Место кредитной политики в финансовом менеджменте организации

Привлечение кредита, замещающего временное отвлеченные собственные оборотные средства или увеличивающего массу применяемого оборотного капитала, увеличивает финансовый рычаг, повышает рентабельность собственного капитала. Нагрузка по выплате процентов повышает операционный рычаг и повышают риск заемщика при неустойчивых объемах производства и реализации или при их неожиданном сокращении. Именно эти два обстоятельства являются ключевыми при выработке политики заимствований предприятия. Финансовый рычаг оценивается положительно, то есть фирма заставляет работать чужие средства на свой финансовый результат, но одновременно операционный рычаг является ограничителем заимствований. А потому дополнительный доход, получаемый за счет увеличения массы применяемого капитала за счет кредита должен сопоставляться с дополнительными расходами по выплате процентов. Заметим, что эффект финансового рычага всегда проявляется при привлечении заемных средств в любом их виде, а операционный рычаг будет оказывать заметное влияние лишь в том случае, когда процентные выплаты по привлеченным средствам достаточно значительны. С этой точки зрения несомненными преимуществами обладает коммерческий кредит, который часто бывает практически бесплатным.

Использование кредита позволяет обеспечить гибкость финансирования текущей деятельности предприятия, которая  включает в себя:

       способность оплатить обязательства (поддержание ликвидности);

       способность увеличить объем заимствований;

       возможность выбора форм заимствований.

В период перехода к рыночной экономике в России роль банковского кредита в финансировании деятельности предприятий значительно понизилась при резком увеличении значения коммерческого кредитования. Основным источником финансирования их деятельности стала кредиторская задолженность. В 1999 году в наибольшей степени привлекали кредиты банков  предприятия связи - 50% всех обязательств, оптовая торговля продукцией производственно-технического назначения (30%), и торговля и общественное питание (23,5%), основной источник финансирования  предприятий других отраслей – кредиторская задолженность.

Роль кредита в финансировании деятельности зарубежных фирм весьма значительна.  Исследователи отмечают, что в США, Великобритании, Германии, Японии, Канаде акции  не являются самым важным источником  финансирования для фирм, просто о них больше сообщается информации. В  1970 –1985 гг. акции давали только 2,1 % всех внешних источников финансирования американских фирм. В последние годы американские корпорации прекратили выпуск новых акций и наоборот, стали их выкупать. В других странах – то же. Выпуск обращаемых ценных бумаг не является основным способом финансирования фирмами своих операций. Облигации составляют 29,8% внешнего финансирования, вместе с акциями это 31,9%, то есть меньше 1/3 внешних источников (исключение – Канада). Косвенное финансирование, включающее в себя деятельность финансовых посредников, значительно важнее, чем прямое финансирование, которое получают непосредственно от кредиторов. Кроме того, финансовые посредники поглощают большую долю и ценных бумаг. Так с 1970 года только 5% облигаций и 50% акций, выпущенных фирмами, попали непосредственно домохозяйствам, остальное скупалось  финансовым посредниками (страховые компании, пенсионные фонды, паевые фонды). Таким образом, прямое финансирование обеспечивает только 5% внешнего финансирования. Банки – наиболее важный источник внешнего финансирования фирм. В США, как и в других развитых странах, 61,9% внешнего финансирования – банковские ссуды. В США фирмы ежегодно привлекают в среднем в 25 раз больше средств в виде банковских ссуд, чем за счет акций, только крупные устойчивые корпорации имеют доступ на рынок ценных бумаг для финансирования своей деятельности [3].

У российских предприятий, как правило, среди краткосрочных обязательств преобладает кредиторская задолженность, а долгосрочные заимствования невелики. Банковский кредит не играет столь заметной роли в обеспечении текущей деятельности предприятий как за рубежом. В тоже время существует ряд крупных предприятий, широко использующих банковские кредиты для финансирования текущей деятельности, о чем свидетельствуют следующие показатели.. Кроме приведенных в таблице предприятий в 2000 году также активно пользовались кредитами Сбербанка на финансирование текущей производственной деятельности Аэрофлот (Москва), «Таганрогская авиация» (Таганрог), Роснефть (Москва), ВГУП ВГТРК (Москва), Группа компаний «ОГО» (Москва), цифровые данные по которым не приведены в данном источнике. Кроме того, Сбербанк профинансировал исполнение государственных контрактов ЗАО «БЕТА ИР», Таганрог,  на сумму 43 100 000 долларов и исполнение экспортных контрактов ОАО «Иркутское авиационное производственное объединение», Иркутск на сумму 94 000 000 долларов.

