Роль капитала в деятельности предприятия

      Для руководителя предприятия важен  коэффициент финансовой зависимости, исчисляемый как отношение заемного к общему (реальному) капиталу:

      

,

      где - коэффициент финансовой зависимости;

       - капитал  общий (реальный);

       - капитал  заемный.

      Изменение этого показателя характеризует  уменьшение (при снижении коэффициента в динамике) или увеличении (при  его увеличении) финансовой зависимости от партнера.

      Выше  приведена характеристика таких  составляющих общего капитала – собственного (чистого) оборотного капитала ( ) и собственного капитала. Их соотношение характеризуют возможности для маневра. Коэффициент маневренности исчисляется как соотношение собственного (чистого) оборотного капитала к собственному:

      

,

      где - коэффициент маневренности;

       - собственный капитал;

       - внеоборотные  активы.

      Увеличение  этого коэффициента в динамике свидетельствует  о росте возможностей маневрирования своими средствами в целях получения  прибыли. Минимальное нормативное  значение этого показателя тоже равняется 0,5.

      При изучении состояния капитала важное значение имеет изучение возможностей (коэффициента) маневренности. Для этого  рассматривают, какая часть собственных  средств предприятия находится  в мобильной форме (в виде наличных денег, ценных бумаг, запасов товарно-материальных ценностей и т.п.). Минимальное значение такого соотношения должно быть в размере 0,5. Однако, чем выше данный коэффициент, тем больше уверенности в оплате платежей по текущим операциям.

      При движении капитала необходимо оценивать и его мобильность. Такой коэффициент показывает, сколько у организации останется оборотных средств после погашения свей кредиторской задолженности, краткосрочных кредитов за счет этих средств и будет ли достаточно оставшихся оборотных средств для возобновления нового производственного цикла. И вновь минимальное значение этого коэффициента считается нормативным на уровне 0,5.

      На  практике имеется и не материальный капитал в виде деловой идеи, деловых  связей, каналов сбыта товаров, обладание  определенными секретами производства в области технологии, решений в области дизайна и др. Этот вид нематериального капитала не всегда имеет определенную стоимость, но очень часто приносит прибыль. Он имеет большое значение в организации производства.  

      Теория  структуры капитала базируется на сравнении затрат на привлечение собственного и заемного капитала и степени влияния различных комбинированных вариантов финансирования на рыночную оценку (рис.1.1). 

       

       Теории  структуры капитала 

        
 
 
 
 

      Рис.1.1. Основные теории структуры капитала

      Наибольшую  известность и применение в мировой  практике получили статические теории структуры капитала, обосновывающие существование оптимальной структуры, которая максимизирует оценку капитала. Эти теории рекомендуют принятие решений о выборе источников финансирования (собственные или заемные средства) строить исходя из оптимальной структуры капитала. Если оптимальная структура определена, то достижение этой пропорции в элементах капитала должно стать целью руководства и в этой пропорции следует увеличивать капитал.

      В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую рыночную оценку активов корпорации (V): 1) традиционная теория, 2) теория Миллера-Модильяни.

      В настоящее время наибольшее признание  получила компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при принятии решений.

      Динамические  модели учитывают постоянный поток информации, который получает рынок по данной корпорации. Рассматривается большее число инструментов принятия решений. Управление источниками финансирования не сводится к установлению целевой структуры капитала, так как включает выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками и управление собственными источниками (принятие решений по структуре собственного капитала).

      Теория  структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V складывается из текущей рыночной цены собственного капитала S (текущей оценки (РV) будущих денежных потоков владельцам собственного капитала) и текущей рыночной цены заемного капитала (РV будущих потоков владельцам заемного капитала):

      V = S + D

        Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться:

      1) как доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке D/V;

      2) как соотношение собственного  и заемного капиталов по рыночной оценке D/S.

      Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают «истинную» величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала недопустимо.

      Традиционный  подход. До работ Миллера-Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 года) существовал подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd < ks (kd- риск использования заёмного капитала; ks- риск  использования собственного капитала). При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается (положительная оценка корпорации привлекает инвесторов и больший заем обходится дешевле), а начиная с некоторого уровня D*/V стоимость заемного капитала растет.

