Электронная торговля ценными бумагами: мировой и отечественный опыт

• определенное время и место проведения торговли;
• определенный круг участников (профессионалов фондового рынка);
• определенные правила торгов и подчинение участников этим правилам;
• организатором торгов является определенное учреждение (организация, имеющая соответствующую лицензию).

Внебиржевой и «уличный»  рынок ценных бумаг — не тождественные понятия, поскольку внебиржевой рынок можно подразделить на организованный и неорганизованный. «Уличный» (дикий) рынок может быть охарактеризован как внебиржевой неорганизованный рынок. Внебиржевой неорганизованный рынок подробно будет рассмотрен в данной работе позднее.

Значение биржевых и  внебиржевых рынков в организации  торговли ценными бумагами, их соотношение  в различных странах неодинаково. В одних государствах торговля вне  бирж не играет существенной роли, а  в других — даже запрещена. В то же время в ряде стран во внебиржевом обращении находится значительная масса ценных бумаг.

Хотя в странах с  развитой рыночной экономикой фондовые биржи все еще играют достаточно большую роль в организации обращения  ценных бумаг тем не менее значение биржи и биржевых механизмов купли-продажи фондовых ценностей постоянно снижается. По сути дела, биржа при наличии высокоэффективных средств связи не столь уж необходима, и на Западе биржа как место, где ведется торговля финансовыми активами, постепенно утрачивает свои позиции. Основными ее конкурентами выступают коммерческие и инвестиционные банки, все более превращающиеся в расчетные центры и центры торговли фондовыми ценностями. Все более решительно заявляют о себе новые формы организации внебиржевого оборота с использованием компьютерной техники и каналов связи.¹²

Наибольшее развитие внебиржевой рынок получил в  США, где преобладающее большинство  торговых сделок с государственными ценными бумагами производится через  компьютерные экраны или с помощью телефонов, телексов и без биржевых посредников.

Значительная часть  государственных ценных бумаг в  этой стране существует только в форме  записей в книгах или хранится в банках данных федеральной резервной  системы. Когда эти бумаги продаются, Федеральный резервный банк осуществляет передачу прав собственности посредством телеграфной или телексной связи.¹³ Еще одной альтернативой биржевому рынку в США является NASDAQ (National Association Of Securities Dealers Automated Quote) - Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам — НАСДАК, которая образовалась как междилерский рынок зарегистрированных, но не котирующихся на бирже ценных бумаг. Под эгидой этой ассоциации в США с 1971 г. функционирует своеобразная электронная биржа.¹⁴ Аналогичные процессы протекают и в других высокоразвитых странах Запада. Конкуренцию бирже составляют новые организационные формы (механизмы и технологии) торговли ценными бумагами.

Закономерностью развития организационных форм фондового  рынка является постепенное стирание различий между биржевой и внебиржевой формами организации торговли ценными бумагами, появление различных переходных форм. Примером могут служить так называемые «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Такого рода рынки функционируют с 80-х годов в важнейших европейских центрах торговли ценными бумагами. Их возникновение было обусловлено стремлением участников фондового рынка расширить границы рынка, желанием создать упорядоченный регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

Поэтому эти рынки  имеют в сравнении с биржевым более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, но при этом поддерживают регулярность торговли, котировки, единство правил и т. д.

В то же время из внебиржевого оборота возникают системы торговли ценными бумагами, основывающиеся на современных средствах коммуникации и компьютерных технологиях. Эти  системы представляют собой подобие  территориально распределенной электронной  биржи. Они имеют свои правила организации торговли, допуска ценных бумаг на рынок (листинг), отбора участников и т. д.

В качестве примера организованных компьютерных рынков внебиржевой торговли служат:

• Система автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров НАСДАК (NASDAQ — National Associatiin of Securities Dealers Automated Security);
• Канадская система внебиржевой автоматической торговли (СОАТС — Canadian Over-the-counter Automated);
• Система автоматической котировки и дилинга при Сингапурской фондовой бирже (SESDAQ — Singapore Stock Exchang Dealing And Automated Quotation System).¹⁵

Фондовые биржи, возникшие  в России за 1991—1992 гг., не заняли лидирующие позиции на отечественном рынке  ценных бумаг. Большинство из этих бирж «тихо скончалось» уже в 1994—1995 гг. Фондовая биржа образца 90-х годов не превратилась в торговое, профессиональное и технологическое ядро российского рынка ценных бумаг. Суждено ли занять этому институту финансового рынка в России подобающее ему место, покажет время.

