Оценка пакетов акций

Необходимо проанализировать факторы, увеличивающие и уменьшающие  размер скидки, которые выделяются в две группы факторов.

Группа факторов № 1включает следующие:

• низкие дивиденды или невозможность их выплаты;
• неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой;
• ограничения на операции с акциями (например, законодательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний).

Группа факторов №2 включает:

• возможность свободной продажи акций или компаний;
• высокие выплаты дивидендов.

Размер пакета акций относится  к фактору, который может как  увеличить, так и уменьшить скидку за недостаточную ликвидность. Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвидности. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недостаточную ликвидность, чем миноритарный.

Что же касается миноритарных пакетов акций закрытых компаний, то они менее ликвидны, чем миноритарные пакеты открытых. Это связано с тем, что:

• правом первого отказа, при котором акционер миноритарного пакета в случае продажи своих акций обязан предложить их компаний;
• отсутствием права на разделение (отсутствием права на участие в продаже).

Владельцы миноритарных пакетов  при продаже акций не могут  получить взамен на акцию такую же цену, как владельцы контрольного пакета, т.к. эта цена значительно ниже. Итак, когда оценивается миноритарный пакет акций в закрытых компания, то применяются скидки и на неконтрольный характер пакета акций, и на недостаточную его ликвидность.

В Российской Федерации 70-80% ценных бумаг относятся к  закрытым акционерным обществам, в  связи с этим риск ликвидности – одно из самых распространенных на данном рынке.

Облигации, привилегированные   акции, обыкновенные акции различаются  последовательностью возмещения денежных средств (если предприятие ликвидировано, то прежде всего погашается задолженность  по облигациям, затем – по привилегированным  акциям и только в последнюю очередь  – задолженность перед владельцами  простых акций) и степенью гарантированности  выплат. Проценты по облигациям выплачиваются  независимо от того, получило ли предприятие  прибыль или нет.

Если нет прибыли, то проценты должны выплачиваться из резервного фонда. Привилегированные  акции  дают гарантированное право на дивиденды, но в случае, если компания имеет  финансовые средства для выплат. Обычные  акции не имеют гарантированных  прав на выплату дивидендов.

Наименьшая скидка – скидка по облигациям. У привилегированных   акций скидка за недостаточную ликвидность  больше, чем по облигациям, но меньше, чем по обычным акциям.

Скидка на недостаточную  ликвидность определяется как абсолютная денежная величина или доля в процентах, на которую уменьшается стоимость собственного капитала, чтобы отразить недостаточную ликвидность бизнеса. Факторы, увеличивающие размер скидки:  
а) низкие дивиденды или невозможность их выплаты;  
б) неблагоприятные перспективы развития акционерного общества и продажи его акций;  
в) ограничения на операции с акциями предприятия.

Факторы, уменьшающие  размер скидки:  
а) возможность свободной продажи акций или самого предприятия   
б) высокие выплаты дивидендов.

На российском рынке в настоящее время нет достаточного количества сделок с пакетами акций различных (как закрытых, так и открытых) компаний, на основании которых можно было бы вывести величину скидки на недостаточную ликвидность.

В зарубежной литературе представлено   несколько исследований, посвященных определению среднего уровня данной скидки. Исследования проводились консалтинговыми фирмами «Deloitte&Touche», «Securities and Exchange Commission», «Mergerstat».

Эти исследования основывались на следующих методиках: 
  * Анализ «запертых» (restricted) акций компании, предоставляющих их владельцам права, аналогичные правам, обусловленным владением свободно обращающимися акциями той же компании, за исключением права выставлять их к продаже на рынке в течение оговоренного периода времени; 
  * Сравнение продаж акций по частным сделкам с продажами тех же акций на рынке за последующий период; 
  * Сравнение показателя «цена компании/прибыль» (Р/Е) для частных фирм с аналогичными показателями для акций, свободно продающихся на фондовых рынках.

По результатам данных исследований, недостаточная ликвидность, снижает стоимость акций в среднем на 30-40%. 

Все вышеописанное в  большей степени относится к  высокоорганизованному западному  рынку ценных бумаг, где присутствуют котировки большинства компаний (крупных и средних), относящихся к той или иной отрасли. Поскольку на российском организованном рынке ценных бумаг котируется намного меньшее количество акций предприятий, как правило, только крупных, причем котировки часто носят нерегулярный характер, говорить о ликвидности, как о скорости реализации бумаги достаточно сложно, особенно для закрытых компаний. В связи с этим, сделать однозначный вывод о ликвидности акций той или закрытой российской компании не представляется возможным.

Принимая во внимание, что оценке подлежит пакет акций, составляющий 74,9996% уставного капитала ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х», необходимо учесть факторы, уменьшающие размер скидки:  
  * оценке подлежит контрольный пакет акций; 
  * ОАО «МТП «ХХХ-ХХ-Х»  обладает значительным имущественным комплексом (объекты недвижимости и оборудование), находящимся в г. Москве, что делает предприятие значительно более привлекательным в глазах потенциального покупателя;

В связи с вышеперечисленным, специалисты Оценщика считают целесообразным не использовать скидку на недостаточную ликвидность.

 

 

 

Заключение

 

В настоящее время  фондовый рынок России находится  в стадии начального становления. Отсутствует  отлаженный правовой механизм, регулирующий взаимоотношения участников рынка  ценных бумаг. Эмитенты продолжают в нарушение законов скрывать от инвесторов финансовое состояние фирм, самостоятельно котировать стоимость своих акций и произвольно объявлять будущие дивиденды. В данных условиях принципы котировки акций, принятые в цивилизованном рыночном мире, действуют в России лишь как тенденция и закономерность на длительную перспективу. В тактическом плане цена акций определяется чаще всего маркетинговой и рекламной политикой эмитентов.

Таким образом, отсутствие тщательно разработанной законодательной базы, определяющей не только стандарты расчетов рыночной стоимости акций, но и финансовой деятельности российских компаний, особенно на фондовом рынке, в значительной мере тормозит становление стабильной экономики в России. Постоянные катаклизмы на фондовом рынке приводят к дисбалансу всей экономики. Поэтому, пожалуй, актуальность данной темы затрагивает не только сферу оценочной деятельности, но и всю экономику страны.

Однако глубина разработанности  и проблемность данной темы в реальности затрагивают лишь сферу оценочной деятельности. Столь важная и сложная проблема не получила теоретического обоснования в России. Сегодняшние оценщики вынуждены пользоваться зарубежным опытом оценки акций, подчас не понимая необходимости учета российской специфики. Это во многом приводит к получению неточных результатов в оценке и предопределяет острую проблемность данной области оценки именно в России.

Однако становление  российской теории и практики оценки пакетов акций сейчас и в будущем  будет тормозиться отсутствием основательной и правомерной законодательной базы, а также российским менталитетом, препятствующим становлению стабильной экономики в стране. Поэтому хотелось бы рассмотреть и проанализировать сложившиеся мировые теории и взгляды по оценке пакетов акций, различные методы оценки и их выделение в три общих подхода, а также применение этих подходов на практическом примере конкретной компании с целью выявления недостатков зарубежных теорий, которые проявляются при их переложении на российскую практику.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список использованной литературы  
 
1. Быковский В.А. Оценка капитализации нефтяных и газовых компаний. //Журнал "Нефть, газ и бизнес", 5, 2004, стр. 4-7.  
2. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации.- М.: Информационно-Издательский дом "Филин", 2005. 136 с.  
3. Валдайцкв С.В. Оценка бизнеса: Учебник.- М.: ТК Велби, Изд-во Проспект,2004-352 с.  
4. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий: Имущественный подход: Учеб.-практ. Пособие - М.: Дело, 2005.  
5. Гвоздик А.А. Новая модель поведения рынка. //Труды международной конференции "Теория активных систем". - М.: ИПУ РАН, 2004. Т.2, с.23-24.  
6. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса.- СПб: Питер, 2005. - 416 с.  
7. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой.- М.: Финансы и статистика, 2004.- 512с.: ил.  
8. Петренко Л.И., Синогейкина Е.Г. Что такое ВИНК и сколько она стоит? //Журнал "Вопросы оценки", 3, 2004, стр.11-22.  
9. Паршев А. Почему Америка наступает. Москва, АСТ "Астрель", 2004.  
10. Тришин В.Н., Шатров М.В. Метод экспресс-оценки для крупного предприятия. //Журнал "Имущественные отношения в Российской Федерации", 10(15), 2004, стр. 77-85.  
11. "Финансовый директор", 1, 2003  
12. Черняк В.З. Оценка бизнеса. - М.: Финансы и статистика, 2006.-176 с.  
13. Шакин В.А. Экспресс-оценка действующего предприятия (бизнеса). //Статья опубликована на сайте www.appraisal.ru.