базу расчета индекса.

- выравнивающий коэффициент,  используемый для учета n-ого  корпоративного события, происшедшего  с i-ой акцией. (равен 1 за исключением  некоторых случаев, см. далее).

 D - поправочный коэффициент, используемый для исключения не обусловленного конъюнктурой рынка резкого отклонения в сторону повышения или понижения индекса при изменении базы расчета индекса. (равен 1 за исключением некоторых случаев, см. далее).

 

Определение эффективной (рыночной) капитализации акции

В качестве эффективного объема эмиссии  принимается полный объем эмиссий  акций, откорректированный с учетом ликвидности акции на ФБ ММВБ и  доли акционерного капитала каждого  эмитента, свободно обращающейся на вторичном рынке, путем исключения:

• количества акций, находящихся в гос. собственности;
• количества акций, пропорционального доле акционерного капитала, принадлежащей другому эмитенту, чьи акции также входят в базу расчета индекса;
• количества акций принадлежащего акционерам, владеющим более 5% акционерного капитала, при этом доли, принадлежащие таким акционерам, могут не исключаться при расчете эффективной капитализации акции, в случае, если по решению Индексного комитета эти акционеры не рассматриваются как стратегические держатели пакетов акций (например, расчетные депозитарии организаторов торговли и т.п.).

 

Изменение базы расчета  индекса ММВБ

Во избежание не обусловленного конъюнктурой рынка резкого отклонения в сторону повышения или понижения значения индекса ММВБ в торговый день, вводится поправочный коэффициент D, отличный от единицы.

, где

- значение индекса на момент  окончания торгов до внесения  изменений в базу расчета индекса.

- значение индекса на момент  окончания торгов после внесения изменений в базу расчета индекса.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА II. РАЗВИТИЕ РАНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ

 

ЭТАПЫ ФОРМИРОВАНИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Фондовый рынок России имеет  непродолжительную, но насыщенную историю. За последние десять лет формирования (начиная с 1991 г., когда в России начал складываться данный рынок) он испытывал периоды бурного, стремительного роста и периоды кризисов. Несмотря на серьёзнейшие проблемы, российский рынок ценных бумаг динамично развивается и располагает значительным потенциалом роста.

На  настоящий момент в России можно  выделить следующие основные сегменты рынка ценных бумаг: Государственные  ценные бумаги (облигации, выпущенные федеральными органами власти, и облигации  субъектов Федерации), муниципальные  ценные бумаги (эмитенты – органы местного самоуправления), корпоративные ценные бумаги (акции и облигации корпоративных эмитентов), векселя и различные суррогатные ценные бумаги (складские свидетельства, варранты). Данные сегменты развиваются параллельно, выполняют свои задачи, имеют свою специфику, структуру и технологию функционирования первичного и вторичного рынков. На российском рынке ценных бумаг представлены все виды фондовых инструментов, присущих странам с развитым фондовым рынком (рис.2).

Рис.2. Структура российского  рынка ценных бумаг

 

Формирование российского рынка  ценных бумаг началось с выпуска  акций первыми коммерческими  банками в 1991-1992 гг. Отличительной  особенностью этого этапа явилось  возникновение огромного количества товарно-фондовых и фондовых бирж при практически полном отсутствии инструментов фондового рынка. Так, к 1993 г. было уже 63 подобные биржи. На этом этапе закладывались нормативно-законодателные основы функционирования ценных бумаг – были приняты Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и о фондовых биржах в РСФСР от 28 декабря 1991 г., Закон РСФСР «О налоге на операции с ценными бумагами» от 12 декабря 1991 г., начато государственное лицензирование деятельности на рынке.

Следующий важный этап развития, который характеризовался формированием рынка государственных краткосрочных облигаций и масштабной приватизацией, начался в 1993 г. В 1993 г. приступили к выпуску ГКО и уже к середине 1994 г. в  обращении на вторичном рынке находилось облигаций на сумму более 900 млрд. руб. по номиналу. Стремительное развитие рынка ГКО было обусловлено следующими факторами:

высокая доходность вложений в данные ценные бумаги;

льготный  режим налогообложения операций с ГКО;

высокотехнологичная инфраструктура рынка ГКО.

Правительство, стремясь расширить объём привлекаемых средств, постоянно предоставляло возможность получения повышенной доходности от инвестиций в ГКО. Это обстоятельство предопределило отток на рынок государственных бумаг значительной части ресурсов, которые могли быть использованы для кредитования реального сектора и вложений в акции.

