Внебиржевые опционы не стандартизированные — в отличие от биржевых, они заключаются на произвольных условиях, которые оговаривают участники при заключении сделки. Технология заключения аналогична форвардным контрактам. Сейчас основными покупателями внебиржевого рынка являются крупные финансовые институты, которым необходимо хеджировать свои портфели и открытые позиции. Им могут быть нужны даты истечения, отличные от стандартных. Основными продавцами внебиржевых опционов являются в основном крупные инвестиционные компании.

Основными тенденциями рынка производных  финансовых инструментов являются:

• глобализация и связанное с ней резкое обострение конкуренции;
• существенный рост рынка и либерализация его регулирования;
• расширение спектра торгуемых инструментов и изменение их относительной роли, а также существенное расширение состава участников;
• применение новых технологий и переход к системам электронной торговли;
• преобладание в целом внебиржевого рынка над биржевым;
• доминирование процентных контрактов на биржевом рынке (основной тип контрактов - фьючерсы и опционы на государственные облигации и депозитные ставки).

     Производные инструменты в настоящее время  используются широким кругом участников рынка, а именно:

• индивидуальными инвесторами, для которых инструменты рынка деривативов, в частности, опционы, привлекательны из-за малого объема требуемых инвестиций;
• институциональными инвесторами для хеджирования портфелей и альтернативных денежному рынку вложений капитала;
• государственными финансовыми учреждениями и частными предприятиями с целью хеджирования вложений;
• банками и другими финансовыми посредниками, а также частными предприятиями для стратегического риск - менеджмента и спекуляций;
• инвестиционными фондами для увеличения эффективности вложений;
• хедж-фондами Хедж-фонды - спекулятивные фонды, управляющие инвестициями частных лиц инвесторовдля увеличения дохода;
• трейдерами

2. ОСОБЕННОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ДЛЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ РИСКОВ

1. Сущность  хеджирования

Под хеджирование понимают операцию купли-продажи специальных  финансовых инструментов, с помощью  которой полностью или частично компенсируют потери от изменения стоимости  хеджируемого объекта (актива, обязательства,  сделки) или олицетворенного сними  денежного потока.⁶

Хеджем  в начале 60-х гг. XIX в. были обозначены на американской бирже срочные хозяйственные сделки для предотвращения ценовых потерь от основной деятельности. Термин "страхование" уместен, но здесь профессионально неточен. Страхование в общем виде - специализированная деятельность юридических лиц, предполагающая распределение и возмещение состоявшегося имущественного ущерба, а также предоставление материального обеспечения при наступлении событий, и на условиях, предусмотренных соглашением участников.

Цель  операции хеджирования – перенос  риска изменения цены с одного лица на другое. Причины, объясняющие  участие каждой из сторон в подобных операциях, различны. Наиболее часто  встречающаяся такова: одна сторона  хеджируется от риска повышения (понижения) цены на базовый актив, вторая – рассчитывает получить доход от прогнозируемого им изменения цен.

Внебиржевые инструменты хеджирования - это форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются или напрямую между контрагентами, или при посредничестве дилера.

     Достоинством  данного метода хеджирования является то, что в максимальной степени  учитываются требования конкретного  клиента относительно типа товара, размера партии и условий поставки.

     Недостатками  являются:

• низкая ликвидность - расторжение ранее заключенной сделки сопряжено со значительными материальными издержками;
• относительно высокие накладные расходы;
• существенные ограничения на минимальный размер партии;
• сложность поиска контрагента;
• риск невыполнения сторонами своих обязательств (при заключении прямых сделок между продавцом и покупателем).

     Биржевые  инструменты хеджирования - это товарные фьючерсы и опционы на них. Торговля этими инструментами производится на биржах.

Достоинства данного метода хеджирования:

• высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и ликвидирована в любой момент);
• высокая надежность - контрагентом по каждой сделке выступает расчетная палата биржи;
• сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки;
• доступность - с помощью средств телекоммуникации торговля на большинстве бирж может вестись из любой точки планеты.

     Недостатком являются весьма жесткие ограничения  на тип товара, размеры партии, условия  и срок поставки.

     В стандарте IAS-39 (МСФО-39) отмечается: хедж - это актив, обязательство, твердое  обязательство или ожидаемая  будущая сделка, которые подвержены риску изменения стоимости или  риску изменения будущего потока денежных средств. Предметом может быть отдельный актив, обязательство, твердое обязательство или ожидаемая сделка, или группа активов с аналогичными характеристиками. При хедже составляется формальная документация для отношений участников.⁷

     Согласно  МСФО-39 хеджирование связано с взаимозачетом доходов от изменений справедливой стоимости или потоков денежных средств, относящихся к инструменту хеджирования, с одной стороны, и к хеджируемой статье - с другой.

     По  МСФО-39 финансовый актив или финансовое обязательство, справедливую стоимость которого нельзя определить с достаточной степенью достоверности, не могут выступать в качестве инструмента хеджирования.

