Страхование валютных рисков

короткая - БВБ Т < БВБ  О;

закрытая - БВБ Т = БВБ  О,

где БВБ Т - балансовые и внебалансовые требования, БВБ  О - балансовые и внебалансовые обязательства.

На практике агенты держат длинные позиции в традиционно сильных валютах, особенно в случаях, когда их курс склонен к росту, короткие - в слабых валютах. В случае ошибки в предсказании курса будут зафиксированы курсовые убытки. С целью их минимизации агенты прибегают к прогнозированию курсов, лимитированию и хеджированию (страхованию) валютных рисков.

Установление лимитов  является первым шагом к управлению валютными рисками внутри структуры агента. Наиболее распространенными видами лимитов являются:

1) лимит на иностранные государства - установление максимально возможной суммы для операций в течение дня для каждой конкретной страны;

2) лимит на операции с контрагентами и клиентами - установление максимально возможной суммы операций для каждого клиента или контрагента;

3) лимит инструментария - ограничения по используемым инструментами валютам;

4) лимит убытков - установление максимально возможного размера убытков, после достижения которого все открытые позиции будут закрыты с убытками.

Кроме вышеперечисленных ограничений в мировой практике с целью минимизации валютных рисков применяются также метод мэтчинга (взаимный зачет покупки или продажи валюты по активу и пассиву) и метод неттинга (максимальное сокращение количества валютных сделок с помощью их укрупнения).⁴

Однако основным способом контроля над рисками, возникающими при операциях с валютой, является хеджирование с использованием срочных  инструментов, таких как форвардные и фьючерсные контракты, опционы  и сделки СВОП.

Под форвардным контрактом понимается сделка с продажей или покупкой определенной суммы валюты с интервалом во времени между заключением и исполнением сделки по курсу для заключения сделки.

Открытие агентом форвардной позиции целесообразно в том случае, если его клиент продает или покупает иностранную валюту по форварду, то есть обменом валют на будущую зафиксированную дату.

Так, экспортер, узнав  график платежей при подписании контракта, заключает со своим агентом сделку, переуступая ему сумму будущих платежей в иностранной валюте по заранее определенному курсу.

В этом случае агент обязуется поставить на оговоренную в контракте дату эквивалент национальной валюты по заранее определенному курсу независимо от реальной рыночной динамики курса иностранной валюты к национальной на эту дату.

Импортер, напротив, заблаговременно покупает у агента с помощью форвардной сделки иностранную валюту, в случае если ожидается повышение курса валюты платежа, зафиксированной в контракте.

Однако данная ситуация страхует прежде всего риски клиентов финансового учреждения. Агент берет их на себя. Хеджирование риска самим агентом происходит посредством заключения еще одной сделки форвард с другим агентом или с помощью фьючерсного контракта.

В отличие от форварда, являющегося внебиржевым продуктом, фьючерсный контракт, будучи торгуемым на бирже, содержит стандартизированные условия, такие как срок, сумма и т.д.

Обязательным условием фьючерса также является гарантированный  депозит, а расчеты между контрагентами  осуществляются через клиринговую  палату при валютной бирже, выступающей посредником и гарантом сделки.

Исходя из вышесказанного, преимуществами фьючерса перед форвардом  являются его высокая ликвидность  и постоянная котировка на валютной бирже. Для агента покупка или продажа фьючерсных контрактов позволяет избежать возможных потерь, которые возникают в результате колебаний курсов по открытым позициям в сделках с клиентами.

Фьючерсы на валюту оцениваются  исходя из принципа паритета процентных ставок и валютного курса (interest-rate parity).

Как правило, используют стэк-хеджирование с пакетом фьючерсов с одинаковой датой погашения, являющейся ближайшей датой, следующей за датой фиксации ставки по основному риску, или стрип-хеджирование, применяя последовательность фьючерсных контрактов также с датами исполнения, последующими за датой фиксации ставки по основному риску. Если запланировано закрытие хеджа до наступления срока исполнения фьючерсных контрактов, то возникает базисный риск, связанный с изменениями формы кривой доходности. Управлять данными рисками можно с помощью спред-хеджа.⁵

Другой разновидностью срочной сделки является сделка СВОП, означающая обмен одной валюты на другую на определенный период времени. СВОП представляет собой комбинацию наличной сделки спот и срочной форвард.

