Базовые концепции финансового менеджмента

     2) ни одно другое соотношение  доходности и риска не может  обеспечить меньшего риска при  данном или большем уровне  доходности.

     Категория риска в финансовым менеджменте  рассматривается в различных  аспектах: при оценке инвестиционных проектов, формировании инвестиционного  портфеля, выборе финансовых инструментов, принятии решений по структуре капитала, обосновании дивидендной политики.

Теория  портфеля. Автором этой теории является Гарри Марковиц “A Portrfolio Selection”, 1952.

     Основные  выводы теории Марковица:

     для минимизации риска инвесторам следует  объединять рисковые активы в портфель;

     уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять неизолированно от остальных активов, а с точки  зрения его влияния на общий уровень  риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

     При этом теория портфеля не конкретизирует взаимосвязь между риском и доходностью. Данную взаимосвязь учитывает модель оценки доходности финансовых активов, разработанная У. Шарпом, Дж. Моссином и Дж. Линтнером. Согласно этой модели требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию 3 переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

Теория структуры капитала Модильяни-Миллера

Ключевой  вопрос финансового менеджера: формирование капитала фирмы. В 1958 году Франко Модильяни  и Мертон Миллер опубликовали работу «The Cost of Сapital, Corporation Finance, and the Theory of Investment», ставшую настоящим открытием  в теории финансов. Они пришли к  выводу, что стоимость любой фирмы  определяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры  капитала. При доказательстве теоремы  они исходили из наличия идеального рынка капитала. Существо доказательства состоит в следующем: если финансирование деятельности фирмы более выгодно  за счет заемного капитала, то владельцы  акций финансово независимой  фирмы предпочтут продать свои акции, использовав вырученные средства на покупку акций и облигаций  финансово зависимой компании в  той же пропорции, что и структура  капитала этой фирмы.

     И наоборот, если финансирование фирмы  оказывается более выгодным при  использовании собственного капитала, то акционеры финансово зависимой  фирмы продадут свои акции и купят  на вырученные средства акции финансово  независимой фирмы и, взяв в банке  под залог этих акций заем, купят  дополнительное количество акций той  же фирмы. Доход нового пакета акций  инвестора после вычета процентов  за кредит окажется выше прежнего дохода. Тогда продажа пакета акций финансово  зависимой фирмы приведет к снижению ее стоимости, а больший доход, получаемый акционерами финансово независимой  фирмы, приведет к увеличению ее стоимости. Таким образом, арбитражные операции с заменой ценных бумаг более  дорогой фирмы ценными бумагами более дешевой принесут дополнительный доход частным инвесторам, что  приведет в конечном счете к выравниванию стоимости всех фирм одного класса с одинаковым доходом. 

Теория дивидендов Модильяни-Миллера

Данная теория доказывает, что политика выплаты  дивидендов не влияет на стоимость  фирмы. Также как и предыдущая она базируется на ряде предпосылок. Суть теории в том, что каждый доллар, выплаченный сегодня в виде дивидендов, уменьшает нераспределенную прибыль, которая могла бы быть инвестирована  в новые активы, и данное уменьшение должно быть компенсировано за счет эмиссии  акций. Новым акционерам необходимо будет выплачивать дивиденды, и  эти выплаты снижают текущую  стоимость ожидаемых дивидендов для предыдущих акционеров на величину, равную сумме дивидендов, полученных в текущем году. Таким образом, каждый доллар полученных дивидендов, лишает акционеров будущих дивидендов на эквивалентную величину. Поэтому  акционерам будет безразлично: получить дивиденд на сумму 1 доллар сегодня  или получить дивиденд в будущем, текущая стоимость которого составляет 1 доллар. Следовательно, политика выплаты  дивидендов не влияет на цену акций.

Теория ценообразования опционов

Опцион представляет собой право купить или продать определенные активы по заранее установленной цене в течение заданного периода времени. Формализованная модель ценообразования опционов появилась в 1973 году, когда Фишер Блэк и Майрон Скоулз опубликовали работу, в которой излагалась получившая широкую известность модель ценообразования опционов Блэка-Скоулза. До недавнего времени теория ценообразования опционов не считалась важным разделом финансового менеджмента. Однако некоторые решения финансового менеджмента могут быть приняты на основании этой теории. Например, при прекращении арендных соглашений, отказа от реализации проектов.

Теория  агентских отношений

Известно, что целью фирмы является максимизация богатства ее акционеров, что сводится к максимизации стоимости фирмы. Однако интересы владельцев компании и ее управленческого персонала  могут не совпадать. Цели управленческого  персонала – максимизация жалованья, приобретение связей, максимизация привилегий. Тот факт, что владельцы фирмы  предоставляют менеджерам право  принятия решений, создает потенциальный  конфликт интересов, который рассматривается  в рамках теории агентских отношений. Доверителями являются акционеры, а менеджеры – это их агенты. Основоположниками концепции агентских отношений, сформулированной в рамках финансового менеджмента, являются Майкл Дженсен и Уильям Меклинг.

     Агентские отношения возникают в тех  случаях, когда собственники нанимают управленческий персонал и наделяют его полномочиями по принятию решений. Один из таких конфликтов связан с  решением: получить сиюминутную прибыль  или инвестировать ее в перспективный  проект. В контексте финансового  менеджмента различают агентские  отношения между: акционерами и  менеджерами; кредиторами и акционерами. Чтобы нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих  групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров исходя из собственных интересов, владельцы компании вынуждены нести  агентские издержки.

