Финансовый анализ и оценка рисков реальных инвестиций

В классической модели рыночного хозяйства подавляющую долю реальных инвестиций составляют частные инвестиции. Государство также принимает участие в инвестиционном процессе: прямое — путем вложения капитала в государственный сектор и косвенное — предоставляя займы, субсидии, осуществляя политику экономического регулирования. Основная часть государственных инвестиций направляется в отрасли инфраструктуры, развитие которых необходимо для нормального хода общественного воспроизводства (наука, образование, здравоохранение, охрана окружающей среды, энергетика, система транспорта и связи и т.п.).

В статистическом учете и экономическом анализе реальные инвестиции называют еще капиталообразующими. Капиталообразующие инвестиции включают в себя следующие элементы:

• Инвестиции в основной капитал;
• Расходы на капитальный ремонт;
• Инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования;
• Инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки);
• Инвестиции в пополнение запасов материальных оборотных средств.

Основное место в структуре капиталообразующих инвестиций занимают инвестиции в основной капитал. В них входят расхода на новое строительство, расширение, реконструкцию, техническое перевооружение действующих предприятий, жилищное и культурно-бытовое строительство. С реальными инвестициями в практике экономического анализа связаны понятия «валовые инвестиции» и «чистые инвестиции».

Валовые инвестиции представляют собой общий объем инвестируемых средств, направляемых в основной капитал и в материально-производственные запасы. Они включают инвестиции расширения и обновления. Источником инвестиций расширения является вновь созданная стоимость, фонд чистого накопления национального дохода. Бизнесмены мобилизуют ее за счет собственной прибыли и на рынке ссудных капиталов. Источником инвестиций обновления служат средства из фонда возмещения потребленного основного капитала, т.е. амортизационные отчисления.

Чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде. Динамика показателя чистых инвестиций говорит о многом. Так, если сумма чистых инвестиций составляет отрицательную величину, т.е. объем валовых инвестиций меньше суммы амортизационных отчислений, это означает снижение производственного потенциала и свидетельствует о том, что государство «проедает» свой капитал. Если сумма чистых инвестиций равна нулю, это означает отсутствие экономического роста, производственный потенциал остается неизменным. Такая ситуация свидетельствует о застое, экономика топчется на месте. Если сумма чистых инвестиций составляет положительную величину, то экономика находится в стадии развития, обеспечивается расширенное воспроизводство основных фондов, а государство имеет развивающуюся экономику.

Для характеристики реальных инвестиций применяются понятия «объем накоплений» и «норма накоплений». Объем накоплений является стоимостным выражением вкладываемого капитала. Норма инвестиций представляет собой отношение объема инвестиций к валовому внутреннему продукту. С позиции жизненного цикла хозяйствующих субъектов, целей и направленности их действий реальные инвестиции принято подразделять на начальные инвестиции, экстенсивные инвестиции и вложения инвестиций.

Начальные инвестиции, или нетто-инвестиции, являются инвестициями, направляемыми на основание предприятия, объекта. При этом средства, вкладываемые инвесторами, используются на строительство или покупку зданий, сооружений, приобретение и монтаж оборудования, создание необходимых материальных запасов, образование оборотных средств. Экстенсивные инвестиции представляют собой инвестиции, направляемые на расширение существующих предприятий, прирост их производственного потенциала, в том числе предполагающий расширение сферы деятельности. Дополнительного вложения капитала связаны с процессом воспроизводства основных фондов на существующих предприятиях. Предприятия, имеющие свободные средства (амортизационные отчисления и прибыль, направляемую на развитие производства), расходуют их на:

• замену физически изношенного и морально устаревшего оборудования, устаревших технологических процессов новыми;
• повышение эффективности производства, его рационализацию;
• изменение структуры выпускаемой продукции и оказываемых услуг.
4. Инвестиционный план

В случае если объем инвестиций оказывается существенным для данного экономического субъекта с точки зрения влияния на его текущее и перспективное финансовое состояние, принятию соответствующих управленческих решений должна предшествовать стадия планирования или проектирования, то есть стадия предынвестиционных исследований, завершающаяся разработкой инвестиционного проекта.

Инвестиционным проектом называется план или программа мероприятий, связанных с осуществлением капитальных вложений и их последующим возмещением и получением прибыли.

Задача разработки инвестиционного проекта - подготовка информации, необходимой для обоснованного принятия решения относительно осуществления инвестиций.

Основным методом достижения этой цели является математическое моделирование последствий принятия соответствующих решений.

В целях моделирования инвестиционный проект рассматривается во временной развертке, причем анализируемый период (горизонт исследования) разбивается на несколько равных промежутков - интервалов планирования.

Для каждого интервала планирования составляются бюджеты - сметы поступлений и платежей, отражающих результаты всех операций, выполнявшихся в этом временном периоде. Сальдо такого бюджета - разность между поступлениями и платежами - есть финансовый поток инвестиционного проекта на данном интервале планирования.

Если все составляющие инвестиционного проекта будут выражены в денежной оценке, мы получим ряд значений финансовых потоков, описывающих процесс осуществления инвестиционного проекта.

В укрупненной структуре финансовый поток инвестиционного проекта состоит из следующих основных элементов:

• Инвестиционные издержки.
• Выручка от реализации продукции.
• Производственные расходы.
• Налоги.

На начальной стадии осуществления проекта (инвестиционный период) финансовые потоки, как правило, оказываются отрицательными. Это отражает отток ресурсов, происходящий в связи с созданием условий для последующей деятельности (например, приобретением внеоборотных активов и формированием чистого оборотного капитала).

После завершения инвестиционного и начала операционного периода, связанного с началом эксплуатации внеоборотных активов, величина финансового потока, как правило, становится положительной.

