Производные ценные бумаги: понятие, виды

     Процент, как и индекс, — это просто число, купля-продажа которого не имеет реального смысла. Поэтому краткосрочный процентный фьючерсный контракт относится к разряду фьючерсных контрактов на разницу, по которым вместо поставки производится только расчет разницы в ценах в денежной форме.

     Индексные фьючерсы - это фьючерсные контракты  на изменение значений индексов фондового  рынка.

     г) Опционные контракты

     Опционный контракт - это договор, в соответствии с которым одна из его сторон, называемая владельцем (или покупателем), получает право купить (продать) какой-либо актив по установленной (цене исполнения) до определенной в будущем даты или на эту дату той его стороны, называемой подписчиком (или продавцом), или право отказаться от исполнения сделки с уплатой за эти права подписчику некоторой суммы денег, называемой премией. Опционный контракт часто для краткости называют просто опционом. Владелец опциона еще называется его держателем. Можно употребить термин «покупатель опциона», но при этом помнить, что покупатель опциона может занимать в опционе позицию, как покупателя, так и продавца.

     Подписчик опциона может называться выписывателем, или продавцом опциона. Однако последний  термин не означает, что он всегда занимает позицию продавца в опционе.

     Опцион, который дает право купить актив, называется опционом на покупку или опционом колл, или просто коллом.

     Опцион, который дает право продать актив, называется опционом на продажу или  опционом пут, или просто путом.

     Актив, который лежит в основе опциона, всегда имеет две цены: текущую и рыночную цену, или цену спот, и цену исполнения, зафиксированную в опционе, по которой последний может быть исполнен. Ценой самого опциона является его премия, а не цена актива, лежащего в основе опциона.

     Опцион  имеет срок действия, который ограничен датой окончания срока действия (экспирации). В зависимости от даты исполнения опциона он может быть либо американским опционом, либо европейским опционом.

     Американский  опцион может быть исполнен в любой  момент времени, включая дату экспирации.

     Европейский опцион может быть исполнен только на дату экспирации, т.е. для него даты исполнения и экспирации совпадают, а для американского опциона эти даты могут не совпадать.

     Опционы делятся на биржевые и небиржевые.

     Биржевые  опционные контракты заключаются только на биржах и по механизму своего действия они почти полностью аналогичны фьючерсным контрактам. Биржевые опционы полностью стандартизированы, они могут закрываться обратной сделкой, они имеют маржевый механизм гарантирования их исполнения (только в случае опциона маржу обычно уплачивает подписчик (продавец) опциона). Биржевые опционы, как и фьючерсные контракты, имеют в основном краткосрочный характер, т.е. сроки их действия очень редко превышают один год, а самым распространенны» сроком их действия является трехмесячный период.

     Биржевые  опционы заключаются на те же активы, что и фьючерсные контракты: на товары, валюту, процентные ставки, индексы. Кроме  того, имеются биржевые опционы на фьючерсные контракты.

     Небиржевые  опционы по механизму своего обращения  аналогичны ликвидным форвардным контрактам, т.е. их рынок формируется банками-дилерами (маркет-меикерами), которые, как правило, являются стороной каждого небиржевого опциона, т.е. по сути, они выполняют роль расчетной (клиринговой) палаты в обеспечении небиржевой торговли тем лишь отличием, что гарантии от риска - это дело только банка и клиента, а не всего рынка контрактов, как в случае биржевой торговли.

     Небиржевые  опционы делятся на краткосрочные (срок действия до одного года) и долгосрочные.

     К краткосрочным небиржевым опционам относятся:

• опционы на долгосрочные опционы (например, кэпционы)
• опционы на другие небиржевые срочные контракты, например опционы на свопы, или свопопционы.

     Долгосрочные  опционы делятся на:

• Однопериодные опционы - это опционы, момент расчета (или отказа от расчета) либо исполнения по которым совпадает с окончанием срока их действия.
• Многопериодные опционы - это опционы, в течение срока действия которых существует несколько дат расчета (исполнения) опциона.

