СОДЕРЖАНИЕ 

ВВЕДЕНИЕ

      Финансовый  менеджмент — наука управления финансами. После второй мировой войны, как термин, появился в США. В России финансовый менеджмент, как наука, не существовал.

      Основной  категорией финансового менеджмента  является капитал, объектом управления — процесс движения капитала (кругооборот). Капитал является первоосновой в любом бизнесе, объектом управления финансового менеджмента является кругооборот капитала в виде денежных потоков, а также финансовый результат деятельности предприятия.

      Предпосылкой  финансового менеджмента является достаточно высокий уровень развития экономической науки (ОЭТ, бухгалтерский учет, менеджмент, экономический анализ).

      Актуальность  темы: В настоящее время усиливается процесс концентрации капитала (слияние корпораций) и увеличения капитализации. В последние годы общий прирост экономики в мире составил 22,4%, 500 крупнейших корпораций увеличили объем продаж на 11%, а прибыль на 15%. В Российской Федерации в настоящее время рынок капиталов не развит, развитие и концентрация производства ухудшились, прослеживается тенденция уменьшения уставного капитала наших акционерных обществ. На фондовом рынке в США — 600 эмитентов, в Японии — 650, в России — 200, при этом, следует учитывать, что в Японии отрытый фондовый рынок стал работать с 1968 года.

      Цель  контрольной работы – изучить теоретические основы финансового менеджмента.

      Объект  контрольной работы - методы оценки финансовых активов.

      Задачи  контрольной работы:

• изучить  базовую  модель оценки финансовых активов;
• рассмотреть методы оценки долговых и долевых ценных бумаг;
• сделать выводы по изученному материалу.

1. Базовая модель оценки финансовых активов 

     Любой вид товара имеет множество характеристик: цена, степень соответствия моде, потребительские  качества, наличие потенциальной  способности приносить доход  владельцу и др. Финансовый актив, являясь в принципе обычным товаром на рынке капитала, также может быть охарактеризован с различных позиций. Этот товар имеет меньшее количество характеристик по сравнению с потребительскими товарами. Сконцентрируем внимание на трех основных характеристиках: цене, стоимости и доходности. Их существенность определяется тем, что любой инвестор, принимая решение, например, о целесообразности приобретения того или иного финансового актива, пытается оценить экономическую эффективность планируемой операции. Совершенно очевидно, что он может при этом ориентироваться либо на абсолютные, либо на относительные показатели. В первом случае речь идет о цене и (или) стоимости финансового актива, во втором – о его доходности.

     Логика  рассуждений инвестора, например, в  первом случае такова. Финансовый актив имеет две взаимосвязанные абсолютные характеристики: во-первых, объявленную текущую рыночную цену (Pm), по которой его можно приобрести на рынке, и, во-вторых, теоретическую, или внутреннюю, стоимость (Vt). Разница между этими характеристиками достаточно очевидна даже на житейском уровне. Так, для любого коллекционера некоторая вещица, найденная им на рынке и относящаяся к сфере его интересов, может быть практически бесценной, тогда как для человека, не интересующегося этим, она не стоит и ломаного гроша.

     Очевидно, что обе абсолютные характеристики не только меняются в динамике, но с  позиции конкретного инвестора  нередко могут не совпадать. По сравнению  с ценой, которая реально существует и объективна по крайней мере в  том смысле, что она объявлена и товар по ней равнодоступен любому участнику рынка, внутренняя стоимость гораздо более неопределенна и субъективна. Под субъективностью в данном случае понимается то обстоятельство, что каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в ее оценке на результаты собственного, т.е. субъективного, анализа. Возможны три ситуации: 

     Pm >Vt, Pm<Vt, Pm =Vt. 

     Первое  соотношение свидетельствует о  том, что с позиции конкретного  инвестора данный актив продается  в настоящий момент времени по завышенной цене, поэтому инвестору нет смысла приобретать его на рынке. Второе соотношение говорит об обратном: цена актива занижена, есть смысл его купить. Согласно третьему соотношению текущая цена полностью отражает внутреннюю стоимость актива, поэтому спекулятивные операции по его скупке (продаже) вряд ли целесообразны. Таким образом, если в каждый момент времени рыночная цена конкретного актива существует в единственном числе, то внутренняя его стоимость множественна; в принципе каждый финансовый актив имеет столько оценок значений этого показателя, сколько имеется инвесторов на рынке, заинтересованных в данном активе.

     Итак, можно сформулировать несколько  условных правил, позволяющих провести определенное различие между ценой  и стоимостью финансового актива:

     1) стоимость – расчетный показатель, а цена – декларированный,  то есть объявленный, который  можно видеть в прейскурантах,  ценниках, котировках;

     2) в любой конкретный момент  времени цена однозначна, а стоимость  многозначна, при этом число  оценок стоимости зависит от числа профессиональных участников рынка;

     3) с известной долей условности  можно утверждать, что стоимость  первична, а цена вторична, поскольку  в условиях равновесного рынка  цена, во-первых, количественно выражает  внутренне присущую активу стоимость и, во-вторых, стихийно устанавливается как среднее из оценок стоимости, рассчитываемых инвесторами.

     Каким же образом рассчитывается внутренняя стоимость финансового актива, имеющего в некоторый момент времени to текущую  цену Pm? В зависимости от того, что является методологическим и информационным обеспечением процесса оценивания, существуют три основные теории оценки: фундаменталистская, технократическая и теория «ходьбы наугад».

     Фундаменталисты считают, что любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой, то есть нужно двигаться от будущего к настоящему. Все дело лишь в том, насколько точно удается предсказать поступления, а это можно сделать, анализируя общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, инвестиционные возможности и т.п. Данный подход к анализу на фондовом рынке известен как фундаментальный анализ.