Данный вид хеджирования удобен для агентов ввиду того, что он не создает непокрытой валютной позиции, так как объемы требований и обязательства агента в иностранной валюте совпадают.

Наибольшее распространение  СВОП получил среди центральных агентов, которые используют его для временного подкрепления своих валютных резервов в кризисные периоды или же для проведения валютных интервенций.

На практике валютный СВОП имеет две разновидности.

Первая разновидность  напоминает оформление встречных кредитов, когда два агента предоставляют равновеликие кредиты с одинаковыми или приближенными сроками погашения, но выраженные в различных валютах.

Второй вариант представляет собой обыкновенное соглашение между  двумя агентами о покупке или продаже валюты по ставке спот и осуществлении сделки в заранее оговоренный момент в будущем. Однако в России сделки СВОП значительного распространения не получили.

Последним способом хеджирования валютных рисков является валютный опцион - сделка между покупателем опциона  и продавцом валют, которая дает право первому покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.

Опционы делятся на биржевые - стандартные биржевые контракты, обращение  которых аналогично фьючерсам, и  внебиржевые, технология заключения которых сходна с форвардами. При этом для первых спецификация устанавливается биржей, и при заключении сделок участниками оговаривается только величина премии. Последние заключаются на произвольных условиях, устанавливаемых в процессе сделки.

Таким образом, в случае использования внебиржевого опциона, агент принимает на себя также риск контрагента, рассчитывая на его надежность.

Вообще в сделках  с опционами основной риск несут  подписчики опционов, так как их прибыль всегда ограничена величиной премии, а возможные убытки при неблагоприятном движении цены базисного актива не лимитированы. Держатель опциона при неблагоприятном для него движении цены просто отказывается от своего права, максимальные его убытки не превышают размера премии.

Столь асимметричное распределение рисков и необычность структуры сделок делают применение опционов чрезвычайно сложным и требующим точных расчетов и прогнозов. Как подписчик, так и держатель опциона могут закрыть любую открытую позицию до истечения контракта путем заключения офсетной сделки, в результате чего прибыль или убытки определяются разницей в стоимости опциона при открытии и закрытии позиции.

В целях снижения стоимости  хеджирования чаще всего используют барьерные опционы "нок-ин" и "нок-аут". Данные опционы "появляются" и "исчезают" в том случае, если текущий валютный курс касается заранее оговоренной отметки - барьера или триггера⁶. Таким образом, поставив, например, триггер на уровне $1,65, агент останется один на один со своим риском в случае превышения цены отметки 1,65. Однако если курс останется в пределах коридора 1,60-1,65, опцион будет выполнен.

Необходимо также отметить, что хеджирование с использованием деривативов таит в себе немало "подводных  камней". Являясь универсальными финансовыми инструментами, деривативы могут быть использованы как для хеджирования, так и для спекуляции.

Одна из опасностей, подстерегающих агенты, заключается в том, что сотрудник, осуществляющий хеджирование, может стать спекулянтом. Печально известен пример агента Barings в Сингапуре, чей сотрудник, замеченный в спекуляциях и принесший агенту убытки в размере $1 млрд, был разоблачен, однако само финансовое учреждение с 200-летней историей так и не смогло оправиться от финансовых потерь.

В российской практике компании все еще неактивно применяют процедуры страхования валютных рисков. Связан данный факт в первую очередь с тем, что финансовый кризис 1998 года, сопровождавшийся резкой девальвацией рубля, привел к дефолту по форвардным и фьючерсным валютным контрактам.

С тех пор, несмотря на заметное оживление интереса к деривативам, закон, который бы регламентировал деятельность участников на срочном рынке, в России так и не появился.

Более того, осознание агентами особенностей хеджирования зачастую приводит к отказу от осуществления данных операций - оно не гарантирует, что суммы при страховании будут выгоднее, чем те, которые получены в ситуации, когда хеджирование не выполняется. Издержками данной практики также являются существенные затраты на комиссионные и премии опционов.

Однако, вне всякого  сомнения, выявление риска в текущих  условиях является для агентского сектора первоочередной задачей. На втором этапе финансовой организации необходимо осуществить корректную оценку величины риска, в частности валютного.

Наиболее популярным инструментарием является методологическая концепция "Value at Risk" (VaR). Она представляет риск в виде определенного числового значения с вероятностными характеристиками, зависящими от избранного доверительного интервала и определяющими распределение вероятностей изменения валютного курса.

Принципиально важным становится и проведение комплексного анализа  рыночной ситуации, который включает не только применение стандартных моделей  оценки, но и моделирование "стрессовых ситуаций".

Исходя из полученных результатов, менеджеры агента должны принять решение о необходимости или отсутствии таковой в хеджировании конкретных рисков.

Тем не менее, какое бы решение ни было принято по вопросу  страхования, наряду с интегрированной  системой управления валютным риском в целом, создаваемой на уровне и служб мониторинга менеджмента финансовой организации, в агенте должна существовать простая и четкая структура надзора.

Таким образом, организация  комплексного подхода к процессу управления валютными рисками требует  профессионального отношения к каждому этапу процесса управления.

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

Инвесторы, компании, проводящие операции за рубежом, экспортеры, импортеры и спекулянты для страхования валютных рисков чаще всего используют валютные фьючерсы и опционы. Валютные фьючерсы могут покупаться и продаваться. Покупка обеспечивает покупателю "длинную позицию" (позицию по срочным сделкам при игре на повышение) и может использоваться для хеджирования будущего платежного обязательства в той же валюте. Например, американский импортер может заключить контракт о покупке товара у немецкого поставщика с оплатой в немецких марках. При хеджировании от возрастания стоимости евро американский импортер может купить один или несколько фьючерсных контрактов на евро (в зависимости от объема будущего платежа). Если курс "спот" евро возрастет, стоимость фьючерсного контракта также увеличится параллельно курсу "спот" евро. Когда наступит срок платежа, импортер может осуществить покупку евро по курсу "спот". Из-за повышения стоимости евро он затратит больше средств, но это повышение будет компенсировано возрастанием стоимости фьючерсного контракта, владельцем которого является импортер. Фьючерсный контракт может быть аннулирован, т. е. продан на рынке. Полученная при этом прибыль будет приблизительно равна дополнительным затратам, возникшим в результате увеличения курса "спот" марки.

Продажа валютного фьючерса обеспечивает продавцу "короткую позицию" (позицию по срочным сделкам при  игре на понижение) в этой валюте. Например, американский экспортер может заключить контракт о продаже товара немецкому покупателю с оплатой в евро. Для хеджирования от уменьшения стоимости евро американский экспортер может продать один или несколько фьючерсных контрактов на эту валюту (в зависимости от объема страхуемой позиции в евро). Позднее экспортер может купить фьючерсный контракт на немецкие марки с аналогичной расчетной датой. В результате ликвидируется валютная позиция.

Опцион — контракт, оговаривающий право покупателя и обязательство продавца купить или продать базовый актив  по определенной цене. Покупатель опциона  за право платит продавцу стоимость  права — премию по опциону. Опционные  контракты, так же как и форвард, могут быть поставочными и беспоставочными.

 

 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

 

1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. М.: Юнити-Дана, 2009.
2. Белов В.А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг. М.: Высшая школа, 2008.
3. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М.: НТО им. Вавилова, 2008.
4. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: Инфра-М, 2008.
5. Дегтярева О.И. и др. Внешнеэкономическая деятельность. М.: Дело. 2007.
6. Дегтярева О.И. Управление рисками в международном бизнесе. М.: МГИМО, 2008.
7. Зенькович Е.В. Рынок ценных бумаг: административно-правовое регулирование. М.: Волтерс Клувер, 2008.
8. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Экономистъ, 2009.
9. Маренков Н.Л. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: УРСС, 2009.
10. Резго Г. Я., Кетова И. А. Биржевое дело. М.: Инфра-М, 2010.
11. Ростовский Ю.М., Гречков В.Ю. Внешнеэкономическая деятельность. М.: Экономистъ, 2008.
12. Хоменко Е.Г. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. М.: Юристъ, 2008.
13. Черенков В.И. Внешнеэкономическая деятельность. М.: Феникс, 2007.
14. Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Эксмо, 2008.