Облигации

В DTC бумаги котируются, главным образом, в долларовром эквивалете, но расчеты по сделкам могут проходить и в других валютах. Продажи GB, осуществленные только в пределах DTC и деноминированные в американских долларах регистрируются сразу в тот же день. Если задействован вариант, когда торговля ведется через другие валюты, расчеты проходят также день в день, но реальная оплата будет производиться уже вне DTC.

Для реализации на вторичном рынке GB пользователями DTC клиентам DKV, Euroclear или Cedel трансферт-агент удаляет ценные бумаги, с записей на счетах DTC на дату урегулирования расчетов; в DKV или Cedel счета ценных бумаг кредитуют в тот же день, а в Euroclear - только на следующий день. В аналогичной ситуации складывается с передачей прав на GB клиентами DKV, Euroclear или Cedel пользователям DTC.  

GB, деноминированные в японских иенах

В отличие  от других секторов рынка, сектор иеновых глобальных облигаций не располагает собственной инфраструктурой для проведения клиринговых операций. Рыночные участники обслуживаются уже существующими расчетно-клиринговыми системами: Euroclear, Cedel и DTC. Общий депозитарий Euroclear и Cedel в Токио использует возможности Euroclear, Cedel и DTC для передачи прав на ценные бумаги.

При размещении GB глобальный сертификат регистрируется в Euroclear или Cedel. Инвесторы, пользующиеся услугами DTC , предпочитают проводить операции в рамках DTC на условиях расчетов день в день (Same - Day Funds Settlement, SDFS ). Те же, кто работают через Euroclear или Cedel, придерживаются правил урегулирования расчетов, которые действуют по еврооблигациям.

Аналогичная ситуация складывается на вторичном  рынке. Сделки через Euroclear или Cedel проводятся в соответствии с процедурами расчетов по еврооблигациям и традиционным условиям еврорынка. Транзакции между клиентами DTC проводятся с учетом правил и процедур системы SDFS.

В расчетах, где задействованы все три  расчетно-клиринговые системы, действует  две стадии обработки операций:

1) Для  торговли в евроиенах изменение  на счетах депозитариев производится  после факта оплаты. Если торговля  ведется в других валютах, поставка  ценных бумаг может происходить  при "свободных" условиях  платежа. Вариант торгов в иных  валютах одновременно сопровождается  второй стадией обработки операции.

2) Происходит  перерегистрация GB на счетах DTC после  получения подтверждения оплаты  из Токио. 

Государственные облигации

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) — долговые ценные бумаги, выпущенные государством. Эмитентами являются МФ РК или НБ РК. Формы выпуска  ГЦБ – в бездокументарной форме.

ГЦБ могут  размещаться различными методами (аукционы, торги, открытая продажа и закрытое распространение и т.д.) Покупателями ГЦБ могут быть любые юридические  и физиче¬ские лица, в том числе нерезиденты.

Цели  выпуска ГЦБ:

- финансирование  дефицита республиканского бюджета  на неинфляционной основе (т.е. без дополнительного выпуска денег в обращение);

- финансирование  целевых государственных программ (жилищное строительство, социальное  обеспечение и др.);

- регулирование  экономической активности (денежной  массы в обращении, воздействие  на цены и инфляцию, экономический  рост, направления инвестирования  и т. д.);

- предоставление  для всех участников рынка  ценных бумаг надежных и высоко  ликвидных средств сбережения своих финансов.  

ГЦБ могут  приобретаться на первичном или  вторичном рынках. На первичном рынке  инвесторы (юридические и физические лица) приобретают ГЦБ непосредственно  у эмитента (МФ РК, НБ РК) путем покупки  на аукционе, первичных торгах или  подписки при размещении.

Примером  подписки может быть размещение на первичном рынке МФ РК среднесрочных  казначейских обязательств для физических лиц (МАОКАМ) с 21 октября по 17 ноября 2009 г. через отделения АО «Казпочта».

Дальнейшее  обращение данных ценных бумаг осуществляется на вторичном рынке. Вторичный рынок  ценных бумаг — это сфера обращения  ценных бумаг, куда они попадают после  того, как их начинает продавать  первый владелец, купивший их у эмитента.

