РОССИЙСКАЯ  ФЕДЕРАЦИЯ

МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ

ФГБОУ ВПО  «ТЮМЕНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ»

ИНСТИТУТ  ДИСТАНЦИОННОГО ОБРАЗОВАНИЯ

СПЕЦИАЛЬНОСТЬ «Менеджмент организации-5»

К О Н Т Р О  Л Ь Н А Я     Р А Б О Т  А

По дисциплине: Финансовые рынки и инструменты

    На  тему:  Теория арбитражного ценообразования

Вариант № 3

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Выполнила:

Студентка  5 курса

9 семестра

Жилякова  Евгения Юрьевна 
 
 

Ташкент, 2012 

СОДЕРЖАНИЕ 

ВВЕДЕНИЕ……………………………………………………………………………....3 

ГЛАВА 1. ОБЩИЙ ВИД МОДЕЛИ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ.....3

    1.1. Выбор факторов, влияющих на доходность…………………………………6

    1.2. Расчет элементов ставки дисконтирования………………….........................7  

    

ЗАКЛЮЧЕНИЕ …………………………………………………………………………9 

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ…………………………….……..10 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ВВЕДЕНИЕ 

    Инвесторы сталкиваются с проблемой оценки стоимости активов. Она зависит  главным образом от их риска и  доходности.

    Существует  ряд проблем информационного  и методологического характера, с которыми приходится сталкиваться при расчетах ставки дисконтирования. Такое положение вещей во многом связано с тем, что наиболее часто используемые методы построения ставки дисконтирования разработаны зарубежными специалистами для использования в развитых странах с эффективно функционирующими финансовыми рынками. Одним из таких методов является метод, основанный на использовании теории арбитражного ценообразования. Метод арбитражного ценообразования нельзя назвать распространенным методом расчета ставки дисконтирования, но, тем не менее, он имеет ряд преимуществ.

    Актуальность  темы данной контрольной работы связана с рациональным применением моделей оценки финансовых активов (САРМ и АРТ) российского финансового рынка, объективно требующего нахождения оригинальных подходов к вложению и оценке в ценные бумаги (финансовые активы).

    Объектом  исследования будут являться модели оценки финансовых активов АРТ.

    Предмет исследования - применение моделей  оценки финансовых активов АРТ.

    Целью исследования является характеристика и применение моделей оценки финансовых активов АРТ в условиях Российского инвестиционного рынка.

    Цель  позволила сформулировать задачи, которые  решались в работе:

    - Модель арбитражного ценообразования (АРТ);

    - Практическое применение моделей финансовых активов. 

 

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ  И ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ  ИСПОЛЬЗОВАНИЯ МОДЕЛИ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ (АРТ)

1.1 Общий вид модели  арбитражного ценообразования

 

    Теория  арбитражного ценообразования (АРТ) была предложена профессором Йельского  университета С. Россом в 1976 г. и является альтернативной САРМ моделью общего равновесия на финансовом рынке. Главным предположением теории является то, что каждый инвестор стремится использовать возможность увеличения доходности своего портфеля без увеличения риска. Механизмом, способствующим реализации данной возможности, является арбитражный портфель.

    Арбитраж (arbitrage) — это получение безрисковой  прибыли путем использования  разных цен на одинаковую продукцию  или ценные бумаги. Арбитраж, являющийся широко распространенной инвестиционной тактикой, обычно состоит из продажи ценной бумаги по относительно высокой цене и одновременной покупки такой же ценной бумаги (или ее функционального эквивалента) по относительно низкой цене. Арбитражная деятельность является важной составляющей современных эффективных рынков ценных бумаг. Поскольку арбитражные доходы являются безрисковыми по определению, то все инвесторы стремятся получать такие доходы при каждой возможности. ^[1]

    Определить, подходит ли ценная бумага или портфель для арбитражных операций, можно различными способами. Одним из них является анализ общих факторов, которые влияют на курс ценных бумаг. Факторная модель подразумевает, что ценные бумаги или портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам ведут себя одинаково, за исключением внефакторного риска. Поэтому ценные бумаги или портфели с одинаковыми чувствительностями к факторам должны иметь одинаковые ожидаемые доходности, в противном случае имелись бы "почти арбитражные" возможности. Но как только такие возможности появляются, деятельность инвесторов приводит к их исчезновению.

    Теория  арбитражного ценообразования утверждает, что ожидаемая доходность отдельной  ценной бумаги зависит от множества  разнообразных факторов, а не от одного интегрированного рыночного  фактора, отражаемого классической Моделью САРМ. В качестве таких факторов он рассматривает все виды систематичсеких рисков раздельно, предлагая компенсировать каждый из факторов риска в процессе оценки стоимости финансового актива (ценной бумаги). При наличии n таких независимых

    Модель  теории арбитражного ценообразования  имеет следующий вид:

    Дфа = Дб/р + β1(Дрп1 – Дб/р) + + β2(Дрп2 – Дб/р) +…++ βn(Дрпn – Дб/р),

    β1…  βn- коэффициент "бета", измеряющий чувствительность рассматриваемого финансового  актива к фактору 1…n;

    Дрп1…Дрпn – уровень ожидаемой доходности рыночного портфеля, компенсирующий данный вид риска (фактора);

    n – общее количество рассматриваемых  факторов, систематически влияющих  на уровень доходности отдельных  финансовых активов и рыночного  портфеля в целом.

    Арбитражная теория ценообразования позволяет  существенно сократить число  ограничительных предложений, принятых при построении классической модели оценки стоимости финансовых активов, что усиливает возможность ее практического использования.