3. Оценка рисков

Оценка инвестиционной привлекательности проектов необходима для принятия решений по широкому кругу проблем - от замены оборудования на действующем предприятии до создания новых промышленных комплексов или сферы обслуживания многоцелевого назначения. Особую остроту в условиях российской действительности приобретает оценка риска инвестиционных предложений. Теория исследования операций определяет понятие «риск» как вероятность получения неблагоприятного результата. Если придерживаться этого определения, то очевидно, что риск сопутствует любой сфере человеческой деятельности.

1. Риск и критерии успешного развития

Использование категории риска в приведенной выше интерпретации для задач финансового анализа позволит существенно расширить содержание как предлагаемого критерия изменения благосостояния акционеров, так и существующих традиционных критериев, таких как величина чистого дисконтированного дохода, внутренняя норма доходности и др. Можно ввести дополнительные показатели:

• вероятность получения доходности выше той, которую могут обеспечить альтернативные варианты использования денежных ресурсов;
• вероятность получения доходности выше среднеотраслевого уровня;
• вероятность получения доходности, превышающей нулевой уровень;
• вероятность потери части инвестированных средств.

Величины перечисленных вероятностей определяются с помощью методов статистического моделирования, относящихся к теории исследования операций. Использование этих методов возможно для любых задач, описываемых с помощью математических моделей, в том числе и для финансово-экономических.

Такая постановка задачи требует существенного расширения программного обеспечения исследований по сравнению с методами, предлагаемыми в опубликованной литературе по оценке инвестиционной привлекательности проектов. Для изменяющихся во времени величин исходных данных, используемых при проведении расчетов, необходима статистическая обработка на основе методов экстремального управления, позволяющая выявить их тренды и использовать наиболее эффективные методы экстраполяции и прогнозирования. В первую очередь это относится к изменению ценовой структуры, темпам инфляции, объемам выпуска и стоимости готовой продукции.

Вычисление риска как вероятности неблагоприятного результата инвестирования - это статистическая задача моделирования сложных систем. Сущность метода статистического моделирования рассмотрим на упрощенном фрагменте модели оценки инвестиционной привлекательности проекта.

Допустим, что в рассматриваемом проекте предусматривается выпуск одного вида изделия, не облагаемого НДС, валовая прибыль от продаж которого может быть описана системой уравнений для произвольного шага периода эксплуатации. Сначала составляются соответствующие уравнения для расчета величин валовой прибыли, стоимости продаж, себестоимости производства, стоимости материальных затрат. При этом будем считать, что для таких показателей, как стоимость единицы готовых изделий, фонд оплаты труда, стоимость ресурсов и стоимость сырья, используемых в системе уравнений, предварительно, при подготовке исходных данных, определены зависимости от длительности расчетного периода и соответствующие им средние квадратичные отклонения (СКО).

Заметим, что последовательное обращение к датчику случайных чисел для всех исследуемых параметров недопустимо, так как в этом случае могут быть использованы выборки случайных чисел, не подчиняющиеся нормальному закону. Сама схема проведения расчета отличается от традиционной только тем, что расчет проводится несколько десятков раз (по числу реализаций). Для каждой реализации значения объема выпуска, стоимости единицы готовых изделий, фонда оплаты труда, стоимости ресурсов и сырья на каждом шаге расчетного периода будут изменяться на случайную величину, находящуюся в интервале от +3СКО до -3СКО, соответствующем каждому показателю.

Как правило, при проведении расчетов предполагается, что все исследуемые величины подчиняются нормальному закону распределения. Трудностей при использовании любого закона распределения случайных величин, используемых в теории исследования операций, не возникает. Для каждого конкретного случая тип закона распределения может быть установлен с помощью существующих методов математической статистики.

Используя модель оценки инвестиционной привлекательности проекта с учетом введенной системы уравнений, для каждой реализации определяются новые значения каждого критерия рентабельности и платежеспособности предприятия и оценки изменения благосостояния акционеров.

После выполнения очередной реализации эти значения регистрируются и накапливаются. По окончании заданного количества реализаций производится статистическая обработка полученных результатов, которая позволяет получить номинальные значения заданных критериев и их СКО. Необходимое количество реализаций уточняется по двум признакам: соответствию средней величине критерия, определенной по статистической модели, его величине, вычисленной по номинальным значениям исходных данных, и устойчивости значений СКО, получаемых для нескольких реализаций.

2. Количественная оценка риска

Для количественной оценки риска необходимо и достаточно иметь две величины, которые могут быть получены только в результате статистической обработки ряда значений исследуемого параметра, а именно математическое ожидание его величины и среднее квадратичное отклонение.

Подчеркнем, что среднее квадратичное отклонение является свойством исследуемого ряда значений и не может назначаться произвольно, как это обычно делают авторы работ по финансовому анализу и менеджменту.

Рассмотрим пример. Пусть в результате расчетов получено, что срок окупаемости рассматриваемого проекта составляет 3,1 года, величина СКО равна 0,4 года и задан срок погашения кредита, равный 4 годам. Тогда вероятность того, что срок окупаемости проекта превысит срок погашения кредита, определяется следующим образом:

1. Вычисляется доверительный  интервал, который равен разности  между сроком погашения кредита  и сроком окупаемости.

2. Определяется относительный  коэффициент СКО для этого  интервала.

3. По таблицам теории  вероятности (обработка результатов  наблюдений) определяется величина  интеграла вероятности Ф(х).

В данном случае Ф(х) = 0,976. Это означает, что только в 24 случаях из 1000 срок окупаемости может оказаться за интервалом 2,25СКО. Если учесть, что выход за пределы интервала при нормальном законе распределения в меньшую и большую сторону равновероятен, то в приведенном примере вероятность получения неблагоприятного результата составит: 24:2 = 12 случаев из 1000, или 0,012.