Характеристика стоимости действующего предприятия и ликвидационной стоимости. Анализ и прогноз расходов при применении ДДП

     Классическая  теория оценки предусматривает три основных метода к определению стоимости действующего бизнеса.

1. Рыночный (сравнительный) подход (market approach) – оценка на основе информации о котировках акций аналогичных предприятий на фондовом рынке, цене продажи паев, пакетов акций или аналогичного предприятия целиком в ходе приватизации и внебиржевых сделок.

2. Доходный  подход (income approach) – оценка на  основе дисконтирования полученной предприятием прибыли, денежных потоков (cash flow), дивидендов по акциям, паям.

3. Подход, основанный на стоимости активов, имущества предприятия (asset based approach).

     В рамках каждого из этих подходов существует огромное количество методов и моделей определения стоимости, и применение любого из них в отношении конкретного предприятия будет иметь свою специфику. Любое предприятие представляет собой уникальный объект оценки. Всегда присутствуют какие-то параметры и характеристики, по которым оно не имеет аналогов. Выбор конкретных приемов оценки стоимости предприятия определяется целями проводимой оценки, действующими в этой области стандарта и нормативно-правовыми актами, а также объемом доступной информации.

     Теория  оценки бизнеса, как правило, предусматривает получение ответа не в виде конкретной цифры, а в виде, какого то интервала – «от n млн. USD до (n + m) млн. USD». Транснациональные инвестиционные банки и консалтинговые компании в своей деятельности в первую очередь руководствуются американскими стандартами BVS (Business Valuation Standards). Это обусловлено тем, что сегодня именно США является крупнейшим мировым рынком капитала, именно через американские финансовые институты проходят наиболее существенные инвестиционные потоки нашего времени.

     Наиболее  характерные особенности концепции  оценки предприятия как действующего:

• стоимость предприятия как действующего - отдельный вид стоимости, который определяет стоимость предприятия для конкретного пользователя, что отражает его нерыночный характер;
• оценка стоимости предприятия как действующего предполагает оценку продолжающего действовать предприятия, имеющего благоприятные
• перспективы развития с сохранением существующего использования активов;
• концепция оценки стоимости предприятия как действующего предполагает определение стоимости предприятия как действующего путем капитализации его дохода; общий показатель стоимости при этом можно распределить по составным частям в соответствии с их вкладом в целое, однако сама по себе не одна из этих компонент рыночной стоимости не образует.

     Оценка  предприятия изначально зависит  от того, в расчете на какой сценарий его развития она делается. Поэтому грамотный подход к бизнесу однозначно требует того, чтобы любая его оценка делалась в расчете на изначально указываемые определения стоимости предприятия, которых в принципе может быть два (с учетом промежуточных решений):

w оценка  предприятия как действующего;

w оценка  ликвидационной стоимости предприятия  (в расчете на его ликвидацию, подразумевающую прекращение бизнеса).

     Если  предприятие действующее (сохраняющее  рабочие места), то его следует  оценивать в рамках доходного  подхода, предполагающего, что рыночная стоимость бизнеса определяется будущими доходами, которые можно получить, продолжая бизнес. При этом на оценку рыночной стоимости предприятия не должна влиять (не должна в ней учитываться) стоимость того имущества, которое имеется на предприятии и является необходимым для продолжения бизнеса и жизни предприятия как действующего.

     Требования  к информации, используемой для оценки бизнеса любым из существующих методов  оценки, регулируют общепринятые международные стандарты стоимости предприятия. В общих понятиях и принципах оценки международных стандартов, согласно пункту 9.1 говорится, что «оценки любого типа, проводимые ли для расчета рыночной стоимости или нерыночной стоимости, имеющей определение, требуют, чтобы Оценщик применял один или большее число подходов к оценке. Термин подход к оценке означает общепринятые аналитические методологии, имеющие широкое распространение. В некоторых странах эти подходы могут называться методами оценки».

