Инфраструктура рынка

     ПОНЯТИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ

     Под инфраструктурой рынка ценных бумаг  обычно понимается совокупность технологий, используемых на рынке для заключения и исполнения сделок, материализованная  в разных технических средствах, институтах (организациях), нормах и  правилах.

     Развитие  инфраструктуры идет параллельно с  развитием самого рынка, с ростом оборотов на нем. Пока число сделок невелико и обороты рынка малы, содержание инфраструктуры обходится  дорого, поэтому она остается на примитивном уровне. В частности, процедуры перехода ценных бумаг осложнены, поиск партнера по сделке случаен, гарантии совершения сделки практически отсутствуют. По мере роста оборота выполнение отдельных этапов купли-продажи становится самостоятельным видом бизнеса. Критическим моментом является возможность за счет стандартизации данного этапа сделки и перехода к “массовому производству” снизить относительные транзакционные издержки настолько, чтобы данный вид бизнеса оказался способным финансировать себя за счет отчислений сторон сделки.

     Сразу же отметим, что в издержки сторон необходимо включать не только прямые затраты (на поиск партнера, оформление документов и др.), но и косвенные, реализующиеся в рисках. Иными словами, в затраты нужно (с некоторым весом) включать потери, которые могут произойти в результате неправильного исполнения сделки (например, отказа от поставки после платежа, поставки фальшивых бумаг и других).

     Как показывает история развития рынка  ценных бумаг в развитых странах, основная тенденция заключалась  в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужным, пресекая при этом попытки свалить свой риск на другого, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием.

     Для организации такого рынка создаются  структуры, торгуя в рамках которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски принимает на себя инфраструктура рынка, за что ее и приходится содержать (уменьшение риска вместе с доходностью).

     РАЗЛИЧИЕ  РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ  ПО ВИДАМ

     ТОРГОВЛИ

     Рынок ценных бумаг, несмотря на его единство, можно условно разделить на несколько сегментов, которые тоже называются рынками. Они характеризуются специфическими условиями, участниками торговли, ценными бумагами, обращающимися на них.

     Классификация рынка ценных бумаг по организации торговли включает биржевой рынок, внебиржевой (розничный) рынок и электронный рынок.

     По  видам бумаг, обращающихся, в частности, на российском рынке сегодня выделяются:

     • рынок государственных бумаг;

     • рынок акций, в котором в свою очередь выделяются три основных сегмента (иногда их называют эшелонами): “голубые фишки” (наиболее ликвидные акции крупнейших российских компаний), акции “второго эшелона”, приближающиеся к ним, но еще не достигшие соответствующей ликвидности, и акции предприятий, практически не появляющиеся на рынке;

     • рынок ценных бумаг местного значения (в большинстве — муниципальных  облигаций или облигаций субъекта федерации);

     • рынки векселей разных эмитентов;

     • рынки производных ценных бумаг (в основном фьючерсов).

     Наиболее  развитым является биржевой рынок. Он характеризуется большими оборотами, которые позволяют создать высокоэффективную инфраструктуру, способную принять на себя большую часть рисков и существенно ускорить сделки и уменьшить удельные накладные расходы. Платой за это является строгая стандартизация сделки, жесткие ограничения на деятельность участников рынка, повышенные обязательства в отношении поддержания ликвидности и надежности.

     В случае, когда сделки небольшие, до сих пор, оказывается, невыгодно исполнять их через крупные специализированные торговые системы. Это связано с чисто экономическими параметрами. В таком случае покупатель идет непосредственно к дилеру и покупает бумаги прямо у него. В качестве примера можно указать на многие наши банки, торгующие облигациями сберегательного займа для населения. Это особый сегмент рынка ценных бумаг, отличающийся от биржевого рынка по многим параметрам. Он называется розничным (внебиржевым) рынком (ОТС — market от английского Over the Counter — торговля из-за прилавка).

     Отметим, что иногда на внебиржевом рынке  совершаются, наоборот, весьма крупные  сделки, например, купля-продажа контрольного пакета. В общем, это рынок индивидуальных, нестандартизованных сделок.

     Электронные рынки ценных бумаг возникли позже бирж — с появлением современных средств связи и информатики. В настоящее время обороты на них сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода систем, но сегодня реально работает только Российская торговая система.

     Торговлю  в ней осуществляют профессиональные брокеры и дилеры, объединившиеся в ассоциации ПАУФОР (Профессиональная ассоциация участников фондового рынка России) и НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка России). В этих торговых системах происходят торги акциями “голубых фишек” (РТС) и акциями второго эшелона (РТС-2). Отличие от биржевой торговли заключается в основном в механизме исполнения сделок: установив в электронной системе котировки на интересующую его бумагу, трейдер-маркет-тейкер связывается непосредственно с маркет-мейкером, выставившим котировку, и заключает стандартизованную сделку.

     Отдельно  стоит остановиться на роли организатора торгов на рынках производных ценных бумаг. Поскольку фьючерс представляет собой взаимное обязательство купить (соответственно продать) базовую ценную бумагу в определенный момент и по оговоренной заранее цене, роль организатора торгов заключается, в первую очередь, в том, чтобы обеспечить исполнение этого обязательства. Это достигается путем внесения обеими сторонами сделки специального залога — маржи. В случае если одна из сторон не выполняет своих обязательств, маржа используется для компенсации убытка другой стороне.

     ЗАДАЧИ  И МЕХАНИЗМЫ ИНФРАСТРУКТУРЫ РЫНКА

     ЦЕННЫХ  БУМАГ

     Организация инфраструктуры того или иного сегмента зависит от развитости рынка, его оборотов, характера его участников и инструментов, на нем обращающихся. Однако имеются некоторые общие черты инфраструктуры сегментов, повторяющиеся в инфраструктуре рынка как целого. Они определяются задачами инфраструктуры, которые сводятся к двум основным группам:

     • управление рисками на рынке ценных бумаг;

     • снижение удельной стоимости проведения операций.

     Роль  инфраструктуры в управлении риском заключается в том, чтобы 

     • отделить разные виды риска друг от друга и позволить переложить определенные виды рисков на нее;

     • определять ответственного за реализацию риска;

     • реализовать ответственность участников за причиненные ими убытки.

     Используемые  механизмы управления рисками можно  подразделить на:

     • административные — влияющие на организационную структуру,

     • технологические - контролирующие применяемую технологию,

     • финансовые — включающие в себя особые способы управления финансами,

     • информационные — управление потоками информации на рынке и вне его,

     • юридические — обеспечивающие юридическую защиту в случае реализации риска.

     Для построения эффективной системы  управления рисками необходимо принятие адекватных административных, технологических  и финансовых решений, подкрепленных  соответствующими юридически значимыми документами.

     Снижение  удельной стоимости операций достигается  за счет:

     • стандартизации операций и документов,

     • концентрации операций в специализированных структурах,

     • применение новых технологий, в частности  информационных.

     Чтобы понять функции отдельных систем инфраструктуры рынка ценных бумаг, проще всего отталкиваться от процесса заключения и совершения сделки и следить за тем, как отдельные его этапы стандартизируются и вычленяются в самостоятельные сферы бизнеса.

     Допустим, что инвестор А имеет какие-то ценные бумаги и хочет их продать, а (потенциальный) инвестор В имеет свободные деньги, которые хочет вложить в ценные бумаги. В процессе продажи бумаг должно произойти следующее:

     I. В должен принять решение о  том, какие бумаги он хочет  приобрести

     II. А и В должны встретиться  (не обязательно физически) 

     III. А и В должны оговорить существенные  условия сделки, в том числе: 

     а) цену сделки,

     b) условия поставки и платежа, 

     с) срок исполнения сделки,

     d) гарантии исполнения сделки и  ответственность сторон.

     IV. Должен быть заключен договор  купли-продажи, 

     V. Сделка должна быть исполнена,  т.е. должны произойти: 

     а) платеж за бумаги со стороны В,

     b) поставка ценных бумаг А,

     с) В должен проверить подлинность  поставленных бумаг, а А — уплаченных денег,

     d) оформление соответствующих документов, удостоверяющих факт перехода  прав собственности на ценные  бумаги.

     VI. В ряде случаев должна быть  уведомлена третья сторона —  эмитент ценных бумаг. 

       Для обеспечения этих действий  должны быть созданы следующие системы:

     1.СИСТЕМА РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ

     В должен иметь информацию о существующих ценных бумагах, их достоинствах и недостатках. Эта информация в первую очередь  содержит сведения об их эмитентах, но, кроме того, и о состоянии рынка (например, ликвидности ценных бумаг). Для того, чтобы сделать эту информацию доступной, нужно организовать системураскрытия информации об эмитентах и о состоянии рынка.

     2.ТОРГОВАЯ СИСТЕМА

     Чтобы А и В встретились, им необходимо найти друг друга. При этом они, конечно, пожелают узнать, насколько надежен потенциальный партнер по сделке. Эту функцию берут на себя посредники — брокеры. В свою очередь брокеры находят друг друга в одной из торговых систем. Первыми такими системами исторически оказались фондовые биржи. Первоначальная роль бирж — просто сводить друг с другом тех, кто профессионально посредничает на рынке ценных бумаг. В дальнейшем они приняли на себя еще ряд функций (см. ниже).

     Правила торговли на бирже предусматривают  определенный механизм установления цены на ценные бумаги. Это может быть аукцион (их существует несколько видов, см. ниже), работу через специалиста — дилера или маркет-мейкера, выставляющего котировки данной ценной бумаги. Котировка - цена, по которой данный дилер готов купить (продать) лот ценных бумаг. Выставляя котировку, дилер не имеет права отказать кому бы то ни было в сделке по названной им цене (за исключением очень больших количеств ценных бумаг, для которых часто предусматриваются особые условия).

     В случае биржевой торговли для ускорения  и удешевления сделок широко применяется их стандартизация. Договора купли-продажи на бирже также строго стандартизованы, в них заранее включены все условия сделки, кроме имен участников и цены. Как правило, биржевые сделки заключаются на стандартные количества акций (чаще всего 100 штук), именуемые лотами. Сроки поставки и платежа тоже строго оговорены. В настоящее время в ряде торговых систем эти сроки сведены к одному дню. а три дня являются стандартом на развитом рынке. Ответственность сторон описана просто в правилах участия в торгах. Поэтому на них и допускаются не все желающие, но лишь те, кто связал себя достаточно жесткими обязательствами и доказал свою способность выполнять их.