Изначальное преобладание в России внебиржевого рынка ценных бумаг над биржевым связано с тем, что первичное размещение ценных бумаг осуществляется преимущественно на внебиржевом рынке, что соответствует и мировой практике.

В 1995 г. российский внебиржевой  рынок ценных бумаг был представлен в виде следующих организационных форм и образований:

• Электронная внебиржевая Российская торговая система (РТС, «Портал»), организованная Профессиональной ассоциацией участников фондового рынка (ПАУФОР):
• торговая сеть Сберегательного банка (основу составляет разветвленная филиальная сеть Сбербанка России);
• аукционная сеть (центры приватизации Государственного комитета по имуществу РФ, центры кассового союза) осуществляет первичное размещение выпусков акций приватизированных предприятий (ваучерная приватизация):
• телефонные дилерские рынки, которые получили развитие в процессе приватизации и выхода на рынок значительных объемов акций приватизированных предприятий, а также в процессе первичного размещения акций вновь создаваемых торгово-промышленных АО и акционерных коммерческих банков;
• стихийные внебиржевые рынки ценных бумаг (примером может служить уличная торговля «ценными бумагами» АО МММ).

Сейчас в результате длительного процесса превращения  российского рынка ценных бумаг  в более-менее цивилизованное образование внебиржевой фондовый рынок страны приблизился к моделям подобных рынков в странах с развитой рыночной экономикой. От явлений, подобных торговле суррогатными акциями мифических корпораций, на данном этапе, благодаря усилиям органов государственной власти и профессиональных участников фондового рынка, удалось избавиться. Однако и по сей день остается нерешенной проблема уличной, практически нерегулируемой так называемой скупки акций. Актуальным для сегодняшнего российского рынка ценных бумаг является также проблема в целом организованного, однако никоим образом не упорядоченного и нерегулируемого «телефонного» рынка ценных бумаг, представленного в России дюжиной брокерских площадок.

Каждый из вышеназванных  видов внебиржевых рынков (каждый сегмент, сектор внебиржевого рынка) характеризуется определенной системой параметров:

• обращающиеся на данном рынке финансовые инструменты (условия их выпуска — эмиссии и обращения);
• состав участников (их функции);
• наличие (отсутствие) определенной обслуживающей инфраструктуры;
• механизм регулирования данного вида внебиржевого рынка;
• правила работы с данным финансовым инструментом;
• правила осуществления торгов.

Российская торговая система — система внебиржевой  торговли ценными бумагами. В качестве ее первоначального варианта — «Портал» — была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы торговли NASDAQ. Технические средства «Портал» были усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое нынешнее наименование. РТС была создана при финансовом содействии правительства США.

Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции крупнейших российских предприятий, таких, как: РАО  ЕЭС, Ростелеком, РАО «Норильский  никель», АО «Юганскнефтегаз», НК «Лукойл». Всего в основном листинге РТС более 75 крупных компаний.

По оценкам брокеров к концу 2000 г. через РТС совершалось  не более 10—15% всех сделок с акциями  приватизированных предприятий (у  крупных московских брокеров — основателей  ПАУФОР через РТС проходило около 50% оборота).

Однако ряд объективных  причин привел к тому, что сейчас РТС является основной торговой площадкой  для корпоративных ценных бумаг, через которую проходит около 80-90 % всего общероссийского объема торгуемых  акций.¹⁶

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава II. Интернет-трейдинг в России и за рубежом: состояние и перспективы развития.

 

2.1 Развитие Интернет-трейдинга в  России.

 

Bозможность торговать  ценными бумагами через Интернет (Интернет-трейдинг), кардинально изменившая  не только технологию работы  на фондовых рынках Запада, но и сам фондовый рынок, теперь появилась и в России.  В последнее время рынок услуг Интернет-трейдинга переживает бурный рост.  Многие рассматривают его в качестве основного пути расширения фондового рынка и привлечения к работе на нем региональных и индивидуальных инвесторов. В развитии этого направления заинтересованы все категории участников рынка — организаторы торгов (биржи и внебиржевые торговые площадки), брокеры-дилеры, инвесторы, эмитенты, а также технологические компании, занимающиеся разработкой программного обеспечения для данного вида услуг.

Какова же текущая  ситуация в этом сегменте российского  фондового рынка, каковы перспективы  и с какими проблемами могут столкнуться  работающие здесь компании?