     Местное законодательство и экономическая  обстановка могут в некоторых случаях требовать особых подходов к оценке (иногда предусматривающих ограничения), однако основные положения, касающиеся методов и способов оценки во всем мире, как правило, одинаковы. Задача Международного комитета по стандартам оценки состоит именно в том, чтобы формулировать эти основные положения и содействовать их усвоению.

     Существуют  подходы к оценке предприятия, в  разной мере соответствующие тому или  иному определению стоимости  бизнеса:

• доходный;
• рыночный;
• имущественный (затратный).

     Если  предприятие действующее (сохраняющее  рабочие места), то его следует  оценивать в рамках доходного  подхода, предполагающего, что рыночная стоимость бизнеса определяется будущими доходами, которые можно  получить, продолжая бизнес. При  этом на оценку рыночной стоимости предприятия не должна влиять (не должна в ней учитываться) стоимость того имущества, которое имеется на предприятии и является необходимым для продолжения бизнеса и жизни предприятия как действующего. Оценка предприятия как действующего реализуется в рамках рыночного подхода, для оценки рыночной стоимости закрытой или не имеющей размещенных на фондовом рынке акций открытой компании среди открытых компаний с достаточно ликвидными акциями находят компанию-аналог (той же отрасли, того же размера, использующую ту же систему бухгалтерского учета в части методов учета товарно-материальных ценностей и методов амортизации, того же «возраста» и пр.), которую оценивает сам фондовый рынок, и с соответствующими корректировками, переносят эту оценку на рассматриваемое предприятие.

     Ликвидационную  стоимость предприятия оценивают  преимущественно в рамках имущественного (затратного) подхода. Его содержание заключается в оценке рыночной стоимости  чистых, за вычетом задолженности, активов  предприятия и отталкивается от оценки рыночной стоимости всех активов (имущества) предприятия – материальных (реальных и финансовых) и нематериальных, независимо от того, как они отражены (и отражены ли вообще, что касается нематериальных активов) в бухгалтерском балансе предприятия. Это естественный подход для оценки предприятия, который будет закрываться с распродажей имущества по его рыночной стоимости. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

АНАЛИЗ  И ПРОГНОЗ РАСХОДОВ ПРЕДПРИЯТИЯ  ПРИ ПРИМЕНЕНИИ ДДП. 

     Доходный  подход к оценке бизнеса основан на сопоставлении будущих доходов инвестора с текущими затратами. Сопоставление доходов с затратами ведется с учетом факторов времени и риска. Динамика стоимости компании, определяемая доходным подходом, позволяет принимать правильные управленческие решения для менеджеров, собственников, государства и т.д.

     Для оценки предприятий по доходу применяют  два метода: метод капитализации  и метод дисконтирования дохода.

     Метод капитализации используется в случае, если ожидается, что будущие чистые доходы или денежные потоки приблизительно будут равны текущим или темпы их роста будут умеренными и предсказуемыми. Причем доходы являются достаточно значительными положительными величинами, т.е. бизнес будет стабильно развиваться.

     Показатель  чистой прибыли обычно используется для оценки предприятий, в активах  которых преобладает быстроизнашивающееся оборудование. Для компаний, обладающих значительной недвижимостью, балансовая стоимость которой уменьшается, а фактическая остается почти неизменной, предпочитают использовать денежный поток.

     Суть  метода капитализации заключается  в определении величины ежегодных  доходов и соответствующей этим доходам ставки капитализации, на основе которых рассчитывается цена компании.

     При применении этого метода возникает целый ряд проблем. Во-первых, как определить чистый доход предприятия, во-вторых, как выбрать ставку капитализации.

     При расчете чистого дохода важно  правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это  могут быть несколько периодов в прошлом, обычно пять, а могут использоваться данные о доходах за несколько периодов в прошлом и прогнозы на ближайшее будущее.

     Другим  сложным моментом в этом методе является определение ставки капитализации.