Одновременно начался процесс  приватизации государственных предприятий. Выданные гражданам России приватизационные чеки – ваучеры могли быть вложены  в акции предприятия, на котором  работал владелец, в ходе проводимой на нём закрытой подписки или в акции других приватизируемых предприятий  на чековом аукционе, обменены на акции специализированных чековых инвестиционных фондов или просто проданы любому желающему. В итоге, по официальным данным, на начало 1995 г., из государственных в акционерные общества было преобразовано более 27000 предприятий, причём 93% всех эмиссий по объёму не превосходили 1 млрд. руб. На данном этапе происходила массовая скупка ваучеров у населения с целью приобретения контрольных пакетов акций приватизируемых предприятий. Процесс приватизации занял всего 1,5-2 года, причём подобная стремительность не могла не породить многочисленные нарушения и злоупотребления при проведении приватизационных конкурсов. Фактически этот этап можно определить как этап дешёвой приватизации, закончившийся с окончанием действия приватизационного чека.

В конце 1994 – начале 1995 г. на рынке  ценных бумаг приватизированных  предприятий произошёл значительный рост цен, который, по сути, являлся первой оценкой рынком реальной, а не номинальной, зафиксированной в проспектах эмиссии стоимости акций. Можно сказать: в 1995 г. начался период стремительного роста российских ценных бумаг, что было связано в первую очередь со значительно увеличившимся объёмом заимствований государством посредством инструментов рынка государственных краткосрочных обязательств. Начала развиваться инфраструктура рынка ценных бумаг, в первую очередь рынка ГКО, построенная с применением новейших технологий. Выпускались новые инструменты рынка государственных ценных бумаг, такие, как облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), предназначенные для работы с населением.

В 1995 г. приватизированные предприятия  начали проводить дополнительные эмиссии  акций, формировались инвестиционные компании, специализировавшиеся на работе с данными финансовыми инструментами.

Фондовая биржа РТС (Российская торговая система) была создана в середине 1995 года с целью объединения разрозненных региональных рынков в единый организованный рынок ценных бумаг России. Она вошла в Группу РТС. РТС — общепризнанный центр ценообразования акций и облигаций широкого круга эмитентов. (Информация о торгах в РТС — важнейший источник данных о состоянии российского рынка ценных бумаг, поскольку именно эта площадка обслуживает значительную долю иностранных и российских портфельных инвестиций в акции российских компаний. Торги проводятся на Классическом, Биржевом, срочном (FORTS), Валютном рынках, а также на площадке RTS Board.)

 Если в 1995 г. объём операций с акциями был незначительным, а организованного рынка акций ещё практически не существовало, то уже в 1997 году среднедневной оборот  на организованном рынке ценных бумаг доходил до 150 млн. долл. Необходимо отметить, что на данном этапе курсы ценных бумаг были подвержены значительным колебаниям, вызванным в том числе такими событиями политического характера, как президентские выборы 1996 г.

Объём операций с российскими акциями  был гораздо ниже объёма операций с государственными ценными бумагами. Годовой объём операций с акциями в 1997 г. можно оценить в 15 млрд. долл. (для сравнения: среднедневной оборот торгов по ГКО в данный период составлял около 5-6 млрд деноминированных рублей).

Наряду с рынком ГКО и рынком акций развитие получил рынок  облигаций субъектов Федерации и муниципальных органов власти. Так, по состоянию на 1 января 1998 г. Минфином России было зарегистрировано 466 займов субъектов Федерации и муниципальных образований на общую сумму 49, 5 трлн руб. Развитие рынка облигаций субъектов Федерации и муниципальных органов власти происходило на фоне активного роста других сегментов фондового рынка. В этой ситуации активность субъектов Федерации по выпуску собственных облигаций неуклонно возрастала.

Необходимо отметить, что развитие рынка ценных бумаг приобретало стремительный характер, причём данный рост носил в основном откровенно спекулятивный характер, вызванный во многом массовым приходом на рынок иностранных инвесторов. Интерес иностранных инвесторов к российским ценным бумагам был вызван положительными ожиданиями, связанными с экономическим ростом в Азии и Латинской Америке, который сопровождался увеличением роли местных ценных бумаг. Во многом данный интерес был распространён и на Россию исходя из огромного экономического, в том числе сырьевого, потенциала страны, а также тезиса о недооценённости акций российских предприятий.

Этот рост, вполне обусловленный  в 1995 г., приобрёл к 1997 г. откровенно спекулятивный  характер. Рост ценных бумаг происходил одновременно со снижением объёмов  производства и стремительным сокращением инвестиционно-инновационного потенциала российской экономики. Привлечение государством всех имеющихся инвестиций на покрытие бюджетного дефицита вело к недостаточности средств на инвестиции в реальный сектор.

Быстрое развитие рынка ценных бумаг на указанном этапе было предопределено следующими факторами:

-значительный выпуск государственных  краткосрочных облигаций;

-приватизация крупнейших предприятий,  в том числе стратегически  важных для экономики страны;