Формирование инновационного рынка ценных бумаг в России

Практика эмиссии региональных ценных бумаг в России возобновилась и динамично стала развиваться в Москве и некоторых других крупных центрах.

В конце 1997 г. был принят Федеральный закон «О финансовых основах местного самоуправления в РФ», в котором определялось, что муниципальные — это те облигации, жилищные сертификаты и другие ценные бумаги, что выпускаются органами местного самоуправления. Граждане и юридические лица, приобретая их, заключают договор муниципального займа. Назначением выпуска этих ценных бумаг является реализация программ и проектов развития муниципальных образований. Выпуск муниципальных облигаций обеспечивается имуществом и другими ресурсами местных бюджетов.

Рынок корпоративных ценных бумаг в период 1993—1997 гг. также активно развивался, хотя его развитие заметно отставало от государственного сектора. Основу его функционирования составляли указы Президента РФ, Федеральный закон «Об акционерных обществах», принятый в 1995 и уточненный в 1996 г., а также Закон «О рынке ценных бумаг». Широкомасштабные процессы приватизации и акционирования государственной собственности привели к появлению на рынке большого числа акций, номинально готовых к обращению. Однако лишь акции примерно трех десятков эмитентов могли реально обращаться на рынке, поскольку были относительно ликвидными. К числу этих ценных бумаг — голубых фишек в основном относились акции трех отраслей хозяйства: нефтегазовой (включая переработку), энергетической и телекоммуникационной.

Среди них особо высокой ликвидностью, мощным спекулятивным потенциалом и поэтому повышенным интересом инвесторов обладали акции РАО «ЕЭС России», ОАО «Ростелеком», ОАО «Мосэнерго», ОАО «Иркутскэнерго», РАО «Норильский никель», ОАО «НК ЛУКОЙЛ» и др.

Акции многих прочих эмитентов были малоликвидными и не представляли особого интереса для банков, финансово-инвестиционных компаний и других участников рынка.

Рынок корпоративных облигаций развивался еще медленнее. Эти бумаги появились в обращении в 1993—1994 гг. Эмитентами первых частных облигаций выступили крупные компании, например КамАЗ, АвтоВАЗ, и коммерческие банки. Корпоративные облигации выпускают компании, имеющие высокую стабильность и имидж на рынке, что было большой редкостью для нашей страны. Развитие рынка этих ценных бумаг сдерживали также проблемы взаимных неплатежей и задолженностей, одолевшие экономику.

Более высокими темпами в это время развивался рынок банковских векселей. В современной российской экономике вексель был возрождён 24 июня 1991 г. постановлением Президиума ВС РСФСР № 1451 – 1 и стал активно использоваться прежде всего коммерческими банками для привлечения свободных денежных ресурсов клиентов, хотя исторически сложилось так, что вексель прежде всего является средством обеспечения и оформления коммерческого кредита.[7, с.111]. Среди эмитентов этих ценных бумаг можно назвать Сбербанк РФ, Альфа-банк, Собинбанк и многие другие.

Российский рынок корпоративных ценных бумаг стал достаточно глубоко интегрированным в мировую финансовую систему. Во многом этому способствовала эмиссия в стране депозитарных расписок, т.е. производных ценных бумаг, выпущенных на бумаги отечественных предприятий и имеющих свободное хождение за рубежом. Если в 1995 – 1996 гг. выпускались депозитарные расписки только низких уровней (по большей части в целях рекламирования предприятия), то уже с 1997 г. крупные предприятия (в основном сырьевые и естественные монополисты) позволили себе дорогостоящую процедуру выпуска расписок второго и третьего уровней, позволяющих предприятию привлекать инвестиции.[10, с.50]

Создание инфраструктуры, увеличением объемов торговли, расширением круга профессиональных участников фондового рынка, уменьшение ставки рефинансирования, а следовательно, и доходности по государственным ценным бумагам позволили в 1996 – 1997 гг. рынку акций российских эмитентов сделать скачок в своём развитии. Во многом этому способствовало качественное развитие правового обеспечения рынка ценных бумаг, диверсификация видов фондовых инструментов. Это, в свою очередь, привело к тому, что ускорился процесс вхождения российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок. Количественные и качественные характеристики рынка ценных бумаг позволяют его охарактеризовать как развивающийся рынок. [10, с.49]

Особенности развития рынка ценных бумаг в РФ в начале 1990-х гг. заключались в следующем:

· Во-первых, обычно развитие рынков ценных бумаг сопровождает рост всей национальной экономики. В России зарождение, становление и довольно динамичное развитие фондового рынка происходило на фоне постоянного спада производства. Такая диспропорция в динамиках рынка ценных бумаг и общеэкономических процессов вызывает кризисные явления на этом рынке. С другой стороны, недоразвитость и несовершенство самого фондового рынка препятствуют преодолению тенденции к сужению воспроизводства;

· Во-вторых, «непрозрачность» рынка, рискованность операций на нём, преобладание долговых обязательств государства для покрытия бюджетного дефицита вызывают доминирование краткосрочных ценных бумаг. А это, в свою очередь, отвлекает свободные средства от долгосрочного инвестирования, которое всегда является важнейшим фактором экономического роста;

· В-третьих, дестабилизирующее влияние на российский рынок ценных бумаг оказывают инфляция и инфляционные ожидания. Это характерно для всех стран в переходный период. Риск обесценивания денег сдерживает инвесторов от долгосрочных вложений стратегического характера;

· В-четвёртых, серьёзным препятствием на пути создания эффективного функционирующего фондового рынка в России является несовершенство законодательства и норм регулирования по ценным бумагам. [12, с.27]

Рынок формировался в 1990 гг. под влиянием постоянно меняющихся факторов валютного и налогового законодательства, а так же регулирования банковской деятельности и рынка ценных бумаг. Банки и инвестиционные компании старались всеми доступными средствами застраховаться от возникающих рисков. Как следствие возникли весьма специфические механизмы, характерные исключительно для отечественного рынка.

В роли основных игроков на отечественном рынке ценных бумаг всегда выступали и продолжают выступать российские коммерческие банки и крупные инвестиционные компании. Но в период формирования и первоначального развития рынка, ценными бумагами торговали в основном иностранные компании. [18]

2.2 СОВРЕМЕННЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

Если проанализировать динамику основных макроэкономических переменных за последние пятнадцать лет, смоделировать тенденции развития фондового рынка, осмыслить его структурную трансформацию, то можно прийти к выводу, что финансовый кризис августа 1998 г. в целом благотворно повлиял на российский рынок ценных бумаг. Возросла роль этого рынка в привлечении и перераспределении свободных денежных средств, усилилось его позитивное воздействие на развитие реального сектора экономики, активизировалось проявление всех его функций. Пограничным в процессе повышения информационной прозрачности отечественного фондового рынка и принципиального изменения самого механизма рыночного ценообразования его активов стал 2000 г.российский рынок ценных бумаг начал проявлять свойства эффективности в слабой своей форме. [13, с.11]

Вторичный рынок ценных бумаг в России делится на внебиржевой и биржевой. Главным вторичным внебиржевым рынком до недавнего времени было созданное в 1995 г. некоммерческое партнерство Российская торговая система (РТС). Она объединила четыре разрозненных внебиржевых рынка: Москвы, Петербурга, Екатеринбурга и Новосибирска — в единую телекоммуникационную сеть. РТС состоит из брокерско-дилерских компаний — членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). Помимо РТС, в стране функционировали другие вторичные внебиржевые рынки.

РТС позволяет проводить автоматизированные торговые операции в реальном режиме времени. В настоящее время РТС имеет статус фондовой биржи (ФБ РТС).

Вторичный биржевой оборот осуществляется на фондовых и, в редких случаях, на других биржах. Сегодня в России насчитывается 10 фондовых бирж, включая ФБ РТС и ФБ ММВБ. Еще в 1995 г. их было более 60. Современным российским законодательством предусмотрена лишь одна организационно-правовая форма фондовой биржи — некоммерческое партнерство, т.е. бесприбыльная организация. В то же время в мировой практике сегодня прослеживается тенденция увеличения числа прибыльных бирж.

Особенностью российского рынка ценных бумаг по-прежнему остается существенный объем внебиржевого вторичного оборота акций.

Московская фондовая биржа (МФБ) сегодня является одной из ведущих в России. Учреждена в марте 1997 г. в качестве некоммерческого партнерства. В 2001 г. насчитывала 367 членов из разных регионов России.

С 2000 г. участники биржевых операций могут пользоваться программой «удаленного торгового терминала МФБ» через выделенные телекоммуникационные каналы связи, а также через Интернет. Биржевая компьютерная система обеспечивает большие удобства ее пользователям, в частности: обслуживание счетов депо участников торгов и их клиентов, проведение операций зачисления-списания ценных бумаг и денежных средств в процессе торгов, получение биржевых отчетов и др.