     По  сути однопериодными являются и все краткосрочные опционы, хотя теоретически нельзя, например, исключать возможности существования трех- или шестимесячного опциона с расчетами на ежемесячной основе, что превращает такой краткосрочный опцион в многопериодный.

     Основными, или исходными, видами долгосрочных небиржевых опционов являются опционы, которые получили название «кэпы» и «флоры». Потребность в их возникновении связана с необходимостью заключения опционных контрактов на длительные сроки, исчисляемые годами, в отличие от биржевых опционов, которые имеют важное значение для рынка, но они, как правило, краткосрочны, в то время как очень многие экономические отношения на рынке имеют долгосрочный характер. Кэпы и флоры заключаются на сроки, исчисляемые не месяцами, а годами (3-5 лет и более).

     Организатором их рынка всегда является банк, который  в зависимости от потребности  клиента выступает либо подписчиком (продавцом), либо владельцем (покупателем) опциона.

     Первоначально были разработаны процентные кэпы и  флоры, затем валютные и товарные.

     В своей основе кэп - это опцион на покупку, или колл. Покупая кэп, его  владелец приобретает право на получение  дифференциального дохода в случае, если рыночная цена спот превысит цену исполнения кэпа. В противном случае владелец кэпа ничего не получает.

     За такое право владелец кэпа уплачивает определенную премию банку, т.е. подписчику кэпа, вперед за весь срок действия опциона. В случае продажи кэпа эту премию выплачивает банк.

     Сутью кэпа является способ расчетов по нему. Расчеты осуществляются не в момент исполнения опциона, а многократно, через равный интервалы времени (обычно - через 3 или 6 месяцев) на протяжении всего периода существования опциона.

     В основе флора лежит опцион на продажу, или пут.

     Покупатель  флора имеет право через равный промежуток в течение всего срока действия опциона получать дифференциальный в виде разницы между ценой исполнения опциона и рыночной ценой случае, когда первая превышает вторую. В противном случае он ничего не получает от продавца флора. За это право покупатель флора должен уплатить его продавцу сумму премии за весь срок действия опциона. 

     д) Свопы

     Своп  – договор обмена базовыми активами и (или) платежами на их основе в течение  установленного периода, в котором  цена одного из активов является твёрдой (фиксированной), а цена другого – переменной (плавающей).

     Своп  может состоять из одного-единственного  обмена на протяжении своего срока  действия, но обычно он состоит из серии  обменов и платежей через установленные  промежутки времени. В этом смысле своп, как кэп или флор, относится к группе многопериодных производных инструментов.

     Своп  может включать обмен базовыми активами. Обычно это имеет место при  заключении контракта (собственно обмен) и при завершении контракта (обратный обмен активами). Однако чаще всего  никакого обмена активами не происходит. В качестве актива берется ценовая, денежная сумма (или натуральное количество физического актива), отношению к которой осуществляются все расчеты и сальдовый платёж одной из сторон контракта другой стороне.

     Та  сторона, для которой расчеты проводятся по твердой ставке (цене) называется покупателем свопа. Сторона контракта, которая обязана платить по плавающей ставке (цене), называется продавцом свопа.

     Своп - это небиржевой контракт, ликвидность  которого обеспечивается наличием финансовых посредников, так называемых своповых дилеров, или своповых банков, которые одновременно являются дилерами и по многопериодным опционам, что создает благоприятные возможности для комбинированного использования этих производных инструментов.

