Современная портфельная теория

 

     Долгосрочные  инвестиционные цели определяют разнообразие видов и структуру портфеля.

     1. Портфель консервативного роста

     Основная  цель: получение сравнительно невысокого стабильного дохода при максимальной надежности вложений с возможностью изъятия средств в любой момент и с минимальным риском потери доходности.

     Задача  такой стратегии - сохранение капитала от инфляции. Если вкладывать в бумаги с наибольшим сроком погашения, то прибыль  может вырасти в несколько  раз.

     Объект  инвестирования – государственные  ценные бумаги.

     2. Портфель умеренного роста

     Основная  цель: получение среднего стабильного  дохода при невысоком риске.

     Объектами для инвестиций должны быть те же госбумаги  и в небольшом объеме - наиболее ликвидные акции. Риск в этом случае увеличивается, для его снижения нужно приобретать акции из списка приблизительно 6-8 наиболее надежных эмитентов, по которым наблюдаются самые  большие объемы торгов. Высокая доходность корпоративных акций служит неплохой прибавкой к невысокой доходности госбумаг. Главным фактором при выборе объектов вложений является ликвидность  ценных бумаг, т.е. возможность продать  их в любой момент с наименьшими  потерями.

     3. Портфель умеренно консервативного  роста

     Основная  цель: получение достаточно высокого прироста стоимости капитала при  заранее известном сроке инвестиций с возможностью проведения ограниченного  круга рискованных инвестиций.

     В этом случае акции предприятий составляют большую часть портфеля. Долгосрочные вложения в акции предприятий  с хорошей перспективой в стратегически  важных отраслях промышленности, а  также реинвестиции (вложения промежуточной  прибыли) обеспечат достижение цели инвестора. При такой стратегии  портфель в большей степени подвержен  риску изменения курсовой стоимости  акций и в меньшей степени - процентному риску.

     Возрастает  роль риска краткосрочного падения  рыночной цены акций, что можно сгладить увеличением срока инвестиций, с  одной стороны, и выбором наиболее ликвидных из корпоративных акций  перспективных предприятий - с другой. Государственные бумаги, имеющие  заведомо более высокую, чем ценные бумаги предприятий, ликвидность, являются консервативной частью портфеля, в  то время как акции составят его  доходную часть.

     Акции предпочтительней невысокого и среднего уровня риска, по которым выплачиваются  дивиденды, из наиболее стабильно развивающихся  отраслей, таких как энергетика и  связь.

     4. Портфель долгосрочного роста

     Основная  цель: получение значительного прироста стоимости капитала в долгосрочной перспективе при заранее известном  сроке инвестирования с возможностью проведения рискованных операций.

     Основную  часть портфеля составляют акции  предприятий, а небольшую - госбумаги.

     При таком подходе инвестор принимает  риск потери основной суммы инвестиций. Но его можно уменьшить за счет длительного срока вложений. При  распределении средств по конкретным акциям предполагается, что основной доход принесут акции, а госбумаги  необходимы для придания портфелю большей  ликвидности и для не инфляционного хранения средств.

     5. Портфель агрессивного роста

     Основная  цель: достижение максимального прироста капитала при согласии инвестора  на очень высокий риск. Это обеспечивается проведением высоко-рискованных и спекулятивных операций, не рекомендуемых при остальных стратегиях.

     Основной  объект инвестиций - недооцененные  акции и/или фьючерсные контракты. Основные операции - наиболее рискованные  краткосрочные спекулятивные операции, позволяющие получить высокий доход  при среднем сроке вложений, и  менее рискованные операции типа «купил и жди». К уже перечисленным  рискам прибавляется риск торговой площадки, т.е. риск невыполнения взаимных обязательств участниками торгов. Но при увеличении срока инвестиций до 2-3 лет высокие  риски, изначально присущие этой стратегии, могут быть снижены до уровня стратегий  долгосрочного и даже умеренно консервативного  роста. 

2. Стратегии управления инвестиционным портфелем 

     Типу  портфеля соответствует и тип  избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной.

     Первым  и одним из наиболее дорогостоящих, трудоемких элементов управления, является мониторинг, представляющий собой непрерывный  детальный анализ фондового рынка, тенденций его развития, секторов фондового рынка, инвестиционных качеств  ценных бумаг. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой  необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы  времени.

     Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают, что рынок является эффективным. В таком случае нет  необходимости часто пересматривать портфель, поскольку эффективный  рынок всегда "правильно" оценивает  активы, а одинаковые ожидания инвесторов относительно доходности и риска  говорят о том, что все они  ориентируются на одинаковые линии  рынка актива и линии рынка  капитала. Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменились установки инвестора или на рынке  сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем  в среднем предлагает рынок для  данного уровня риска.

     Пассивное управление портфелем состоит в  приобретении активов с целью  держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например облигации, то после их погашения  они заменяются аналогичными бумагами и тому подобными до окончания  инвестиционного горизонта клиента.