Маржинальная торговля стала новым (посткризисным) явлением на российском рынке ценных бумаг. В основном она сосредоточена на фондовой секции ММВБ. Объемы таких операций на других фондовых площадках сегодня существенно меньше ввиду сравнительно более низкой ликвидности.

Маржинальная торговля ориентирована на привлечение среднего и мелкого клиента, включая физических лиц. Ее сущность заключается в открытии брокерской, инвестиционной или иной компанией маржинального счета для клиента, посредством которого он может покупать и продавать ценные бумаги, используя заемные ресурсы (денежные средства и ценные бумаги), предоставляемые ему компанией.

Эмитенты . В России отсутствует четкая статистика в отношении эмитентов ценных бумаг. В принципе любое акционерное общество, по определению, является эмитентом, так как уже при своём учреждении оно неизбежно размещает акции (и формально обязано их регистрировать). По данным Единого государственного реестра юридических лиц, на 01.08.2006 в России зарегистрировано 193 651 акционерных обществ (открытых и закрытых). Однако значительная часть этих организаций не регистрировала своих акций.

Характерной особенностью российского рынка акций является высокая доля государства в общей структуре капитализации. По данным информационных агентств, доля государства в общей капитализации российского рынка ценных бумаг составляла на начало 2006 года 29,6%, а к началу 2007 года она поднялась до 35,1%.[14, с.5].

Брокеры, дилеры, управляющие ценными бумагами . По состоянию на 01.01.2008, по данным ФСФР России, было выдано 1445 лицензий на осуществление брокерской деятельности, 1422 – на осуществление дилерской деятельности, а так же 1169 – на осуществление деятельности по доверительному управлению ценными бумагами. При этом большинство лицензиатов совмещало все три вида деятельности или какие-либо два из них, так что общее количество лицензированных профессиональных посредников составило 1691 ед.

Для современного этапа развития российского фондового рынка характерна универсализация финансового посредничества. Коммерческие банки все более активно вовлекаются в операции на фондовом рынке, включая брокерские услуги. В то же время небанковские брокеры все более активно создают финансовые холдинги, включающие банки, страховые организации и других участников.[14, с. 6]

Фондовые индексы . Разнообразие фондовых индексов, рассчитываемых и публикуемых, весьма велико. Первыми из них стали: индекс инвестиционного банка CS First Boston (ROS Index) и индекс агентства «Скейт Пресс» (АСП). Затем появились индексы агентства «Акции, консультации и маркетинг» (АК&М), консалтинговой компании «Соболев» (SOBI), Российской торговой системы (РТС), издательства «The Moscow Times» (MTMS), агентства «Интерфакс» (ИФ), еженедельника «Коммерсант» («Ч» и «Ъ»), агентства «РосБизнесКонсалтинг» (RBC Composite Index), индексного фонда ОАО «Базовый индекс капитала» (Real Index RosCapital) и др. В настоящее время рассчитывается и публикуется индекс ФБ ММВБ.

Кризис осенью 2008 года показал, что национальный рынок ценных бумаг России имеет повышенную уязвимость. Так, если в развитых странах падение индексов составило 15 – 30% докризисного уровня, то в России этот показатель достиг 60%. Такое положение, видимо, связано с большим уровнем олигополии на национальном рынке России, сильным влиянием иностранных спекулянтов и инвесторов. [20]

Таким образом, структура современного российского рынка ценных бумаг формально содержит практически все элементы, характерные для высокоразвитых фондовых рынков. Однако степень развития этих элементов далеко несопоставима с ними, несмотря на то, что организационно-техническое и информационное обеспечение рынка ценных бумаг в России достаточно прогрессивны.

2.3 Долговые и долевые ценные бумаги

Ценные бумаги принято делить на два больших класса: долговые и долевые.

В долговом обязательстве должник объявляет, когда, в каком количестве и каким образом он возвратит средства кредитору. Классическим долговым обязательством является вексель. Это очень старый финансовый инструмент, из которого произошло множество других. Например, облигации можно рассматривать как частный случай векселя, у которого оставлены лишь наиболее принципиальные параметры.

Долевые ценные бумаги определяют долю инвестора в каком-либо проекте, капитале. Классическим примером долевых ценных бумаг являются акции, определяющие долю акционера в уставном капитале акционерного общества, право на получение дохода в том или ином виде, а также право на участие в управлении предприятием.

В каждом классе ценных бумаг есть свои характерные особенности, свои понятия и правила работы. По этой причине рынок ценных бумаг обычно делят на рынок долговых обязательств и рынок акций.