Долгосрочная финансовая политика предприятия

В России институт ипотеки  еще только начинает формироваться, поэтому у нас отсутствует  та сложная и разветвленная инфраструктура ипотечного рынка, которая есть в развитых, а также - четкая система правового обеспечения и процедурооформления. Практически не развит вторичный рынок закладных. По сути, за исключением так называемых квазиипотечных схем, предложение на российском рынке ипотек создают лишь банки.

В настоящее время  на российском рынке действует несколько  схем.

1. За счет иностранных инвесторов.
2. За счет бюджетных средств.
3. 3) За счет секьюритизации.

 

Форфейтинг

Форфейтинг (англ. forfeiting,  фр. à fortrait - целиком) – это покупка обязательств, погашение которых происходит на определенный период в будущем без права регресса (оборота) на любого предыдущего должника.

Форфейтинг представляет собой финансовую операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному  товарному кредиту путем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу банка (форфейтинговой компании) с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. Банк-форфейтор берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю (простому или переводному), который гарантируется предоставлением аваля банка страны импортера. В результате форфейтирования задолженность покупателя по коммерческому кредиту трансформируется в задолженность финансовую (в пользу банка). Покупка векселей оформляется стандартным договором, где содержатся точное описание сделки, сроки, издержки, гарантии и пр.

Форфейтинг соединяет  элементы учета векселей (с их индоссаментом  только в пользу банка) и факторинга (к которому предприятия-экспортеры прибегают в случае высокого кредитного риска).

• Учетные ставки по форфейтинговым операциям выше, чем по другим формам кредитования.

 

2.4. Политика  управления капиталом.

 

Капитал является одним  из факторов производства наряду с  природными и трудовыми ресурсами.

Капитал – общая стоимость средств в денежной, материальной и нематериальных формах, инвестированных в формирование его активов.

В современной научной  экономической литературе капитал  классифицируют по различным признакам: 

По принадлежности предприятию  – собственный, заемный капитал;

По целям использования  – производительный капитал, ссудный  капитал, спекулятивный капитал;

По объектам инвестирования  - основной и оборотный капитал;

По форме нахождения в процессе кругооборота – капитал  в денежной форме, капитал в производственной форме, капитал в нематериальной форме;

По формам собственности  – частный капитал, государственный  капитал;

По организационно-правовым формам деятельности – акционерный  капитал; паевой капитал; индивидуальный капитал;

Капитал в процессе  использования осуществляет  кругооборот. Каждый оборот состоит из ряда стадий:

На первой стадии капитал  в денежной форме инвестируется  в операционные активы, преобразуясь в производительную форму.

На второй стадии производительный капитал преобразуется в товарную форму

На третьей стадии товарный капитал при мере реализации продукции превращается в денежную форму.

Средняя продолжительность  оборота капитала предприятия характеризуется  периодом его оборота в днях, а  также числом оборотов.

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам проценты за предоставленные ими ссуды и т.д. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. Цена капитала не сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Следует различать два  понятия - «цена капитала данного  предприятия» и «цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов». Первое понятие количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами. Второе - может характеризоваться различными показателями, в частности величиной собственного капитала. Оба этих понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, цена капитала является ключевым элементом при реализации финансовой политики предприятия и показателем ее  эффективности.

Цена капитала предприятия  складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

• общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;
• конъюнктура товарного рынка;
• средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
• доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
• рентабельность операционной деятельности предприятия;
• уровень операционного рычага;
• уровень концентрации собственного капитала;
• соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
• степень риска осуществляемых операций;
• отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.

Определение стоимости  капитала предприятия проводится в  несколько этапов.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором — рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем — определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом — разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

I этап

Структура пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:

1. Собственный капитал:

• акции – обыкновенные, привилегированные

• добавочный капитал (в случае если фактическая реализация акций выше номинала);
• прибыль – можно не рассматривать.

2. Заемный капитал:

• ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные);
• займы с помощью ценных бумаг – облигации, векселя;
• временные привлеченные средства – кредиторская задолженность.

II этап

Основная сложность  заключается в исчислении стоимости  единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно  вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем, в некоторых случаях,  точное исчисление практически невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание цены капитала предприятия необходимо как для анализа эффективности использования собственного и заемного капитала, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики.   Для определения цены капитала определимся с механизмом расчета  цены основных источников капитала и их элементов.

Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения.

Основными элементами заемного капитала являются кредиты банка, выпущенные предприятием облигации и кредиторская задолженность. Цена первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Дело в том, что  проценты за пользование кредитами  банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств (Кбк) меньше, чем уплачиваемый банку процент (р):

,

где Н- ставка налога на прибыль.

 

В Российской практике согласно 269 статьи Налогового Кодекса РФ в себестоимость продукции включаются проценты, начисленные по долговому обязательству   при   условии,   что размер  начисленных процентов существенно не отклоняется   от   среднего   уровня  процентов,  взимаемых по  долговым обязательствам,  выданным в том же  отчетном  периоде на сопоставимых условиях.   Под долговыми обязательствами,  выданными на  сопоставимых условиях,  понимаются долговые обязательства, выданные в той же валюте на те  же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу  кредитного  риска.  При  этом  существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому  обязательству считается отклонение более чем на 20 процентов в сторону  повышения  или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных  по  долговому  обязательству, выданному в том же периоде на сопоставимых условиях. При  отсутствии долговых обязательств, выданных в том же отчетном периоде на сопоставимых   условиях,   предельная  величина  процентов,  признаваемых расходом,  принимается  равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской  Федерации, увеличенной в 1,1 раза, - при оформлении долгового обязательства  в  рублях,  и  на 15 процентов - по кредитам в иностранной валюте.

Исходя из этого, цену использования кредитов банка, в случае превышения ставки процента 20 процентов от среднего уровня процентов, сложившегося на этот период, можно рассчитать по формуле:

,

где

 р – процент, уплачиваемый  банку (в долях единицы);

 р_ср – средний уровень процента (в долях единицы);

Н- ставка налога на прибыль (в долях  единицы)

 

Также в случае отсутствия аналогичных долговых обязательств, выданных в исследуемый период на сопоставимых условиях, цену использования  кредитов в рублях рассчитывается по следующей формуле:

,

где  r – ставка рефинансирования ЦБ РФ (в долях единицы);

 

Цена такого источника  средств, как облигации хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Нередко  облигации продаются предприятием с дисконтом, цена источника в виде облигаций, может быть получена из следующей формулы:

,

 

где   

Роб  - проценты по облигации; 

Сном - номинальная цена облигации;

Среал - реализационная цена облигации;

К - срок займа (количество лет).

 

В некоторых странах  проценты по облигациям также разрешено  относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника  иногда уточняется. Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при  расчете его цены необходимо учитывать  влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью (последняя нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций):

,

где

Коб - цена облигационного займа как  источника средств предприятия;

Снар - величина займа (нарицательная  стоимость);

К - срок займа (количество лет);

Н - ставка налога на прибыль (в долях  единицы).

 

Акционеры в обмен  на предоставление своих средств  предприятию получают дивиденды.  Их доход числено будет равен  затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, цена источника средств «привилегированные акции»  с неограниченном периодом обращения (Кпа) рассчитывается по формуле:

,

где

Дпа - размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах) по привилегированным  акциям;

Цпа - чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи от одной привилегированной акции (согласованная цена в денежных единицах).

 

Приведенная оценка может  искажаться, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались  по разной цене. В этом случае можно  воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то цена этого источника средств также рассчитывается по формуле (1.22), однако полученную оценку необходимо уточнить на величину расходов по организации выпуска, и формула будет иметь вид: