Предприятия прибегают к различным источникам финансирования, в том числе посредством размещения акций или привлечения кредитов и займов. Привлечение акционерного капитала не ограничено каким-либо сроками, поэтому акционерное предприятие считает привлеченные средства акционеров собственным капиталом.

     Привлечение денежных средств посредством кредитов и займов ограничено определенными сроками. Однако их использование помогает сохранять контроль над управлением акционерным предприятием, который может быть потерян за счет появления новых акционеров.

     Предприятие может работать, финансируя свои расходы только из собственного капитала, но ни одно предприятие не моет работать только на заемных средствах. Как правило, предприятие использует оба источника, соотношение между которыми формирует структуру пассива. Структура пассива называется финансовой структурой, структура долгосрочных пассивов называется структурой капитала. Таким образом, структура капитала является составной частью финансовой структуры. Долгосрочные пассивы, составляющие структуру капитала и включающие собственный и долю срочный заемный капитал, называются постоянным капиталом 

     Структура капитала = финансовая структура - краткосрочная задолженность = долгосрочные пассивы (постоянный капитал) 

     При формировании финансовой структуры (структуры  пассивов в целом) важно определить:

     1) соотношение между долгосрочными и краткосрочными заемными средствами;

     2) доли каждого из долгосрочных  источников (собственного и заемного  капитала) в итоге пассивов.

     Использование заемных средств в качестве источника  финансирования активов создает  эффект финансового рычага.

     Эффект  финансового рычага: использование долгосрочных заемных средств, несмотря на их платность, приводит к повышению  рентабельности собственного капитала.

     Напомним, что рентабельность предприятия  оценивается с помощью коэффициентов  рентабельности, в том числе коэффициентов рентабельности реализации, рентабельности активов (прибыль/актив) и рентабельности собственного капитала (прибыль/собственный капитал).

     Связь между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью активов  свидетельствует о значении задолженности предприятия. 

     Коэффициент рентабельности собственного капитала (в случае использования заемных средств) = (прибыль - процент по выплате долга • заемный капитал) / собственный капитал 

     Напоминаем, что стоимость долга можно  выразить в относительном и абсолютном выражении, т.е. непосредственно в процентах, начисляемых по кредиту или займу, и в денежном выражении — сумме процентных выплат, которая рассчитывается путем умножения оставшейся суммы долга на процентную ставку, приведенную к сроку пользования. 

     Коэффициент рентабельности активов  = прибыль/активы 

     Преобразуем данную формулу, чтобы получить значение прибыли: 

     Прибыль = коэффициент рентабельности активов • активы 

     Активы  можно выразить через величину источников их финансирования, т.е. через долгосрочные пассивы (сумму собственного и заемного капитала): 

     Активы = собственный капитал  + заемный капитал 

     Подставим полученное выражение активов в  формулу прибыли: 

     Прибыль = коэффициент рентабельности активов • (собственный капитал + заемный капитал) 

     И наконец, подставим полученное выражение  прибыли в ранее преобразованную  формулу рентабельности собственного капитала: 

     Рентабельность  собственного капитала = (коэффициент рентабельности активов (собственный капитал + заемный капитал) - процент по выплате долга • заемный капитал) / собственный капитал 

     или: 

     Рентабельность  собственного капитала = (коэффициент рентабельности активов • собственный капитал + коэффициент рентабельности активов • заемный капитал - процент по выплате долга • заемный капитал) / собственный капитал 

     Или 

     Рентабельность  собственного капитала = (коэффициент рентабельности активов • собственный капитал + заемный капитал • (коэффициент рентабельности активов - процент по выплате долга)) /собственный капитал 

     Таким образом, значение коэффициента рентабельности собственного капитала возрастает по мере роста задолженности до тех пор, пока значение коэффициента рентабельности активов выше процентной ставки по долгосрочным заемным средствам. Это явление получило название эффекта финансового рычага.

     Количественная  оценка силы воздействия финансового  рычага осуществляется с помощью  следующей формулы: 

     ЭФР = (рентабельность активов - процентная ставка по кредитам и займам) • (долгосрочные заемные средства /собственный капитал) 

     Из  приведенной формулы следует, что  эффект финансового рычага возникает  при расхождении между рентабельностью  активов и процентной ставкой, которая  является ценой (стоимостью) долгосрочных заемных средств. При этом годовая  процентная ставка приводится к сроку пользования кредита и называется средней ставкой процента. 

     Средняя расчетная ставка процента = (сумма процентов по всем долгосрочным кредитам и займам за анализируемый период /общая сумма привлеченных кредитов и займов в анализируемом периоде) • 100% 

     Формула эффекта финансового рычага включает два основных показателя:

     1) разница между рентабельностью активов и средней ставкой процента, получившая название дифференциала;

     2) соотношение долгосрочного заемного и собственного капитала, получившее название плеча рычага. 