На биржевом рынке торги идут в режиме реального  времени, что позволяет производить  денежные расчеты между покупателями и продавцами ценных бумаг в течение  одного рабочего дня. Все операции на рынке ценных бумаг для физических лиц осуществляются через брокерские компании. 

К числу государственных  ценных бумаг относятся  следующие.

1. Казначейские  векселя - краткосрочные государственные  обязательства, погашаемые обычно  в пределах одного года со  времени их выпуска и реализуемые  с дисконтом, т.е. по цене  ниже номинала, по которому они  погашаются.

2. Среднесрочные  казначейские векселя, казначейские  боны - казначейские обязательства,  имеющие сроки погашения от 1 до 5 лет, выпускаемые обычно с  условием выплат фиксированного  процента.

3. Долгосрочные  казначейские обязательсва - со сроком погашения до 10 лет и более, по ним оплачиваются купонные проценты. По истечении срока обладатели таких государственных ценных бумаг имеют право получить их стоимость наличными или рефинансировать в другие ценные бумаги. В некоторых случаях долгосрочные обязательства обязательства могут быть погащены при наступлении предварительной даты, т.е. за несколько лет до официального срока погашения.

4. Государственные  (казначейские) облигации - по своей  природе и назначению близки  к среднесрочным и долгосрочным  казначейским обязательствам. Отдельные  виды государственных облигаций,  в частности, сберегательные облигации, могут распространяться на нерыночной основе.

5. Особые  виды нерыночных государственных  ценных бумаг в виде иностранных  правительственных серий, серий  правительственных счетов, серий  местных органов власти.

Виды  облигаций

Исчерпывающий список всех названий различных облигаций  был бы слишком длинным. Часто  различные названия используются для  обозначения одного и того же вида облигаций, а иногда бывает, что одно и то же название применяется к  совершенно разным видам. Мы назовем  некоторые, наиболее распространенные среди них, и акцентируем внимание на тех, которые встречаются в  казахстанской практике и определены действующим казахстанским законодательством.

Ипотечные облигации (mortgage bonds) представляют собой долговые обязательства, обеспеченные залогом прав требования по договорам ипотечного займа или иным ликвидным имуществом корпорации. В случае ее банкротства или неплатежеспособности держатели облигаций имеют право на получение этого имущества, которое они смогут продать для удовлетворения своих претензий. Имущество, приобретенное корпорацией после выпуска облигаций. Также может использоваться в качестве их обеспечения.

Необеспеченные  облигации (debentures) являются облигациями под общее обязательство выпускающей их корпорации и представляют собой необеспеченный кредит.

Субординированные необеспеченные облигации (subordinated debentures). Когда в обращении находится более одного выпуска необеспеченных облигаций, то обязательно определяются их приоритеты. Так у субординированных необеспеченных облигаций приоритет ниже, чем у несубординированных. В случае банкротства корпорации обязательства по облигациям с более низким приоритетом будут погашаться после того, как полностью выполнены обязательства по облигациям с более высоким приоритетом.

Другие  виды облигаций. Гарантированные облигации (guaranteed bonds) выпускаются одной корпорацией, а гарантируются другой (например, выпускаются дочерней компанией, а гарантируются головной). В мировой практике существуют (но не получили пока развития в Казахстане) такие виды облигаций как:

• облигации с залогом ценных бумаг (обеспечены другими ценными бумагами, хранящимися на условиях траста),
• облигации с залогом оборудования (обеспечены движимым имуществом, например, транспортными средствами и иным оборудованием),
• облигации участия (помимо гарантированного процента может выплачиваться надбавка, если доходы корпорации превышают определенный уровень),
• голосующие облигации (в отличие от обычных предоставляют их держателям право голоса в управлении корпорацией-эмитентом).

Эмитент также может предусмотреть условиями  выпуска облигаций возможность  для держателя облигаций обменять их на другие ценные бумаги, как правило обыкновенные акции. Такие облигации называются конвертируемыми (convertible bonds).

