Анализ чувствительности. Метод вариации

1.  Учёт неопределённости и риска при оценке эффективности инвестиционного проекта

Анализ чувствительности. Метод вариации

Выходные показатели проекта могут существенно измениться при неблагоприятном изменении (отклонении от проектных) некоторых параметров. Анализ чувствительности призван дать точную оценку того, насколько сильно изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из исходных параметров проекта. Чем сильнее эта зависимость, тем выше риск реализации проекта. Иначе говоря, незначительное отклонение от первоначального замысла окажет серьезное влияние на успех всего проекта.

Рекомендуется проверять реализуемость и оценивать эффективность проекта для ряда сценариев в зависимости от изменения следующих параметров:

• инвестиционных затрат;
• объема производства;
• издержек производства и сбыта;
• процента за кредит;
• прогнозов общего индекса инфляции, индексов цен и индекса внутренней инфляции иностранной валюты;
• задержки платежей;
• длительности расчетного периода.

Если при каком-либо из рассмотренных сценариев эти условия не выполняются, необходимо провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего параметра и при возможности уточнить верхние границы этих колебаний. Если и после такого уточнения условия устойчивости проекта не соблюдаются, проект следует отклонить.

В результате проведения расчетов определяются факторы, имеющие наибольшее влияние на NPV проекта. Знание таких факторов позволит во время принять дополнительные меры, уменьшающие вероятность наступления нежелательных событий.

                             Оценка устойчивости проекта

В расчетах эффективности рекомендуется учитывать неопределенность, т. е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т. е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. Показатели эффективности проекта, исчисленные с учетом факторов риска и неопределенности, именуются ожидаемыми.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный) сценарий. Все остальные возможные сценарии – как вызывающие те или иные позитивные или негативные отклонения от отвечающих базисному сценарию значений показателей эффективности.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности можно использовать следующие методы (каждый следующий метод является более точным, хотя и более трудоемким, и поэтому применение каждого из них делает ненужным применение предыдущих):

1. укрупненную оценку устойчивости;
2. расчет уровней безубыточности;
3. метод вариации параметров;
4. оценку ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности.

При выявлении неустойчивости проекта необходимо внесение ряда корректив в организационно-экономический механизм его реализации. Если и при этих коррективах проект остается неустойчивым, то его реализация принимается нецелесообразной.

При использовании этого метода в целях обеспечения устойчивости проекта рекомендуется:

• использовать умеренно пессимистические прогнозы основных параметров проекта;
• предусматривать резервы средств на непредвиденные инвестиционные и операционные расходы;
• увеличивать норму дисконта на величину поправки на риск.

При соблюдении этих условий проект рассматривается как устойчивый, если он имеет достаточно высокие значения интегральных показателей, в частности положительное значение ожидаемого NPV.

Оценка устойчивости может проводиться также путем определения предельных значений параметров проекта, т. е. таких значений, при которых интегральный эффект проекта становится равным нулю. Одним из таких показателей является IRR, отражающая предельное значение нормы дисконта. Для оценки предельных значений параметров вычисляют предельные интегральные уровни этих параметров, т. е. такие коэффициенты (постоянные для всех шагов расчета) к значениям этих параметров, при применении которых NPV проекта становится нулевым. По значению предельного интегрального уровня какого-либо параметра можно судить о запасе устойчивости инвестиционного проекта по этому параметру.

Проект считается устойчивым по отношению к возможным изменениям параметров, если при всех рассмотренных сценариях NPV положителен и обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта.

Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности

Наиболее точным является метод формализованного описания неопределенности. Этот метод включает следующие этапы:

• описание всего множества возможных сценариев реализации проекта (либо в форме перечисления, либо в виде системы ограничений на значения основных параметров проекта);
• преобразование исходной информации о факторах неопределенности в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соответствующих показателях эффективности или интервалах их изменения;
• определение показателей эффективности инвестиционного проекта с учетом неопределенности условий его реализации – показателей ожидаемой эффективности.

В случае, когда имеется конечное число сценариев и вероятности их заданы, ожидаемый интегральный эффект проекта рассчитывается по формуле математического ожидания:

(3.1)

где: NPVож – ожидаемый интегральный эффект проекта;

NPVк – интегральный эффект при к-ом сценарии;

Рк – вероятность реализации к-го сценария.