     Активную  стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда, по крайней  мере в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы  имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге  цена данных активов завышена или  занижена. Поэтому активная стратегия  сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле им с целью получить более высокую доходность. Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы различных категорий, например акции, облигации и т. п. Такое решение называется решением по распределению средств. Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным группам активов и коэффициента допустимости (толерантности) риска клиента.

     Активную  стратегию менеджер может строить  на основе приобретения рыночного портфеля в сочетании с кредитованием  или заимствованием. Вследствие изменения  конъюнктуры рынка менеджер периодически будет пересматривать портфель. Покупка  и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя  целесообразность пересмотра портфеля, ему следует учесть в издержках  данные расходы, поскольку они будут  снижать доходность портфеля.

     Активное  управление предполагает высокие затраты  специализированного финансового  учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже  и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и  оптимизируя портфель из имеющихся  в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной  стратегии и т. д. Прибыль будет  в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а, следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли.

     Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному  учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению  их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. 

3. Этапы и принципы формирования инвестиционного портфеля 

     Выделяют  несколько ключевых этапов инвестиционного  процесса и управления портфелем  ценных бумаг.

     1) Определение инвестиционных целей  и типа портфеля.

     2) Определение стратегии управления  портфелем.

     3) Проведение анализа ценных бумаг  и формирование портфеля.

     4) Оценка эффективности портфеля.

     5) Ревизия портфеля.

     Первый  этап - определение инвестиционных целей

     Все инвесторы, как индивидуальные, так  и институциональные, покупая те или иные ценные бумаги, стремятся  достичь определенных целей. Основными  целями могут быть, в частности, безопасность вложений, их доходность, рост капитала. Под безопасностью понимается «неуязвимость  капитала от потрясений на рынке и  стабильность получения дохода». Безопасность обычно достигается в ущерб доходности и росту вложений, т.е. эти цели в известной степени альтернативны. Самыми надежными и безопасными  являются государственные ценные бумаги, которые практически исключают  риск инвестора. Более доходными  считаются ценные бумаги акционерных  компаний, но в них заключена и  большая степень риска. Самыми рискованными являются вложения в акции молодых  наукоемких компаний, зато они могут  оказаться самыми выгодными с  точки зрения прироста капитала (на основе роста курсовой стоимости). Приоритет  тех или иных целей определяет тип портфеля. Например, если основная цель инвестора - обеспечить безопасность вложений, то в свой консервативный портфель он будет включать ценные бумаги, выпущенные известными и надежными  эмитентами, с небольшими рисками  и стабильными средними или небольшими доходами, а также обладающие высокой  ликвидностью. И наоборот, если для  инвестора наиболее важным является наращивание капитала, то предпочтение будет отдано агрессивному портфелю, состоящему из высоко-рискованных ценных бумаг молодых компаний.

     Второй  этап - определение стратегии управления портфелем

     Различают следующие стратегии:

• активная или пассивная стратегия управления портфелем;
• управление собственными силами или передача портфеля в доверительное управление;
• различные технологии управления портфелем и правила принятия решений о купле-продаже бумаг.

     Существует  определенная взаимосвязь между  целями инвестирования, типом портфеля и стратегией управления им. Максимальную доходность нельзя обеспечить без активных торговых операций. Консервативному  портфелю более свойственна пассивная  стратегия без активных торговых операций.

     Если  у предприятия нет своих специалистов по ценным бумагам, аналитиков, трейдеров, то более рационально передать свободные  денежные средства для формирования портфеля ценных бумаг и управления им в доверительное управление банку, инвестиционной компании, имеющим соответствующую  лицензию, специалистов и опыт портфельного управления. Доверительное управление средствами клиента для вложений в ценные бумаги профучастник рынка  ценных бумаг осуществляет на основе договора доверительного управления с  клиентом. В договоре предусмотрены  права и обязанности сторон по формированию портфеля ценных бумаг  клиента и управлению им.

     Третий  этап формирования портфеля - проведение анализа ценных бумаг и их приобретение.

     Фондовый  рынок можно представить себе как гигантскую машину по обработке  информации. Успех инвестиций целиком  зависит от информации, причем информации не столько о прошлой, сколько  о будущей доходности тех или  иных акций. Обладая прямым доступом к международным рынкам, мы теперь можем видеть, как биржевые курсы  практически моментально отражают все, что происходит в самых отдаленных уголках мира. Важно уметь отличить устаревшую информацию от свежей. Старая информация уже привела к изменению  курса акций. Новая информация, касающаяся будущего роста, еще только должна инициировать такое изменение. Получив собственные  сведения и проведя собственный  анализ, миллионы инвесторов постоянно  голосуют, как бы участвуя в гигантском опросе общественного мнения, результатом  которого и является рыночный курс акций. С появлением новых данных разворачивается борьба за возможность  извлечь из них выгоду, и курс приспосабливается к этому вновь  установившемуся равновесию.