     Ставка  капитализации во многом зависит от устойчивости дохода компании. Если последняя имеет устойчивый рост прибыли, выбирается более низкая ставка капитализации, что приводит к увеличению рыночной стоимости компании и, наоборот, при нестабильных прибылях ставку капитализации увеличивают.

     В некоторых случаях для оценки компаний используется объем валовой  выручки. Он чаще всего применяется  для определения рыночной стоимости  бизнеса в сфере услуг.

     Иногда  для оценки акционерных обществ  используется капитализация дивидендов. Этот метод предпочтителен для акционеров, не обладающих контрольным пакетом акций, так как для них важнее всего величина дивидендов, а влиять на политику общества по вопросу выплаты дивидендов они не могут. Для акционеров, обладающих контрольным пакетом, предпочтительнее использование для определения рыночной стоимости предприятия капитализации чистого дохода.

     Главным достоинством метода капитализации  дохода является то, что он отражает потенциальную доходность бизнеса, позволяет учесть риск отрасли и  компании. Однако этот метод мало пригоден для быстрорастущих компаний.

     Широкое распространение в практике оценки бизнеса получил метод дисконтирования  будущих доходов, так как он позволяет  учесть будущие перспективы развития.

   Основными этапами метода дисконтирования  будущих доходов являются:

• анализ и прогнозирование валовых доходов;
• анализ и прогнозирование расходов;
• анализ и прогнозирование инвестиций;
• расчет денежного потока для каждого прогнозируемого года;
• выбор ставки дисконта;
• определение дохода, который будет получен в постпрогнозный период
• расчет текущей стоимости в прогнозный и пост прогнозный период;
• внесение поправок.

   Прогнозирование будущего дохода начинается с определения  деятельности прогнозного периода  и горизонта прогнозирования  и вида дохода, который будет использоваться в дальнейших расчетах. Горизонт прогнозирования делится на две части: прогнозную, когда Оценщик с достаточной точностью определяет динамику развития компании, и постпрогнозную, когда аналитиком рассчитывается некий средний, достаточно умеренный темп роста.

   Важно правильно определить продолжительность  прогнозного периода. Чрезмерно  большой период потребует много  усилий для составления реалистичного  прогноза. В то же время искусственное  сокращение периода приводит к искажению  прогнозирования, поскольку в первые годы динамика доходов будет сильно отклоняться от средней стоимости компании.

   Вид дохода определяет процесс прогнозирования  и порядок расчета ставки дисконта. Если прибыль и дивиденды не нуждаются  в специальных пояснениях, то понятие  денежного потока необходимо конкретизировать. Денежный поток - результат притока и оттока средств на предприятии.

   Оценщик может использовать следующие виды денежного потока:

• денежный поток для собственного капитала;
• денежный поток для инвестированного капитала.

   Величина денежного потока для собственного капитала определяется на основе следующих данных: балансовая прибыль за вычетом налога на прибыль + амортизационные отчисления + увеличение долгосрочной задолженности - проценты по долгосрочным обязательствам - капитальные вложения - прирост собственных оборотных средств.

   Денежный  поток для инвестированного капитала (суммарная величина собственных  средств и долгосрочной задолженности) позволяет определить суммарную  рыночную стоимость собственного капитала и долгосрочной задолженности компании. Величина данного денежного потока для инвестного капитала определяется по формуле: прибыль после налогообложения + амортизационные отчисления - капитальные вложения - прирост собственных оборотных средств.

   Денежный  поток для собственного капитала отличается от инвестированного. Во-первых, чистая прибыль для инвестированного денежного потока увеличена на сумму величины процентов по долгосрочным кредитам. Во-вторых, при расчете денежного потока для собственного капитала изменение долгосрочных пассивов учитывается, для инвестированного потока - нет. Последнее обстоятельство позволяет использовать метод дисконтированного денежного потока в случаях, когда динамику долгосрочной задолженности спрогнозировать не представляется возможным.