     Определение хеджирования Американской комиссии по торговле срочными товарными контрактами (Commodity Futures Trading Commission - CFTC), часто применяемое  в литературе, сводится к следующему: настоящий хедж с использованием срочных контрактов должен включать позиции по срочным контрактам, которые  экономически связаны с кассовой позицией и предназначены для  снижения рисков в ходе обычных коммерческих операций компании. В литературе также  предлагаются различные классификации  хеджирования. Например, хедж активов, хедж портфеля, хедж ожидаемых сделок, хедж экономических опасностей, хедж, не имеющий отношения к делу. Это частные, дробные решения, нуждающиеся в свою очередь в обобщении.

     Можно выделить ряд условий, при которых стало возможным осуществление современного эффективного хеджирования:

- развитие  до необходимых масштабов наряду  с реальным (кассовым, наличным) рынком  сферы срочного рынка (в совокупности  форвардного, опционного, фьючерсного,  свопового рынков);

- сохранение  и развитие тесных взаимосвязей  и взаимообусловленности между  этими сферами единого рынка;

- временная  отдаленность момента совпадения  отложенных спроса и предложения  (при некотором распределении  общего срока по периодам); всеобщее  распространение этого явления;

- появление  соответствующих способов, средств  осуществления сделок.

2. Виды  хеджирования при помощи производных финансовых инструментов

     Следует выделить начальное хеджирование. К нему относятся: срочные сделки, в которых покупка (продажа) партии товара (иных ценностей) проводится по цене, сложившейся на момент заключения (оформления) сделки, а сам товар (ценность) поставляется через некоторое время (форвардные сделки или срочные сделки, отдельные традиционные сделки); онкольные срочные сделки; защита форвардного депозита и т.д. Такого рода сделки (фьючерсные сделки) на протяжении столетий представляют основной вид сделок на товарных биржах; во второй половине 70-х гг. XX в. (при возникновении современного рынка финансовых производных инструментов) объектом этих сделок стали казначейские векселя (облигации), появились процентные фьючерсы. Можно отнести к хеджированию и действия по своевременному пересмотру сроков исполнения обязательств.

     На  финансовом и товарных рынках разработаны  иные, эшелонированные технологии, связанные с производными инструментами. Их можно обозначить как эффективные, ответственные действия, не отменяющие, а целесообразно замещающие способы начального хеджирования.

     Другими словами, происходит "перетекание" начального хеджирования в эффективное хеджирование. Совпадение с термином "эффективный процент" не означает аналогии. В этом смысле хеджирование - это расширение коммерческой финансовой деятельности предпринимателей с помощью сделок, включающих производные инструменты.

     Эффективному  хеджированию присущи различные  технологии.

Одна  из технологий классического эффективного хеджирования – технология замещения, состоит в том, что хеджер совершает действия по переносу риска, связанного с данным активом на реальном (кассовом, наличном) рынке, за счет временной компенсации данной позиции реального рынка позицией на срочном рынке, экономически соответствующей первой позиции. Другими словами, будущая сделка на реальном рынке замещается сделкой на срочном рынке с производными инструментами в настоящем. В рамках этой технологии можно выделить:

• защиту покупкой, т.е. заключение потребителем контракта для ограждения от возможного увеличения цены при покупке в будущем соответствующего актива (товара). Речь идет о хедже потребителя, в котором требование в будущем базисного актива обеспечивается длинной позицией во фьючерсе в настоящем (покупка, или длинный хедж, - Buying or long hedge);
• защиту продажей, т.е. заключение производителем контракта для ограждения от возможного снижения цены при продаже в будущем актива (товара), подлежащего поставке в определенный срок. Речь идет о хедже производителя, в котором обязательство в будущем по базисному активу обеспечивается короткой позицией во фьючерсе в настоящем (продажа, или короткий хедж, - Selling or short hedge).

   В дальнейшем при повышении цены покупатель первого контракта выигрывает (продавец проигрывает), а при понижении  цены продавец второго контракта  выигрывает (покупатель проигрывает). Это изложение обычных способов, используемых во фьючерсе.

   Хеджирование  покупкой используется  для защиты и от рисков, возникающих при форвардных продажах по фиксированным ценам, и от роста цен на сырье, используемое в производстве продукта со стабильной ценой. Этот вид хеджирования часто применяют посреднические фирмы, имеющие заказы на закупку товара в будущем, а также компании - переработчики. При этом закупки на фьючерсном рынке совершаются как временная замена закупки реального товара. В итоге длинное хеджирование предохраняет от повышения цен.

     Например, потребитель знает, что ему необходимо закупить 10 тыс. баррелей нефти через два месяца, но опасается повышения цен по сравнению с текущим уровнем в 166 долл.  за баррель. Немедленная закупка для него невозможна, так как он не имеет хранилища. В этом случае он покупает 100 фьючерсных контрактов на нефть на бирже и продает их, когда будет заключать контракт на реальную поставку. Общий результат операции (таблица 1):

Таблица 1