Факторы, определяющие дивидендную политику

2. Факторы, определяющие  дивидендную политику

В любой стране имеются определенные нормативные  документы, в той или иной степени, регулирующие различные стороны  хозяйственной деятельности, в том  числе и порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной  политики, общих тенденциях в отношении  выплаты дивидендов. Существуют и  некоторые другие обстоятельства формального  и неформального, объективного и  субъективного характера, влияющие на дивидендную политику. Приведем наиболее характерные из них:

  Ограничения правового  характера

Собственный капитал  компании состоит из трех крупных  элементов: акционерный капитал, эмиссионный  доход, нераспределенная прибыль. В  большинстве стран законом разрешена  одна из двух схем - на выплату дивидендов может расходоваться либо только прибыль (прибыль отчетного периода  и нераспределенная прибыль прошлых  периодов), либо прибыль и эмиссионный  доход. В частности, в СIIIА и Великобритании действуют три общих правила, имеющие непосредственное отношение к дивидендной политике: а) правило чистых прибылей; б) правило эрозии капитала; в) правило неплатежеспособности.

Согласно первому  правилу дивиденды могут выплачиваться  только из прибыли текущего и прошлых периодов.

 Второе правило  тесно корреспондирует с первым - запрещена выплата дивидендов  за счет уставного капитала (произведение  номинальной стоимости акции  на число акций в обращении). Согласно третьему правилу компания  не может выплачивать дивиденды будучи неплатежеспособной (под неплатежеспособностью имеется в виду ситуация, когда сумма обязательств перед кредиторами превышает величину реальных активов).

В национальных законодательствах имеются и  другие ограничения по выплате дивидендов. В частности, поскольку подоходным налогом облагаются только полученные акционерами дивиденды, а отложенные к выплате дивиденды (нераспределенная прибыль) часто облагаются налогом  по пониженным ставкам и с отсрочкой  платежа до момента получения  капитализированного дохода, нередко  компании не выплачивают дивиденды  с тем, чтобы избежать налога. В  этом случае по усмотрению местных  налоговых органов превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом (например, в США он равен 250 тыс. долл.) облагается налогом. Причина введения подобных ограничений кроется в необходимости защиты прав кредиторов и предотвращения возможного «проедания» собственного капитала компании.

В России дивидендная  политика акционерными обществами должна строиться в соответствии с законодательством, в частности основным регулятором  является закон «Об акционерных  обществах».

  Ограничения контрактного  характера

Во многих странах  величина выплачиваемых дивидендов регулируется специальными контрактами  в том случае, когда коммерческая организация хочет получить долгосрочную ссуду. Для того чтобы обеспечить обслуживание такого долга, в контракте, как правило, оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо минимальный процент реинвестируемой  прибыли. В России подобной практики нет; некоторыми аналогами ее являются обязательность формирования резервного капитала в размере не менее 15% уставного  капитала общества и закрепленное за советом директоров право ограничения  сверху размера выплачиваемых дивидендов, которым администрация и может  воспользоваться при необходимости, в частности, при получении долгосрочной ссуды.

  Ограничения в  связи с недостаточной  ликвидностью

Как уже упоминалось  выше, дивиденды в денежной форме  могут быть выплачены лишь в том  случае, если у компании есть деньги на расчетном счете или денежные эквиваленты, конвертируемые в деньги, достаточны для выплаты. Теоретически коммерческая организация может  взять кредит для выплаты дивидендов, однако это не всегда возможно и, кроме  того, связано с дополнительными  расходами. Таким образом, коммерческая организация может быть прибыльной, но не готовой к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств. В России в условиях исключительно  высокой взаимной неплатежеспособности такая ситуация вполне реальна.

  Ограничения в  связи с расширением  производства

Многие компании, особенно на стадии становления, сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников для целесообразного расширения производственных мощностей. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны  как компаниям, наращивающим объемы производства высокими темпами, -- для приобретения дополнительных производственных мощностей, так и компаниям с относительно невысокими темпами роста -- для обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат. Известна практика, когда в учредительных документах оговаривается минимальная доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию, что как раз и делается исходя из предположения о предпочтительности развития производства.

  Ограничения в  связи с интересами  акционеров

Как было отмечено выше, в основе дивидендной политики лежит общеизвестный ключевой принцип  финансового управления - принцип  максимизации совокупного дохода акционеров. Величина его за истекший период складывается из суммы полученного дивиденда  и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный  размер дивидендов, директорат компании и акционеры должны оценивать, как  величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов: общего финансового положения  компании на рынках капитала, товаров  и услуг, размера выплачиваемых  дивидендов, темпа их роста и др. Определенные противоречия могут возникать  и среди акционеров. Так, более  богатые акционеры могут настаивать на реинвестировании всей прибыли с  тем, чтобы избежать налога; другие интересы могут иметь относительно небогатые акционеры.

Наконец дивидендная  политика тесно связана с проблемой» разжижения» права собственности. Под ним понимается появление  новых акционеров в случае, если выплачиваются высокие дивиденды, а для обеспечения потребности  в финансовых источниках коммерческая организация прибегает к дополнительной эмиссии акций. Не желая этого, акционеры  могут сознательно ограничивать размер дивидендов.

  Ограничения рекламно-информационного  характера

В условиях рынка  информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается  аналитиками, менеджерами, брокерами  и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению  рыночной цены акций. Поэтому нередко  коммерческая организация вынуждена  поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной  политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данной компании.

