Базовые концепции финансового менеджмента

 

Концепция учета фактора инфляции заключается «в необходимости реального отражения стоимости активов и денежных потоков и обеспечения возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении долговременных финансовых операций».

Инфляция - макроэкономическое явление, характеризуемое устойчивой тенденцией к росту цен в экономической системе. Именно в росте цен проявляется устойчивое макроэкономическое отклонение между материально-вещественным составом выпускаемого продукта и стоимостной его формой. Рост общего уровня цен обусловливает появление излишнего количества денег в обращении. Все это надо рассматривать как внешнее проявление инфляции. Нужно понять и внутренние механизмы ее возникновения. Глубинной причиной возникновения инфляции является наличие устойчивого макроэкономического дисбаланса между совокупным спросом и совокупным предложением⁴.

Рассмотрим наиболее важные термины и понятия, применяемые  при оценке инфляционных процессов.

Номинальная процентная ставка - это ставка, устанавливаемая без учета изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией.

Реальная процентная ставка - это ставка, устанавливаемая с учетом изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией.

Инфляционная премия - это дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) кредитору или инвестору с целью возмещения потерь от обесценения денег, связанного с инфляцией.

Для прогнозирования  годового темпа инфляции используется формула:

ТИг = (1 + ТИм)12 -- 1,

где ТИг - прогнозируемый годовой темп инфляции, в долях единицы; ТИм - ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, в долях единицы.

Для оценки будущей стоимости денег  с учетом фактора инфляции используется формула, построенная на основе модели Фишера:

S = P x [(l + Ip) x ( 1 + T)]n -- 1,

где S - номинальная будущая стоимость вклада с учетом фактора инфляции; Р - первоначальная стоимость вклада; Iр - процентная ставка, в долях единицы; Т -- прогнозируемый темп инфляции, в долях единицы; n - количество интервалов, по которым осуществляется начисление процентов.

Модель Фишера имеет  вид:

I = i + а + i * а,

где I - реальная процентная премия; i - номинальная процентная ставка; а - темп инфляции.

Эта модель предполагает, что для оценки целесообразности инвестиций в условиях инфляции недостаточно просто сложить номинальную процентную ставку и прогнозируемый темп инфляции, необходимо к ним добавить сумму, представляющую собой их произведение i * а.

Необходимо отметить, что прогнозирование темпов инфляции является достаточно сложным и трудоемким процессом, результаты которого имеют вероятностный характер и подвержены существенному влиянию субъективных факторов. На практике для упрощения расчетов и избежания необходимости учета инфляции расчеты выполняются в твердых валютах.

Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности инвестиционных операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для инвестиционной деятельности предприятия.⁵

Риск - это возможность изменения предполагаемого результата, преимущественно в виде потерь, вследствие реализации одного из множества существующих вариантов сочетаний условий и факторов, оказывающих влияние на анализируемый объект. Конечно, можно предположить, что реализация рискового события приведет к положительному финансовому результату. Например, в результате стихийного бедствия погибла часть имущества предприятия, однако сумма возмещения ущерба, полученная от страховой компании по заключенному ранее договору, не только компенсировала понесенные потери, но и позволила получить некоторый доход. Но все-таки, обычно в первую очередь под риском понимается возможность наступления неблагоприятных событий, вызывающих потери, в том числе и финансовые.

Концепция учета фактора  риска состоит в оценке его  уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансово-хозяйственных  операций и разработки системы мероприятий, позволяющих минимизировать его  негативные финансовые последствия. Под доходностью понимают отношение дохода, создаваемого определенным активом, к величине инвестиций в этот актив.

Предпринимательская деятельность всегда сопряжена с риском. В то же время между риском и доходностью  этой деятельности обычно прослеживается четкая зависимость: чем выше требуемая или предполагаемая доходность (т.е. отдача на вложенный капитал), тем выше степень риска, связанная с возможностью неполучения этой доходности, и наоборот. При принятии управленческих решений могут ставиться различные задачи, в том числе: максимизации доходности или минимизации риска, но, как правило, чаще речь идет о достижении разумного соотношения между риском и доходностью. В рамках финансового менеджмента категория риска имеет важное значение при принятии решений по структуре капитала, формированию инвестиционного портфеля, обоснованию дивидендной политики и др.

Для оценки риска применяются  качественные и количественные методы, в том числе: анализ чувствительности, анализ сценариев, метод Монте-Карло и др.

Для оценки уровня финансового  риска (УР), показателя, характеризующего вероятность возникновения определенного  вида риска и размер возможных  финансовых потерь при его реализации, применяется формула:

УР = ВР х РП,

где ВР - вероятность возникновения данного финансового риска; РП- размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

Оценка рисков необходима для определения премии за риск:

R Pn = (R n - An) x в

где R Pn - уровень премии за риск по конкретному проекту; R n - средняя норма доходности на финансовом рынке; А n - безрисковая норма доходности на финансовом рынке (в западной практике по государственным долговым обязательствам); в - бэта-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному проекту.

 

3. Гипотеза эффективности рынка

 

Эффективный рынок - это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация о ситуации на рынке. Рынки могут быть эффективными лишь при наличии большого числа людей, верящих в неэффективность рынков и соответственно стремящихся к получению сверхдоходов, т.е. доходов превышающих те, которые соответствуют рисковости данных активов.

