5. ОЦЕНКА  ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА.

 

  Эффективность проекта характеризуется системой показателей, отражающих соотношение затрат и результатов применительно к интересам его участников.

Различают следующие показатели эффективности  инвестиционного проекта:

1.Показатели коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие   финансовые  последствия реализации проекта для его непосредственных   участников.

2.Показатели  бюджетной эффективности, отражающие финансовые последствия осуществления проекта для государственного, регионального или местного бюджета.

3.Показатели  экономической эффективности, учитывающие затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное изменение 

В процессе разработки проекта производится оценка его социальных и экологических  последствий, а также затрат, связанных  с социальными мероприятиями  и охраной окружающей среды.

      Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием следующих показателей:

чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект,

индекс доходности (ИД),

внутренняя  норма доходности (ВИД),

срок окупаемости,

      другие  показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

       Чистый  дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная  к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Величина ЧДД для постоянной нормы дисконта (Е) вычисляется по формуле:

где  R_t — результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета, 3_t — затраты, осуществляемые на том же шаге, Т — горизонт расчета (продолжительность расчетного периода); он равен номеру шага расчета, на котором производится закрытие проекта, Э = (R_t -3_t) — эффект, достигаемый на t-ом шаге, Е — постоянная норма дисконта, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. 

       Если  ЧДД инвестиционного проекта  положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.

       На  практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные вложения и через 3_t⁺ обозначают затраты на t-ом шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. Тогда:

где К — сумма  дисконтированных капиталовложений.

       Модифицированный  показатель ЧДД выражает разницу  между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К). 

      Индекс  доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений

       Индекс  доходности тесно связан с ЧДД  если ЧДД положителен, то ИД>1 и наоборот. Если ИД>1, проект эффективен, если ИД<1 — неэффективен.

       Внутренняя  норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Е), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

Иными словами  Е_вн (ВНД) является решением уравнения:

 

       Если  расчет ЧДД инвестиционного проекта  дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал.

       В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданны, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

       Если  сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД. 
 
 

      Коммерческая  эффективность (финансовое обоснование) проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности.

     Коммерческая  эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов. При этом в качестве эффекта на  определенном временном отрезке (t шаге) выступает поток реальных денег.

       При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инвестиционная (1), операционная (2) и финансовая (3).

       В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi (t) и отток Оi (t) денежных средств. Обозначим разность между  ними через Ф,(1):

Фi(t) = Пi(t) - 0і(t), где (i=l,2, 3). 

       Потоком реальных денег  Ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета).

Фi(t) = [Пi(t) -0i(t) ]+[П₂ (t) -0₂ (t)] =Ф₁(t) +Ф⁺ (t),      

      Сальдо  реальных денег называется разностью между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета).

       Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат (см. табл.1):

Таблица 1.

 

       Поток реальных денег от финансовой деятельности включает в себя следующие виды притока и оттока реальных денег (табл.2): 

       Таблица2.

      (3.10)

       Чистая  ликвидационная стоимость  объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в табл.3.

       Таблица 3

 
 

       Порядок оценки ликвидационной стоимости объекта  при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.

       Рыночная  стоимость элементов объекта оценивается независимо, исходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.

       Балансовая  стоимость объекта для шага Т  определяется как разность между первоначальными затратами  и начисленной амортизацией

       Прирост стоимости капитала относится к земле и определяется как разность между рыночной и балансовой стоимостью имущества.

       Операционный  доход (убытки) относится к остальным  элементам капитала, которые реализуются  отдельно.

       Чистая  ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации имущества.

Сальдо  накопленных реальных денег B(t) определяется как

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле:

b(t) = B(t)-B(t-l) (3.12)

Поток реальных денег вычисляется по формуле:

ф(0 = b(t)-0₃(t) (3.13)

       Положительное B(t) составляют свободные денежные средства на t-ом шаге.

       Начальное значение В принимается равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.

       При расчете потоков реальных денег  следует иметь в виду принципиальное отличие понятий притоков и оттоков  реальных денег от понятий доходов  и расходов. Существуют определенные номинально-денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, так как номинально-денежные расходы не предполагают операций по перечислению денежных сумм.

       Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой прибыли, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

       С другой стороны, не все денежные выплаты (влияющие на поток реальных денег) фиксируются как расходы. Например, покупка товарно-материальных запасов или имущества связана с оттоком реальных денег, но не является расходом.