      Так как средневзвешенная стоимость  капитала определяется из стоимости собственного и заемного капитала и их весов (WACC=kd D/V+ks(V-D)/V), то с увеличением коэффициента задолженности WАСС до определенного уровня D* снижается, а затем начинает расти. Изменение стоимости капитала при увеличении коэффициента задолженности показано на рис.1.2

      

      Рис.1.2. Традиционный подход к изменению стоимости  капитала

      Традиционный  подход предполагает, что корпорация, имеющая заемный капитал (до определенного уровня), рыночно оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования. Теория Модельяни-Миллера. Данная модель предполагает наличие следующих допущений, что на рынке:

1. инвесторы ведут себя рационально и одинаково информированно;
2. предоставление и получение долга происходит по безрисковой ставке;
3. не существует различий между корпоративным и персональным заимствованием;
4. отсутствует налогообложение прибыли.

      Эти ученые доказали, что при указанных  обстоятельствах стоимость фирмы  и средневзвешенная стоимость капитала не зависит от финансового рычага. То есть вместе с ростом финансового  рычага стоимость капитала фирмы  растёт таким образом, что полностью нейтрализует эффект от увеличения удельного веса  заёмного капитала.

      Позднее Модильяни и Миллер модифицировали свою теорию, введя в неё возможность  налогообложения прибыли. Учитывая, что проценты по долгу выплачиваются  в большинстве стран до налога на прибыль, использование заёмного капитала даёт возможность компании получить экономию на этом налоге.

      Введение  в рассмотрение затрат по организации  дополнительного привлечения заемного капитала и издержек возможного банкротства при большом финансовом рычаге меняет поведение кривых стоимости капитала при увеличении заемного финансирования. С ростом финансового рычага стоимость заемного и акционерного капитала растет.

      Современные теории структуры капитала формируют  достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии.

      Основными критериями такой оптимизации выступают:

      • приемлемый уровень доходности и  риска в деятельности предприятия;

      • минимизация средневзвешенной стоимости  капитала предприятия;

      • максимизация рыночной стоимости предприятия.

      Приоритет конкретных критериев оптимизации  структуры капитала предприятие  определяет самостоятельно. Исходя из этого, можно сделать вывод: не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития.   

1.2. Понятие, состав  и структура собственного  капитала

      В процессе хозяйственной деятельности происходит постоянный оборот капитала: последовательно он меняет денежную форму на материальную, которая в свою очередь изменяется, принимая различные формы продукции, товара и другие, в соответствии с условиями производственно-коммерческой деятельности организации, и, наконец, капитал вновь превращается в денежные средства, готовые начать новый кругооборот.

      В российской практике капитал предприятия  часто разделяют на капитал активный и пассивный. С методологической точки зрения это неверно. Такой  подход является причиной недооценки места и роли капитала в бизнесе  и приводит к поверхностному рассмотрению источников формирования капитала. Капитал не может быть пассивным, так как является стоимостью, приносящей прибавочную стоимость, находящуюся в движении, в постоянном обороте. Поэтому более обоснованно здесь применять понятия источников формирования капитала и функционирующего капитала.

      Структура источников образования активов (средств) представлена основными составляющими: собственным капиталом и заемными (привлеченными) средствами.

      Собственный капитал организации как юридического лица в общем виде определяется стоимостью имущества, принадлежащего организации. Это так называемые чистые активы организации. Они определяются как разность между стоимостью имущества (активным капиталом) и заемным капиталом. Конечно, собственный капитал имеет сложное строение. Его состав зависит от организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта.

      Собственный капитал состоит из уставного, добавочного  и резервного капитала, нераспределенной прибыли и целевых (специальных) фондов (рис.1.3). Коммерческие организации, функционирующие на принципах рыночной экономики, как правило, владеют коллективной или корпоративной собственностью. Собственниками выступают юридические и физические лица, коллектив вкладчиков-пайщиков или корпорация акционеров. Уставный капитал, сложившийся как часть акционерного капитала, наиболее полно отражает все аспекты организационно-правовых основ формирования уставного капитала.

      Акционерный капитал — это собственный капитал акционерного общества (АО). Акционерным обществом признается организация, уставный капитал которой разделен на определенное число акций. Участники АО (акционеры) не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций. 

      

        

        
 

      Рис. 1.3. Формы функционирования собственного капитала предприятия

      Уставный  капитал при этом представляет собой  совокупность вкладов (рассчитываемых в денежном выражении) акционеров в  имущество при создании предприятия  для обеспечения его деятельности в размерах, определенных учредительными документами. В силу своей устойчивости уставный капитал покрывает, как правило, наиболее неликвидные активы, такие, как аренда земли, стоимость зданий, сооружений, оборудования.