     Существуют 3 категории агентских затрат:

     1. Расходы на осуществление контроля за деятельностью менеджеров. Например, затраты на проведение аудиторских проверок.

     2. Расходы на создание организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения менеджеров. Например, введение в состав правления внешних инвесторов.

     3. Альтернативные затраты, возникающие в тех случаях, когда условия, установленные акционерами, ограничивают действия менеджеров, противоречащих интересам владельцев. Например, голосование по определенным вопросам на общем собрании.

     Агентские затраты могут увеличиваться, пока каждый доллар их прироста обеспечивает увеличение богатства акционеров более, чем на 1 доллар.

     Механизмы, побуждающие менеджеров действовать  в интересах акционеров:

     1. Система стимулирования на основе  показателя деятельности фирмы.

     2. Непосредственное вмешательство  акционеров.

     3. Угроза увольнения.

     4. Угроза скупки контрольного пакета  акций фирмы.

Концепция асимметричной информации

Теория  асимметричности информации тесно  связана с концепцией эффективности  рынка капитала. Смысл ее состоит  в том, что отдельные категории  лиц могут владеть информацией, недоступной другим участникам рынка. В этом случае говорят о наличии  асимметричной информации.

Носителями  конфиденциальной информации чаще всего  выступают менеджеры и отдельные  владельцы компании. Существуют различные  степени асимметрии. Слабая асимметрия, когда разница в информированности  руководства фирмы и посторонних  наблюдателей о деятельности компании слишком мала, чтобы дать преимущества менеджерам. Сильная асимметрия имеет  место, когда менеджеры компании обладают конфиденциальной информацией, которая после ее обнародования  значительно изменит котировку  ценных бумаг фирмы. В большинстве  случаев степень асимметрии находится  посередине между двумя этими  крайностями.

Асимметричность информации является неотъемлемой частью рынка капитала, который очень  чувствителен к новой информации. Поскольку главная цель менеджера  состоит в максимизации богатства  акционеров, то он заинтересован в  том, чтобы максимально быстро довести  до общего сведения благоприятную информацию. Например, с помощью организации пресс-конференции или выпуска пресс-релиза. Однако эта форма сигнализации имеет ограниченную ценность, так как нельзя оценить ее истинность. Классическим примером распространения благоприятной информации является объявление о выплате дивидендов, опубликование финансовой отчетности в соответствии с международными  

2. 21.Особенности, принципы и методы оценки инвестиционных проектов. Критерии оценки. Проблемы оценки и выбора проектов для реализации.

      Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Любая фирма в  результате своего функционирования сталкивается с необходимостью вложения средств  в свое развитие или выхода из кризисной  ситуации. Все средства вкладываются для получения конечного результата (увеличения объема производства, повышения  качества продукции, увеличение объема работ). Следовательно, возникает задача определения эффективности вложений. В любой эффективно действующей  фирме вопросы управления инвестиционным процессом занимают одно из самых  главных мест.

      В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Вместе с тем любое предприятие  имеет, как правило, ограниченные свободные  финансовые ресурсы, доступные для  инвестирования. Поэтому необходимо выбирать оптимальный инвестиционный проект, а для этого уметь его  правильно оценить. Расчет, как правило, должен помочь в выборе и обосновании  оптимальных вариантов вложения средств. Все вышесказанное определяет актуальность изучения методов и критериев оценки инвестиционных проектов.

      Как показали результаты многочисленных обследований практики принятия решений в области  инвестиционной политики в условиях рынка, в анализе эффективности инвестиционных проектов наиболее часто применяются критерии NPV (чистой приведенной стоимости) и IRR (внутренней нормы прибыли инвестиций). Поэтому для исследования выбран критерий внутренней нормы прибыли проекта и метод его расчета как количественный метод оценки эффективности инвестиционного проекта.

      С любым проектом увязывается денежный поток - поступление денежных средств  и их эквивалентов, а также платежи  при реализации ИП, определяемые для  всего расчетного периода. Инвестиционная деятельность на предприятии в целом  приводит к оттоку денежных средств. Операционная деятельность является главным  источником окупаемости ИП и генерирует основной поток денежных средств. Финансовая реализуемость ИП характеризуется положительным сальдо денежных потоков на каждом шаге реализации данного проекта.

      Поток называется одинарным, если он состоит  из исходной инвестиции, сделанной  единовременно или в течение  нескольких последовательных базовых  периодов, и последующих притоков денежных средств (притоки следуют  за оттоками); если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным. Выделение ординарных и неординарных потоков чрезвычайно  важно при выборе того или иного  критерия оценки, поскольку, не все  критерии справляются с ситуацией, когда приходиться анализировать  проекты с неординарными денежными  потоками.

      При анализе ИП исходят из определенных допущений. Во-первых, с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток. Чаще всего анализ ведется  по годам. Предполагается, что все  вложения осуществляются в конце  года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя  в принципе они могут осуществляться в течение  ряда последующих лет. Приток (отток) денежных средств относится к  концу очередного года.

      Необходимо  особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

      В рыночной экономике непосредственными  факторами, определяющими эффективность  инвестиций, являются: а) ожидаемая  норма чистой прибыли и б) реальная ставка процента. Если ожидаемая норма  чистой прибыли превышает ставку процента, то инвестирование будет  прибыльным.

      Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр на статические (без учета) и динамические (с учетом):