3. Кредит как источник финансирования капитальных вложений

Для формирования основного капитала требуются большие единовременные затраты и особые источники финансирования, отдельные от источников финансирования текущей деятельности, так как иммобилизация (отвлечение)  оборотных средств в капитальные вложения нарушает финансовую устойчивость предприятия.

Затраты на формирование основных средств являются инвестициями в форме капитальных вложений. Инвестиции в основной капитал (основные средства) могут осуществляться в виде затрат:

             на новое строительство;

             расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий;

             приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно - изыскательские работы и другие затраты.

Для осуществления капитальных вложений требуются долгосрочные источники финансирования, так как возвратность средств, инвестированных в капитальные затраты, связана с длительностью срока  окупаемости инвестиционного проекта, а это, как правило, несколько лет.

Увеличение объема применяемого основного капитала требует одновременного увеличения и оборотного капитала предприятия, а потому капитальные вложения (затраты на основной капитал) являются лишь частью общих затрат на осуществление инвестиционного проекта. Таким образом, инвестиции, состоящие из капитальных вложений, оборотного капитала и иных средств, необходимых для осуществления проекта, составляют в совокупности капиталообразующие инвестиции.

              Финансирование капитальных вложений осуществляется инвесторами за счет собственных и (или) привлеченных средств. Исходные данные для расчета потребности в заемных средствах -  это потребность в капитальных вложениях, определенная на основе проектно-сметной документации.              

              Финансирование капитальных вложений по стройкам и объектам может осуществляться как за счет одного, так и за счет нескольких источников. Амортизационный фонд является внутренним источником финансирования обновления основных средств, их простого воспроизводства. Расширенное воспроизводство основных средств возможно за счет прибыли, используемой на накопление и внешних источников финансирования – займов и кредитов, эмиссии акций.

На основе потребности в капитальных вложениях планируются источники финансирования инвестиционного проекта на начало его реализации. Прежде всего, оцениваются собственные возможности финансирования проекта за счет внутренних источников, при их недостаточности делается расчет потребности в привлечении займов и кредитов.

Предприятие может выбирать источники привлечения заемных средств для финансирования инвестиционного  проекта. Использование краткосрочных займов и кредитов на финансирование инвестиционных проектов, требующих значительного времени на их реализацию и окупаемость, ненадежно, всегда будет существовать угроза прекращения его финансирования.

Способы привлечения заемных средств для финансирования инвестиционных проектов:

            долгосрочные займы, предоставленные юридическими и физическими лицами;

            долгосрочные кредиты банков в форме инвестиционного кредитования или проектного финансирования;

            бюджетные кредиты за счет средств Бюджета развития РФ и бюджетов других уровней;

            инвестиционные налоговые кредиты;

            выпуск  облигаций и векселей

            лизинг.

Долгосрочное  банковское кредитование капитальных вложений осуществляется в виде инвестиционного кредитования и проектного финансирования. В первом случае для погашения кредита используются как средства, поступающие от основной деятельности, так и денежные потоки, генерируемые самим инвестиционным проектом. В случае проектного финансирования кредит погашается только за счет денежных потоков, генерируемых самим инвестиционным проектом.

Альтернативой кредитованию инвестиционных проектов, связанных с капитальными вложениями, является лизинг, который имеет ряд преимуществ, главное из которых заключается в том, что арендатор может начать эксплуатацию основных средств, не отвлекая средства из своего оборота.

              При недостатке собственных источников предприятие может рассчитывать на привлечение бюджетных и банковских кредитов  только в определенных пределах. Так, согласно правилам проведения конкурсов, доля государственной поддержки может составлять от 20 до 50% от общего объема финансирования, в зависимости от масштаба инвестиционного проекта. Коммерческие банки  также регламентируют свою долю участия в проекте, например, Сбербанк предоставляет кредит на сумму  – не более 70%

общего объема финансирования инвестиционного проекта. При осуществлении инвестиционных проектов, имеющих социальную и народнохозяйственную значимость, предприятие может воспользоваться государственными  гарантиями.

10

[1] Слепов В.А., Громова Е.К., О взаимосвязи финансовой политики, стратегии и тактики // Финансы, 2000, № 8, с. 50

[2] Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М., 1996, с.275-278

[3] Мишкин  Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансового рынка. М., 1999, с.216-218