Инфраструктурные  облигации – облигация, по которой  исполнение обязательств эмитента обеспечено поручительством государства в  рамках концессионного соглашения по реализации инфраструктурного проекта, заключенного между государством и  эмитентом, в сумме, соответствующей  стоимости передаваемого государству  объекта.

В феврале 2006 года был принят Закон о секьюритизации, который регулирует сделки по секьюритизации — финансировании под уступку денежного требования путем выпуска облигаций, обеспеченных выделенными активами.

Налоговый режим

В Казахстане налогооблагаемым ежегодным доходом  являются купонные выплаты по купонным корпоративным облигациям. Доход  от прироста курсовой стоимости по корпоративным облигациям, включенным в листинг Казахстанской фондовой биржи, освобождается от уплаты подоходного  налога, если ценные бумаги реализованы  открытыми торгами.

С точки  зрения корпорации-эмитента ее заемный  и собственный капитал различаются  в двух ключевых аспектах. Во-первых, выплаты основного долга и  процентов являются обязательными. Невыполнение обязательств по облигациям полностью и в срок может вовлечь  эмитента в длительные, подрывающие  авторитет и требующие больших  затрат судебные разбирательства. Во-вторых, в отличие от дивидендов, выплаты  процентов рассматриваются как  расходы корпорации и поэтому  уменьшают налогооблагаемую базу. В  результате каждая тысяча тенге, уплаченная в качестве процентов по облигациям, сокращает налогооблагаемый доход  корпорации и тем самым уменьшает  величину налогов корпорации с 30%-ной  ставкой подоходного налога на 300 тенге. В итоге доход эмитента после уплаты налогов сокращается  менее, чем на тысячу, выплачиваемую в качестве процента по облигациям (для компании, имеющей 30%-ную ставку подоходного налога, доход после налогообложения сократится на 700 тенге).

Стоимость облигации

Для оценки текущей стоимости облигаций  применяется метод дисконтирования  денежных потоков.

Текущая стоимость дисконтной облигации (zero coupon bond) может быть рассчитана как:

 
 
,  
 
Здесь  
PV — текущая стоимость облигации,  
C_T — номинал облигации,  
y — фактор дисконтирования (ставка альтернативных вложений),  
T — время (количество временны́х периодов), оставшихся до даты погашения облигации. Соответственно ставка y должна указываться на один период.  
Будущая стоимость дисконтной облигации рассчитывается как:  
 
,

где T — время (количество периодов) до даты, на которую  рассчитывается будущая стоимость.

Для процентных облигаций доход получается в  виде купонов, т. е. имеет место поток  платежей Ct, распределённый во времени. В этом случае текущая стоимость рассчитывается следующим образом:

 

N— номинал  облигации. Т. е. для процентных  облигаций суммируется дисконтированная  сумма основного долга (номинала) и каждого из непогашенных  купонов.

Текущая доходность

Текущая доходность процентной облигации - это  сумма купонных платежей за год, делённая на текущую рыночную стоимость облигации. В прошлом показатель текущей  доходности использовался вместо доходности к погашению. 

Current yield = C / P₀. 

Текущая доходность представляет собой упрощенный показатель, позволяющий производить  сравнение нескольких облигаций.

Она не отражает общую доходность облигации  в течение всего ее срока. В  расчет не принимаются: риск реинвестирования (неопределенность ставки, по которой  будущие денежные потоки облигации  могут быть реинвестированы) или  факт того, что облигация погашается по номиналу, а это является значительной частью дохода по облигации.

Пример  расчета

Расчет  текущей доходности облигации номиналом $100, ставкой купона 5.00% и рыночной стоимостью $95.00 (чистая цена, не включающая НКД):

 

Соотношение с другими видами доходности

• Облигация с премией (цена выше номинала): Ставка по купону >= Текущей доходности >= Доходности к погашению
• Облигация по номиналу: Ставка по купону = Текущей доходности = Доходности к погашению
• Облигация с дисконтом: Ставка по купону =< Текущей доходности =< Доходности к погашению