В середине 1999 г. началась работа над пилотными проектами создания шлюзов, обеспечивающих программный доступ к торговым системам российских бирж из внешней среды. Первой была Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), разработавшая совместно с компанией CMA Small Systems прикладной программный интерфейс (API), позволяющий подключать к торгово-депозитарным комплексам ММВБ внешние системы распространения торговой информации, сбора клиентских заявок, ведения позиций, риск-менеджмента и т. д.  Покупка данного шлюза — первое, что нужно сделать брокеру, собирающемуся установить или разработать систему Интернет-трейдинга для работы на ММВБ.  Заметим, что в целях стимуляции внедрения Интернет-брокерских систем биржа приняла решение о бесплатной поставке 100 шлюзов профессиональным участникам рынка ценных бумаг. По словам представителей ММВБ, общее число членов ее фондовой секции, эксплуатирующих покупные и собственные системы, составляет уже несколько десятков, из них половина — региональные брокеры.  В июне 2000 г. оборот компаний, использующих шлюз, приблизился к 45% от общего оборота биржи.

За ММВБ последовала  Российская торговая система (РТС), которая  при разработке Системы гарантированных  котировок (СГК) изначально ориентировалась  на Интернет-доступ.

В отличие от ММВБ, которая  имеет отношение только к каналу биржа-клиент, РТС — в лице Технического центра (ТЦ) — предлагает использовать себя в качестве доверенной стороны и проводить сертификацию открытых ключей.  Заявка от клиента проходит через систему ЭДО (электронного документооборота). При этом ТЦ может подписать заявку клиента перед передачей ее брокеру своей электронно-цифровой подписью (ЭЦП), что дает возможность зафиксировать сам факт ее наличия, сохранить содержимое заявки и удостоверить время ее прохождения. При подаче заявки как с рабочей станции РТС, так и через шлюз электронный документ формируется брокером и отправляется на биржу с ЭЦП. Такая схема не только позволяет избежать конфликтных ситуаций, но и избавляет брокерские фирмы от необходимости получать лицензию ФАПСИ на эксплуатацию систем криптозащиты при внедрении ИНТЕРНЕТ-трейдинга. В СГК РТС предусмотрен широкий спектр различных заявок, включая лимит-ордера¹⁷ и стоп-ордера¹⁸.

На подходе — шлюз Московской фондовой биржи (МФБ). До конца  года должны появиться шлюзы у  бирж Санкт-Петербурга, Владивостока и Ростова-на-Дону.  Как было объявлено на пресс-конференции ММВБ в начале июля 2000 г., ею сертифицировано уже шесть тиражируемых решений (в основном с фронт-офисной частью), позволяющих организовать прямой доступ к ее торговой системе через шлюз. Создатели этих систем обычно подчеркивают, что готовы разработать и бэк-офисную часть в соответствии с требованиями заказчика. Пока наибольшее распространение имеет система QUIK, которая эксплуатируется более чем в 30 инвестиционных компаниях (ИК) и банках, в том числе в ИК «Открытие», «Финанс-Аналитик», «Четвертое измерение» в «Фундамент-банке».

Кроме того, ряд банков и инвестиционных компаний эксплуатируют  свои собственные разработки, не предназначенные  для тиражирования, но также сертифицированные ММВБ. В их числе: Remote Trader («ГУТА-БАНК»), «Интернет-Дилинг« (Лефко-банк), Aton-Line (Инвестиционная группа «Атон»), «Интернет-Брокер» (совместное производство компаний «Уником-Партнер», и ITC, обе компании из Екатеринбурга), Росбанк (rostrade.ru, разработка на основе системы WEB2L), Альфа-Директ (Альфа-банк).

Собственные разработки ведут также МДМ-банк, Инвестиционно-банковская группа «Никойл», инвестиционные компании «Тройка-Диалог», «Олма» (совместно  с Нижегородской валютно-фондовой биржей — НВФБ) и другие крупные игроки. В отличие от разработчиков «легких» тиражируемых решений, представляющих фактически фронт-офисную часть, их цель — глубокая интеграция со всеми бизнес-процессами, включая бэк-офис (подразделение банка или брокерской компании, выполняющее бухгалтерские операции со своим собственным или клиентскими счетами, включающие в себя торговлю иностранной валютой, акциями, облигациями или ценными бумагами. Эти операции включают в себя составление ежедневного баланса по счету по определенным требованиям для данного вида актива), депозитарную подсистему и т. д.