Условия, обеспечивающие информационную эффективность рынка:

- информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами;

- отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

- сделки, совершаемые отдельными физическими и юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен;

- все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимзировать ожидаемую выгоду.

Ввиду невыполнения этих условий ни на одном рынке необходимо провести различие между идеальной информационной эффективностью и экономической информационной эффективностью:

- на идеально эффективном рынке, где соблюдаются все вышеперечисленные условия, цены всегда отражают всю известную информацию, новая информация вызывает немедленное изменение цен, а получение сверхдоходов возможно только в результате счастливой случайности;

- на экономически эффективном рынке (не все перечисленные выше условия соблюдаются) цены не могут немедленно реагировать на поступление новой информации, однако при условии элиминирования информационных и трансакционных затрат сверхдоходы отсутствуют. ⁶

Принято различать три формы гипотезы рыночной эффективности:

- слабая форма гипотезы рыночной эффективности. Формулировка слабой формы гипотезы об эффективности рынка такова: цены обыкновенных акций независимы, то есть прошлые цены не позволяют предсказать будущие цены. Эта независимость цен акций получила название случайное блуждание цен. Исходя из этого, сторонники гипотезы отвергают полезность технического анализа - подхода, при котором прогноз биржевых курсов основывается на ценовых моделях, разработанных на основе исторических данных о курсах;

- средняя форма гипотезы рыночной эффективности. Согласно средней форме гипотезы эффективности рынков в рыночной цене отражена вся публичная информация (текущая информация, которая становится общедоступной в настоящий момент времени, предоставленная в текущей прессе, отчётах компаний, выступлениях государственных служащих, аналитических прогнозах и т.п.). Вторая форма основана на следующем: 1) на эффективном рынке имеется большое число участников; 2) эти участники имеют доступ ко всей значимой информации, влияющей на биржевые курсы; 3) участники свободно и равноправно конкурируют на рынке ценных бумаг. В силу этой конкуренции и полноты доступной участникам информации стоимость акций полностью отражается в их текущих курсах. По мере произвольного поступления новой информации и реакции на нее динамика курсов, в свою очередь, изменяется произвольно. Исходя из этого, сторонники гипотезы отвергают полезность фундаментального анализа - подхода, при котором прогноз биржевых курсов основывается на анализе публичной информации об экономическом состоянии эмитента.

- сильная форма гипотезы рыночной эффективности. Согласно сильной форме гипотезы эффективности рынков стоимость рыночного актива полностью отражает всю информацию, в том числе внутреннюю (инсайдерская информация, которая известна узкому кругу лиц в силу служебного положения, или иных обстоятельств).⁷

Компромисс между риском и доходностью: при умеренной эффективности рынка, когда в ценах отражена вся общедоступная информация и, следовательно, стоимости ценных бумаг не содержат никаких искажений, альтернативы заключаются в том, что более высокие доходы сопряжены с более высоким риском. Другими словами, курсы ценных бумаг формируются таким образом, что получение сверхдоходов исключено и, следовательно, различия в ожидаемых значениях доходности определяются исключительно различиями в степени риска.

Гипотеза эффективности рынков для инвесторов указывает на то, что любая оптимальная стратегия капиталовложений включает:

- определение приемлемого уровня риска;

- формирование диверсифицированного портфеля инвестиций, имеющих приемлемую степень риска;

- минимизацию транзакционных затрат с помощью стратегии «купил и держи».

Для менеджеров гипотеза эффективности рынков и вытекающая из нее концепция компромисса между риском и доходностью подсказывает, что нельзя увеличить стоимость фирмы с помощью операций на финансовом рынке.⁸

 

4. Соотношение между риском и доходностью. Анализ дисконтированного денежного потока

 

Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода сопряжено с риском, причем связь прямо пропорциональная: чем выше ожидаемая доходность, тем выше степень риска, связанная с возможным неполучением этой доходности. Доходность и риск, как известно, являются взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, являются следующие:

- более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность;

- при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.

Оптимальность соотношения  дохода и риска означает достижение максимума для комбинации «доходность - риск» или минимума для комбинации «риск – доходность». При этом должны одновременно выполняться два условия: 1) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить большей доходности при данном или меньшем уровне риска;

2) ни одно другое  соотношение доходности и риска  не может обеспечить меньшего  риска при данном или большем уровне доходности.

Однако поскольку на практике инвестиционная деятельность связана с множественными рисками и использованием различных ресурсных источников, количество оптимальных соотношений возрастает. В связи с этим для достижения равновесия между риском и доходом необходимо использовать пошаговый метод решения путем последовательных приближений. Осуществление инвестиционной деятельности предполагает не только принятие известного риска, но и обеспечение определенного дохода. Если предположить, что минимальному риску соответствует минимальный необходимый доход, то можно выделить несколько секторов, характеризующихся определенной комбинацией дохода и риска: А, В, С.

Сектор А, вложения в  котором не обеспечивают минимального необходимого дохода, может рассматриваться  как область недостаточной доходности. Функционирование в секторе С  связано с высокими рисками, снижающими возможность получения ожидаемых высоких доходов, поэтому сектор С может быть определен как область повышенного риска. Осуществление вложений в секторе В обеспечивает инвестору достижение дохода при допустимом риске, следовательно, сектор В является областью оптимальных значений соотношения доходности и риска.