    Модель  АРТ обычно сравнивают с моделью САРМ. С теоретической точки зрения модель АРТ обладает неоспоримыми преимуществами:

    - Модель АРТ расщепляет факторы  риска на составляющие, приближая  их к условиям, в которых действует  конкретный бизнес;

    - АРТ использует относительно более слабые упрощающие анализ предположения по сравнению с моделью оценки капитальных активов САРМ.

    Однако  у модели АРТ есть и свои недостатки, а именно:

    - АРТ умалчивает о конкретных  систематических факторах, влияющих  на риск и доходность;

    - АРТ требует тщательной подготовки информации и подробного анализа деятельности предприятия-конкурентов, занимаемой рыночной ниши и макроэкономических условий. ^[2] 

    1.2 Выбор факторов, влияющих  на доходность 

    Как уже было отмечено, существенным недостатком  теории арбитражного ценообразования  является неопределенность факторов, влияющих на доходность. Однако, экономисты, использующие АРТ в своих исследованиях, сами определяют круг показателей, которые, по их мнению, тесно связаны с доходностью того или иного актива. ^[3]

    Набор факторов, используемых в анализе  очень широк. Среди них такие  показатели, как темп прироста промышленного  производства, величина инфляции, разница  между долгосрочными и краткосрочными ставками, разница между надежными и ненадежными облигациями, темп роста валового национального продукта, процентная ставка, динамика изменения цен на нефть, темп роста расходов на оборону и др.

    Все эти факторы имеют некоторые  общие характеристики. Во-первых, они отражают показатели общей экономической активности (промышленное производство, общие продажи и ВНП). Во-вторых, они отражают инфляцию. В-третьих, они содержат разновидности фактора процентной ставки (либо разность, либо саму ставку).

    Действие  модели арбитражного ценообразования в условиях российского фондового рынка исследовалось в работах Е.А. Дорофеева и М.В. Алексеенковой.

    Е.А. Дорофеев, рассматривая вопрос об эффективности  российского фондового рынка, при  проверке APT в качестве факторов использовал  объем ВВП, индекс цен, разницу между ставкой рефинансирования и кредитования у крупнейших банков, валютный курс, котировки рынка ГКО-ОФЗ. Для акций, торгуемых в РТС, проверялась регрессионная зависимость курсовой стоимости акций от перечисленных факторов. ^[4] 

    1.3 Расчет элементов  ставки дисконтирования 

    Практические  возможности использования модели арбитражного ценообразования для  расчета ставки дисконта в российских условиях ограничены по нескольким причинам. Во-первых, это недостаток информации. АРТ требует изучения статистических данных по предприятию и конкурентам, а также динамики экономических показателей. С этой точки зрения использовать ее можно только для компаний, акции которых торгуются на фондовом рынке. ^[5]

    Во-вторых, это отсутствие специальных методик расчета отдельных элементов в рамках модели арбитражного ценообразования, вынуждающее использовать проверенные способы расчета ставки дисконтирования для получения более обоснованных и надежных результатов.

    И, в-третьих, сложность расчетов. Учитывая первые два момента, сложность расчетов может сделать использование АРТ попросту нецелесообразным исходя из соотношения затрат труда и качества полученных результатов.

    Разобраться в целесообразности использования  АРТ на практике поможет ответ  на вопрос о способах расчета премий за риск (k1…kn) и чувствительностей (b1…bn) по каждому фактору в российских условиях.

    В соответствии с теорией арбитражного ценообразования премия за риск, связанный  с каждым отдельным фактором, представляет собой разницу между доходностью среднего актива с единичной чувствительностью к данному фактору и нулевой ко всем остальным (рыночной ставкой доходности) и безрисковой нормой доходности:

    kj = rmj – rf,

    где rmj – рыночная ставка доходности за риск по фактору j;

    rf – безрисковая норма доходности.

    На  практике не существует активов, чувствительных лишь к одному фактору. Поэтому приходится выделять из средней доходности всего  рынка премии за риск, связанные  с тем или иным фактором. Среднерыночная доходность российского фондового  рынка определяется на основе фондовых индексов. ^[6]

    Одним из вариантов выделения премий за риск является ранжирование факторов по степени влияния на доходность и последующее разделение премии за риск всего рынка на факторные  составляющие в соответствии с рангом. В любом случае вопрос расчета премий за риск по различным факторам требует серьезного изучения.

    Бета-коэффициенты (b1,…,bn) рассчитываются на основе сопоставления динамики показателей эффективности деятельности компании (объемы продаж, выручка, чистая прибыль, сумма выплаченных дивидендов по акциям и др.), стоимости акций компании на фондовом рынке и аналогичных показателей по экономике или фондовому рынку в целом.

    Процедура расчета бета-коэффициентов представляет собой статистическое исследование, исходными данными для которого являются экономические показатели деятельности компании и экономики в целом. ^[7] 

 

     ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

     Теория  арбитражного ценообразования, основные положения которой были также  рассмотрены в данной работе, с  теоретической точки зрения обладает преимуществами по сравнению с другими моделями. Неопределенность факторов, влияющих на доходность, снижает эффективность использования модели арбитражного ценообразования для расчета ставок дисконта. Поэтому требуется разработка методик определения факторных составляющих ставки дисконтирования, поскольку их отсутствие в совокупности с ограниченностью информации значительно снижают адекватность результатов расчета ставок дисконта в российских условиях.