     Технократы, напротив, предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги достаточно знать лишь динамику ее цены в прошлом. Используя статистику цен, а также данные о котировках цен и объемов торгов, они предлагают строить различные долго-, средне- и краткосрочные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости. В систематизированном виде эти подходы изложены в рамках так называемого технического анализа.

     Последователи теории «ходьбы наугад» считают, что текущие цены финансовых активов гибко отражают всю релевантную информацию, в том числе и относительно будущего ценных бумаг. Они исходят из предположения, что текущая цена всегда вбирает в себя всю необходимую информацию, которую, следовательно, и не нужно искать дополнительно. Точно так же и все будущие ожидания концентрированно отражаются в текущей цене. Поскольку новая информация с одинаковой степенью вероятности может быть как «хорошей», так и «плохой», невозможно с большей или меньшей определенностью предсказать изменение цены в будущем, то есть внутренняя стоимость, равно как и цена конкретного финансового актив, меняется совершенно непредсказуемо и не зависит от предыдущей динамики. Таким образом, любая информация то ли статистического, то ли прогнозного характера не может привести к получению обоснованной оценки.

     Можно сказать, что фундаменталистская теория является наиболее распространенной. Ее модель была предложена в 1938 году Дж. Уильямсом и опубликована в его работе: Williams J.B. The Theory of Investment Value, Harvard University Press, Cambridge, Mass., 1938. Согласно этой теории текущая внутренняя стоимость (Vt) любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле: 

                   ∞

     Vt=ΣCFi/(1+r)^i                                                            (1)

                  i=1 

     где CFi - ожидаемый денежный поток в i-ом периоде (обычно год);

      r – приемлемая (ожидаемая или  требуемая) доходность.

     Таким образом, подставляя в эту формулу  значения предполагаемых поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового актива. Именно такой подход чаще всего и используется потенциальными инвесторами.

     Необходимо  особо обратить внимание на то, что в алгоритмах оценки, базирующихся на этой и подобных формулах, негласно подразумевается капитализация получаемых доходов (проценты, дивиденды) с доходностью, равной ставке дисконтирования из формулы оценки. Например, в случае с облигацией ее оценка, полученная с помощью формулы (1), будет верна только в том случае, если регулярно получаемые проценты не используются для потребления, а немедленно инвестируются в те же самые облигации или в ценные бумаги с той же доходностью и степенью риска. В том случае, если возможность такого инвестирования отсутствует или не планируется, применение формулы (1) является ошибкой.

     Итак, рыночная цена, как характеристика ценности актива, является величиной  относительной. В частности, на вторичном  рынке значение этого показателя устанавливается как среднее ожидаемых цен потенциальных инвесторов. Несмотря на складывающуюся на рынке вполне определенную текущую цену, любой финансовый актив может иметь различную степень привлекательности для потенциальных инвесторов и в этом смысле может иметь для них различную ценность. Причин тому может быть несколько: различная оценка возможных денежных поступлений и приемлемой нормы прибыли, различные приоритеты в степени надежности и доходности и др.

     Как видно из формулы (1), оценка теоретической стоимости зависит от трех параметров:

     1) ожидаемые денежные поступления;

     2) горизонт прогнозирования;

     3) норма прибыли.

     В отношении первого параметра  существуют различные подходы и  модели. В отношении горизонта  прогнозирования модели варьируют в зависимости от того, что представляет собой базисный актив: для облигаций и привилегированных акций данный параметр чаще всего ограничен, для обыкновенных акций он обычно равен бесконечности. Последний параметр, вероятно, наиболее существен. Первые два параметра тесно привязаны непосредственно к базисному активу и потому обладают большей степенью объективности. Приемлемая норма прибыли, закладываемая инвестором в анализ, в этом случае в принципе не имеет отношения к базисному активу – она лишь отражает доходность альтернативных вариантов вложения капитала, доступных, возможно, лишь данному инвестору, что и предопределяет вариабельность этого параметра. Вот почему именно нормой прибыли обычно варьируют инвесторы в процессе имитационного моделирования. В частности, приемлемая норма прибыли может устанавливаться инвестором следующими способами:

     - в размере процентной ставки  по банковским депозитам (rb);

     - исходя из процента, выплачиваемого  банком вкладчику за хранение  его средств (rb), и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив (rr): r = rb+ rr ,

      - исходя из процента, выплачиваемого  по правительственным облигациям (rsb), и надбавки за риск (rr): r = rsb+ rr .

     Именно  ввиду различия в оценках базовых  показателей рынок ценных бумаг существует. Оценивая текущую внутреннюю стоимость ценной бумаги, инвестор, в частности, варьирует значениями нормы прибыли и ожидаемых поступлений, которые могут значительно отличаться у различных инвесторов.

     Приведенная формула может использоваться для решения различных типовых задач. В частности, первая задача предполагает собственно расчет текущей внутренней стоимости. Эта задача может возникать в следующей ситуации. Инвестор, например, планирует приобрести бескупонную облигацию, имея одновременно альтернативный вариант возможного размещения капитала. Задавая приемлемую норму прибыли (например, из альтернативного варианта), он может рассчитать устраивающую его текущую цену облигации, которая и будет внутренней стоимостью облигации с позиции данного инвестора, и сравнить ее с рыночной. Вторая типовая задача заключается в расчете нормы прибыли и сравнении ее с приемлемым для инвестора вариантом. В этом случае предполагается известная стоимость актива, в качестве которой берут его текущую рыночную цену.