     Повышать  рентабельность собственных средств  за счет новых заимствований можно  только контролируя состояние дифференциала, значение которого может быть:

     1) положительным, если рентабельность активов выше средней ставки процента (эффект финансового рычага положительный);

     2) равным нулю, если рентабельность активов равна средней ставке процента (эффект финансового рычага нулевой);

     3) отрицательным, если рентабельность активов ниже средней ставки процента (эффект финансового рычага отрицательный).

     Таким образом, значение коэффициента рентабельности собственных средств будет возрастать по мере наращивания заемных средств  до тех пор, пока средняя ставка процента не станет равной значению коэффициента рентабельности активов. В момент равенства средней ставки процента и коэффициента рентабельности активов эффект рычага «перевернется», и при дальнейшем наращивании заемных средств вместо наращивания прибыли и повышения рентабельности будут иметь место реальные убытки и нерентабельность предприятия.

     Как и любой другой показатель, уровень  эффекта финансового рычага должен иметь оптимальное значение. Считается, что оптимальный уровень равен 1/2-1/3 значения рентабельности собственных средств. Рациональная величина плеча рычага на Западе — 0,67. Представляется, что для российской практики эта цифра не подходит, так как в условиях высокой инфляции она имеет тенденцию к росту вследствие ускорения оборота денег (возрастания их скорости). Можно говорить, что для российских фирм в современных условиях оптимальное значение находится в пределах 1,5.

 

      1.2 Второй способ  расчета финансового  рычага

 

     По  аналогии с производственным (операционным) рычагом силу воздействия финансового  рычага можно определить как соотношение  темпов изменения чистой и валовой прибыли. 

     ЭФР = темпы изменения чистой прибыли/ темпы изменения валовой прибыли 

     В этом случае сила воздействия финансового  рычага подразумевает степень чувствительности чистой прибыли к изменению валовой  прибыли.

     1.3 Третий способ  расчета финансового  рычага

 

     Финансовый  рычаг можно также определить как процентное изменение чистой прибыли на каждую простую акцию  в обращении вследствие изменения  нетто-результата эксплуатации инвестиций (прибыли до уплаты процентов и  налогов). 

     ЭФР = процентное изменение чистой прибыли на одну простую акцию в обращении /процентное изменение нетто-результата эксплуатации инвестиций  

     Рассмотрим  показатели, входящие в формулу финансового  рычага.

     Понятие прибыли на одну простую  акцию в обращении. 

     Коэффициент чистой прибыли на одну акцию в обращении = чистая прибыль - сумма дивидендов по привилегированным акциям/ количество простых акций в обращении

     Количество  простых акций  в обращении = общее  количество выпущенных в обращение простых  акций - собственные  простые акции  в портфеле предприятия 

     Напомним, что коэффициент прибыли на одну акцию является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций предприятия. Однако при этом необходимо помнить о  том, что:

     1) прибыль является объектом манипулирования  и в зависимости от применяемых методов бухгалтерского учета может быть искусственно завышена (метод ФИФО) или занижена (метод ЛИФО);

     2) непосредственным источником выплаты  дивидендов является не прибыль,  а денежные средства;

     3) скупая собственные акции, предприятие уменьшает их количество в обращении, а следовательно, увеличивает величину прибыли на одну акцию.

     Понятие нетто-результата эксплуатации инвестиции. В западном финансовом менеджменте используются четыре основных показателя, характеризующих финансовые результаты деятельности предприятия:

     1) добавленная стоимость;

     2) брутто-результат эксплуатации инвестиций;

     3) нетто-результат эксплуатации инвестиций;

     4) рентабельность активов.

     1. Добавленная стоимость (НД) представляет собой разницу между стоимостью произведенной продукции и стоимостью потребленных сырья, материалов и услуг. 

     Добавленная стоимость - стоимость  произведенной продукции - стоимость потребленных сырья, материалов и  услуг 

     По  своей экономической сущности добавленная  стоимость. представляет ту часть стоимости общественного продукта, которая вновь создается в процессе производства. Другая часть стоимости общественного продукта — стоимость использованного сырья, материала, электроэнергии, рабочей силы и т.д.

     2. Брутто-результат эксплуатации инвестиций (БРЭИ) представляет собой разницу между добавленной стоимостью и расходами (прямыми и косвенными) по оплате труда. Из брутто-результата может также вычитаться налог на перерасход заработной платы.

     Брутто-результат  эксплуатации инвестиций = добавленная стоимость - расходы (прямые и косвенные) по оплате труда - налог на перерасход заработной платы 

     Брутто-результат  эксплуатации инвестиций (БРЭИ) является промежуточным показателем финансовых результатов деятельности предприятия, а именно, показателем достаточности средств на покрытие учтенных при его расчете расходов.

     3. Нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) представляет собой разницу между брутто-результатом эксплуатации инвестиций и затратами на восстановление основных средств. По своей экономической сущности брутто-результат эксплуатации инвестиций не что иное, как прибыль до уплаты процентов и налогов. На практике за нетто-результат эксплуатации инвестиций часто принимают балансовую прибыль, что неправильно, так как балансовая прибыль (прибыль, перенесенная в баланс) представляет собой прибыль после уплаты не только процентов и налогов, но и дивидендов.