     Рынок свопов нигде не регламентируется со стороны государства, что является одной из причин его бурного роста как в количественном (по объему сделок), так и в качественном (по числу нововведений на нём) отношении. Главное место на рынке свопов занимают банки (своп - банки), осуществляющие операции со свопами (своп - операции), и, как правило, являющиеся одной из сторон сделки. Свопы относятся к классу срочных сделок, или срочных контрактов, так как заключаются на несколько лет. Однако, в отличие от фьючерсных контрактов, они не обращаются на биржах и не являются биржевыми сделками. В отличие от форвардного контракта без физической поставки актива, который по механизму наиболее близок к свопу, последний является обменом обязательствами, в то время как представляет собой одностороннее обязательство.

     Типовые условия заключения своп - контрактов разрабатываются рядом международных  профессиональных организаций. Стандартизация своп - контрактов создает условия  для функционирования вторичного рынка, организуемого своп - банками, на определения своп - курсов. Вторичный рынок свопов позволяет одной из сторон контракта путем заключения обратной сделки с третьей стороной досрочно ликвидировать свои обязательства по нему, если заключенный своп не оправдывает финансовых ожиданий или по иным причинам. В зависимости от произошедших на рынке изменений результатом будет либо выигрыш, либо проигрыш для «уходящей» стороны.

     Использование свопов имеет множество целей:

• уменьшение риска, в том числе валютного;
• обеспечение стабильности платежей;
• снижение расходов на управление портфелем ценных бумаг, особенно при реструктуризации;
• валютно-финансовый арбитраж;
• получение спекулятивной прибыли;
• получения убытка, если это необходимо для решения некоторых вопросов налогообложения.

     В зависимости от вида базисного актива (или активов), на который заключается своп-контракт, существуют такие виды свопов, как процентный, валютный, товарный, индексный.

     Одно  из последних нововведений на рынке - опционный своп, или свопцион. Это  гибрид опциона, обычно европейского типа, и свопа, например, процентного. Свопцион колл — это право заплатить фиксированную ставку и получить выплату в соответствии с плавающей процентной ставкой. Свопцион пут, наоборот, дает право заплатить плавающую процентную ставку и получить выплату в соответствии с фиксированной процентной ставкой. В момент заключения свопциона устанавливается номинал своп-контракта, фиксированная процентная ставка, сроки действия опциона и самого свопа. В обмен на право исполнения свопциона его владелец уплачивает продавцу свопциона (обычно банку) установленную по опциону премию. Исполнение свопциона колл оправдано в случае тенденции роста рыночных процентных ставок, а свопциона пут - наоборот, в случае их падения.

     Разновидности свопов существуют не только из-за вида базисного актива, но и из-за начала исполнения свопа (с немедленным началом в течение 2 дней - спотовый своп, с отложенным исполнением); видов обмениваемых ставок (фиксированная против плавающей; плавающая против плавающей - базисный спот); изменений основной суммы контракта с течением времени (если она снижается, то это амортизируемый своп). На самом деле разновидностей свопов существует большое количество, поскольку своп в состоянии отражать практически любые индивидуальные запросы (требования) участников рынка.

     Основными видами свопов, которые занимают ведущее  место на рынке своп - контрактов, являются: процентные, валютные товарные и индексные (или фондовые) свопы.

     Процентный  своп - обмен займа с фиксированной  банковской процентной ставкой на заем с плавающей банковской процентной ставкой; обмен займами с плавающими банковскими процентными ставками, имеющими разную базу.

     Поскольку процентный своп осуществляется в одной  и той же валюте, он не подразумевает  фактического обмена займами, а включает только возмещение разницы в процентных ставках от исходной суммы займа.

     Процентный  своп появился на рынке в 1981 г.

     Конструкция процентного свопа:

• базисный актив - сумма условного депозита в одной и той же 
  валюте,
• обмен активами - отсутствует из-за их полной идентичности у каждой из сторон контракта;
• расчеты (обычно через каждые 6 месяцев) - покупатель свопа получает положительную разницу между суммой платежа, основывающейся на плавающей ставке, и суммой платежа, основывающейся на а твёрдой ставке; продавец свопа получает платеж, основывающийся на разнице между твердой и плавающей ставками.