Методы определения ставки дисконта при оценке бизнеса

Если же инвестиционный портфель состоит из немногих крупных пакетов  акций, то лучше прогнозировать ожидаемые  с них доходы по отдельности и  по отдельности дисконтировать их по ставкам дисконта, которые отразят  риски бизнеса в соответствующих  отраслях.

 

4. Метод кумулятивного построения ставки дисконта.

Кумулятивный метод построения ставки дохода применяется в странах  со слабо развитым фондовым рынком, он наиболее распространен и используется:

1. в большей степени для предприятий:

• с ограниченными ретроспективными данными
• со сниженной доходностью
• со значительной зависимостью от поставщика
• с высокими постоянными затратами в сопоставлении с переменными затратами.

2. тогда, когда риски вызываются, прежде всего, несистематическими рисками оцениваемого объекта.

r = r_f + r₁+….+r_n , где

r - ставка дисконтирования

r_f - безрисковая ставка дохода

r₁…r_n - премии за инвестирование в данное предприятие.

Согласно этому подходу  к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные  виды риска:

1. Риск, характеризующий качество управления предприятием. Он рассматривается с точки зрения: наличия или отсутствия  квалифицированных управляющих; отсутствия или наличия команды квалифицированных управляющих на оцениваемом предприятии; наличие или отсутствие квалифицированного «первого лица» - ключевой фигуры, ее недобросовестности, непредсказуемости.
2. Риск, связанный с размерами предприятия. Чем меньше предприятие, тем больше риск инвестиций в него. Уменьшение величины данного вида риска имеет место при осуществлении инвестиции в более крупные предприятия.
3. Риск узости набора источников финансирования предприятия и его финансовой неустойчивости (риск недостачи обеспечения собственными денежными средствами).
4. Риск товарной и территориальной диверсификации связан с недостаточной диверсификацией рынков сбыта предприятия, источников приобретения сырья и др. факторов производства, а также с недостаточной диверсификацией продукции предприятия.
5. Диверсификация клиентуры. Чем выше степень диверсифицированности клиентуры и больше период эффективной связи с ними, тем меньше риск инвестиций в данное предприятие.
6. Степень достоверности прогнозируемой чистой прибыли или денежного потока. Величина данного вида риска зависит от результатов анализа природы прибыли оцениваемого предприятия. Если предприятие доказало свою способность приносить высокую прибыль в течение ряда последних лет – это меньшая величина, если наоборот, то большая.
7. Прочие виды риска (страновой)

Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в вероятном  интервале от 0 до 5 %.

Пример:

Применение кумулятивной модели определения ставки приведенной  стоимости к настоящему времени (ставки дисконтирования) с учетом произведенных  корректировок этой ставки.

 

Табл.№2 

 

№	Расчет	Этапы определения ставки капитализации	Значение, %
1		Безрисковая ставка дохода на капитал	13
2	+	Надбавка на оценку альтернативных издержек за размер предприятия	6
3		Другие факторы альтернативных издержек:
	+	оценка отраслевых альтернативных издержек	5
	+	оценка финансовых альтернативных издержек	3
	+	разнообразность деятельности	5
	+	компетенция менеджмента	5
	=	Ставка дисконтирования  для чистой прибыли	37
4	-	средний темп прироста чистой прибыли	10
	=	Коэффициент капитализации  чистой прибыли в среднем за год	27

 

 

Пояснения к расчету.

В качестве безрисковой ставки дохода используется обычно ставка дохода по долгосрочным государственным долговым обязательствам (облигациям, векселям).

Считается, что государство  является самым надежным гарантом по своим обязательствам (вероятность  его банкротства практически  исключается).

Так как оцениваемое предприятие  по сравнению с предприятиями-аналогами  имеет меньший размер, это значит, что оно может  в перспективе иметь меньший уровень доходности, следовательно, для него требуется более высокая надбавка для оценки альтернативных издержек.

Надбавку на отраслевую оценку альтернативных издержек, возьмем в  размере 5%, учитывая, что предприятие  работает в сфере энергетики и  конкуренция достаточно высока.

Надбавку за оценку финансовых альтернативных издержек возьмем в  размере 3%, т.к предприятие после  нормализации баланса и отчета о  прибылях и убытках имеет низкие показатели ликвидности и оборачиваемости  при существенной зависимости от заемного капитала.

Надбавку за риск разнообразной  деятельности, возьмем в размере 5%, учитывая то, что продукция достаточно распространенна на рынке.

Надбавку на оценку профессиональности менеджмента возьмем в размере 5%, так как предполагаем, что в  основном администрация предприятия  состоит из высококвалифицированных  менеджеров, но в их работе имеются  некоторые  недоработки.

Средний темп прироста чистой прибыли  составил 10%. Данный процент рассчитан на основе отраслевых показателей для энергетических предприятий. С учетом следующего предположения: предприятие достигло предельного уровня развития, то есть ставка капитализации 0%, в случае если прогнозируется увеличение прибыли, то необходимо указание прогнозной величины на основании отраслевых значений и своей ретроспективной истории по этому показателю, но при этом она должна быть не больше безрисковой ставки.

Определение предварительной  величины стоимости. Для расчета  предварительной величины стоимости  предприятия мы рассчитали необходимые  показатели:

1. Чистая прибыль = средневзвешенной за период –385 346 руб.
2. Ставка капитализации прибыли, рассчитанная через ставку приведенной стоимости к концу расчетного периода кумулятивным методом, равна средневзвешенной за период (27% /4=6,7%).

 

Список литературы

1. Об оценочной деятельности в Российской федерации: Федер.Закон РФ от 29 июля 1998 г, № 135-ФЗ.
2. Федеральные стандарты оценки (ФСО №1,ФСО №2,ФСО №3): Приказ №256, №255, № 254 Минэкономразвития от 27 июля 2007 г.
3. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управления стоимостью предприятия: Учебное пособие для вузов. – М.: Юнити-Дана, 2001. – 720 с.
4. Грязнова А.Г.,Федотова М.А, Ленская С.А. Оценка бизнеса: учебник. М.: Финансы и статистика, 2005.
5. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). - 2-е изд., испр. - Москва: Омега-Л,2007.
6. http://www.ma-na-ger.ru/theory
7. http://nobiz.ru/index.php/ocenka-biznesa/200-opredelenie-stavki-diskonta.html