2.1 Методики дивидендных  выплат

Согласно ст. 42 Федерального закона «Об акционерных  обществах» источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества (совокупная прибыль, включающая чистую прибыль  общества за истекший год и нераспределенную прибыль прошлых лет). По привилегированным  акциям дивиденды могут выплачиваться  по за счет специально созданных для этого фондов. Поэтому теоретически коммерческая  организация может выплачивать сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода.

Величина чистой прибыли любой организации подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда она может получить убыток по итогам отчетного периода. Принятия решения о размере дивидендов в любом случае является непростой  задачей. Во-первых, в условиях рынка  всегда имеются возможности для  расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чревато снижением курсовой стоимости акций. Что касается формализованных алгоритмов распределения прибыли, то в мировой практике разработаны разные варианты дивидендных выплат.

Методика  постоянного процентного  распределения прибыли

Как известно, чистая прибыль распределяется на выплаты  дивидендов по привилегированным акциям (Dps) и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций (Pcs). Последняя в свою очередь распределяется решением собрания акционеров  на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям и реинвестированную (т.е нераспределенную) прибыль(RP) .

Одним из основных аналитических показателей, характеризующих  дивидендную политику, является коэффициент  «дивидендный выход», представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям и прибыли, доступных  держателям обыкновенных акций. Дивидендная  политика постоянного процентного  распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента выплаты  дивидендов. Фирма ориентируется  на некоторое целевое его значение:

Отличительной особенностью этого подхода является вполне вероятная значительная вариация дивиденда по обыкновенным акциям, что, как правила, приводит к нежелательным  колебаниям рыночной цены акций.

  Методика фиксированных  дивидендных выплат

Методика фиксированных  дивидендных выплат (или стабильного  размера дивидендных выплат) подразумевает  регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размёре, в  течение продолжительного времени  безотносительно к изменению  курсовой стоимости акций. При высоких  темпах инфляции сумма дивидендных  выплат корректируется на индекс инфляции. Если предприятие развивается успешно  и сумма годовой прибыли превышает  размер средств, необходимых для  выплаты дивидендов на стабильном уровне, то показатель фиксированных дивидендных  выплат, на акцию может быть повышен. При проведении дивидендной политики с использованием этой методики предприятия  также используют показатель дивидендного выхода, служащий ориентиром при определении  размера фиксированного дивиденда  на перспективу. Преимуществом этой методики является ощущение надежности, которое создает у акционеров чувство уверенности в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств и позволяет избежать колебания курсовой стоимости акций на фондовом рынке (что характерно, например, для первой методики). Недостатком этой политики является слабая связь с финансовыми результатами деятельности, поэтому в периоды Неблагоприятной конъюнктуры и снижения величины прибыли текущего года у предприятия может оказаться недостаточно собственных средств для инвестиционной, финансовой и даже основной деятельности. Для избегания негативных последствий фиксированный размер дивидендов устанавливается, как правило, относительно низком уровне, чтобы уменьшить риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

  Методика выплаты  гарантированного  минимума и экстра-

дивидендов

Методика выплаты  гарантированного минимума и экстра-дивидендов предусматривает регулярную выплату фиксированной суммы дивидендов. В случае благоприятной рыночной конъюнктуры и большой величины прибыли текущего года акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, текущий доход акционеров складывается из ежегодно получаемых фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых в зависимости от финансовых результатов отчетного года экстра-дивидендов. Преимуществами данной методики являются стабильно гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (аналогично методике фиксированных дивидендных выплат), высокая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющая увеличивать размер дивидендов в благоприятные годы без снижения инвестиционной активности. При нестабильной экономической ситуации и существенных колебаниях размера получаемой предприятием прибыли данная методика представляется наиболее эффективной. Основной ее недостаток состоит в том, что при продолжительной выплате минимальных фиксированных дивидендов (без надбавки в отдельные периоды) снижается инвестиционная привлекательность акций предприятия, а при регулярных выплатах экстра-дивидендов уменьшается их стимулирующее воздействие на акционеров и исчезает отличие этой политики от методики фиксированных дивидендных выплат.

Методика  выплаты дивидендов по остаточному принципу

Суть, этой методики довольно распространенной на Западе, состоит в том, что дивиденды должны выплачиваться в последнюю очередь, после того как удовлетворены все обоснованные инвестиционные потребности компании. Отсюда последовательность действий:

1. Составляют оптимальный бюджет капиталовложений;
2. Определяют оптимальную структуру источников финансирования, в рамках которой выявляется величина собственного капитала, необходимого для исполнения бюджета;
3. Дивиденды выплачиваются только в случае, если осталась прибыль, невостребованная для финансирования инвестиций.

Методика  выплат дивидендов акциями

Акционеры получают вместо денег дополнительный пакет  акций. Причины ее применения могут  быть разными. Например, компания имеет  проблемы с наличностью, ее финансовое положение не устойчиво. Чтобы избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату  дивидендов дополнительными акциями. Именно такой подход был применен в нашей стране в 1994 году многими чековыми инвестиционными фондами. Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, и она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие. Они поступают к ней в виде нераспределенной прибыли. При этой методике акционеры на деле ничего не получают, поскольку выплаченный им  дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в  условном капитале и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т.е стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее этот вариант устраивает акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные. Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса. В экономически развитых странах чаще встречается второй вариант. Происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет. Рассмотрим этот вариант на примере: